2022-04-28東吳證券股份有限公司周爾雙,劉曉旭對捷佳偉創進行研究併發布了研究報告《2021年年報&2022年一季報點評：公司業績穩定增長，多技術路線佈局均取得突破》，本報告對捷佳偉創給出增持評級，當前股價為57.34元。
捷佳偉創(300724)
事件：2022年4月26日晚間公司公佈2021年報和2022一季報。
投資要點
受益於下游光伏行業高景氣，2021年公司業績穩定增長：2021年公司實現營收50.47億元，同比+24.8%；實現歸母淨利潤7.17億元，同比+37.2%；扣非歸母淨利潤6.61億元，同比+40.32%。分產品來看，工藝裝置收入42億元，同比+22.6%，佔比為83.2%；自動化配套裝置為6.8億元，同比+44.7%；配件為1.6億元，同比+11.8%，佔比為3.3%。2020年-2021年電池片行業經歷了大尺寸替代小尺寸的擴產，存量產能被新裝置替換作為光伏PERC電池片裝置龍頭企業之一，公司業績持續受益，營收和淨利潤保持穩定增長。根據我們從各家裝置商和產業鏈環節統計口徑得出結論，2021年PERC擴產約70GW+,2022年由於PERC電池片盈利空間收窄和新技術推出，PERC裝置市場空間開始下滑，初步判斷22年上半年仍有30GW左右擴產，下半年可能開始以新技術（HJT,TOPcon，XBC）為主。Q4單季度來看，公司實現營收13.02億元，同比+35.61%，環比+16.1%；歸母淨利潤1.18億元，同比+62.69%，環比-16.77%；扣非歸母淨利潤1.01億元，同比+70.1%，環比-25.2%。2022Q1公司實現營收13.63億元，同比+15.77%，環比+4.65%；歸母淨利潤2.73億元，同比+29.26%，環比+131.67%；扣非歸母淨利潤2.44億元，同比+23.64%，環比+141.6%。
公司控費能力優異，淨利率穩步提升：2021年公司全年銷售毛利率為24.6%，同比-1.8pct，分產品來看，工藝裝置毛利率為26.2%，同比+0.4pct，自動化裝置毛利率為9.4%，同比-12.5pct，拖累了整體的毛利率；銷售淨利率14.1%，同比+1.5pct，主要受益於期間費用率下降，2021年公司期間費用率為8.0%，同比-2.14pct，其中銷售費用率1.41%，同比-0.59pct；管理費用率（含研發）6.72%，同比-0.13pct；財務費用率-0.13%，同比-1.42pct。2021Q4單季度來看，公司銷售毛利率為21.4%，同比-3.02pct，環比-3.61pct；銷售淨利率8.8%，同比+1.75pct，環比-4.1pct。2022Q1公司銷售毛利率27.1%，同比-1.8pct，環比+5.7pct，主要受益於公司核心產品溼法裝置佔比提升；銷售淨利率20%，同比+2.2pct，環比+11.2pct。期間費用率為6.7%，同比-1.2pct，其中銷售費用率為1.4%，同比+0.2pct，管理費用率（含研發）為6.1%，同比-0.1pct；財務費用率為-0.9%，同比-1.3pct。
在手訂單充足保證公司短期業績，經營性現金流為正表明回款良好：截至2021年末，公司合同負債37.5億元，同比+13%；存貨40.3億元，同比+6%。受益於光伏下游高速發展&電池片技術不斷迭代，公司合同負債和存貨都保持增長。截至2022Q1末，公司合同負債33.5億元，同比-10%；存貨41.5億元，同比-8%。公司回款狀況良好，2021年經營性淨現金流為13.5億元，同比+304.3%；2022Q1公司經營性淨現金流為3.4億元，同比+13.6%。
盈利預測與投資評級：考慮疫情影響訂單驗收，我們預計公司2022-2024年歸母淨利潤分別為9.00（下調8%）/10.66（下調8%）/12.28億元，當前股價對應動態PE分別為22/19/16倍，維持“增持”評級。
風險提示：新品開發不及預期，下游工藝迭代不及預期。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，海通證券佘煒超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.83%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利12.35億，根據現價換算的預測PE為16.15。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為138.29。證券之星估值分析工具顯示，捷佳偉創（300724）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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