2022-04-28開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂對索菲亞進行研究併發布了研究報告《公司資訊更新報告：2022Q1收入超預期，看好管理改善帶來業績彈性》，本報告對索菲亞給出買入評級，當前股價為19.05元。
索菲亞(002572)
2022Q1收入超預期，看好管理改善帶來業績彈性，維持“買入”評級
2022Q1公司收入19.99億元，同比+13.5%，歸母淨利潤1.14億元，同比-2.87%，扣非後淨利潤1.06億元，同比+5.01%。收入端超我們預期，利潤端承壓主要系原材料價格波動及疫情影響。我們看好公司內部管理帶來業績彈性，維持盈利預測，預計2022-2024年歸母淨利潤14.18/16.43/19.20億元，對應EPS為1.55/1.80/2.10元，當前股價對應PE為12.1/10.4/8.9倍，維持“買入”評級。
分渠道看：整裝步入高增軌道，經銷渠道持續擴張
公司堅定推進“全渠道”戰略佈局，2022Q1公司經銷收入約15.97億元（佔比79.91%），直營收入約0.62億元（佔比3.10%），大宗業務收入約3.30億元（佔比16.74%）。整裝/家裝的渠道開拓持續推進，2022Q1經銷商合作裝企疊加公司直籤裝企實現營業收入1.27億元，渠道步入高增軌道。此外，公司經銷商開拓順利，2022Q1索菲亞經銷商數淨增加12位至1746位，經銷收入同比增長25.62%。
開店情況：門店數量有所收縮，店效提升，米蘭納門店數呈較快增長
2022Q1末，公司索菲亞專賣店門店2571家（淨關159家）。司米櫥櫃門店994家（淨關128家）。華鶴木門專賣店296家（淨開31家）。米蘭納專賣店277家（淨開65家）。公司門店數有所收縮，店效提升，在門店數減少的情況下實現渠道營收淨增長。此外，自有品牌米蘭納自2021年獨立招商起，渠道開拓順利，2022Q1實現營收0.41億元，2022年品牌將繼續維持門店開設速度。
淨利率端短期承壓，內部管理改善帶來業績彈性
2022Q1，公司毛利率31.32%（+0.09pct），淨利率5.70%（-0.99pct）。毛利率略有上漲主要系公司有所提價以及收入規模增加攤薄固定成本；淨利率同比下降主要系產能利用率較低以及營銷費用投入加大。我們認為，隨著原材料高企以及疫情等負面影響逐步減弱，公司盈利能力有望修復；同時公司整家定製與整裝佈局持續推進，內部管理最佳化賦能經銷體系，預計2022全年業績彈性較大。
風險提示：行業需求回暖、新業務拓展不及預期，產品價格調整不及預期。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，開源證券呂明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.53%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利14.18億，根據現價換算的預測PE為12.29。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級28家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為28.71。證券之星估值分析工具顯示，索菲亞（002572）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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