國聯證券：給予天邦股份增持評級，目標價位8.15元

2022-01-27國聯證券股份有限公司陳夢瑤對天邦股份進行研究併發布了研究報告《低豬價拖累生豬養殖主業，二次探底有望延期》，本報告對天邦股份給出增持評級，認為其目標價位為8.15元，當前股價為6.0元，預期上漲幅度為35.83%。

天邦股份(002124)

事件：

公司釋出2021年業績預告：預計2021年度歸屬於上市公司股東的淨虧損為35-40億元，同比下降207.86%-223.27%；扣除非經常性損益後的淨虧損為40-45億元，同比下降220.76%-235.86%，業績不及市場預期。

點評：

低豬價導致公司業績受損，公司出售動保、飼料板塊迴流現金2021年國內生豬養殖產能過剩，生豬價格快速下降。2021年公司商品豬銷售均價為18.38元/kg，同比下降64%，生豬銷售頭數為428萬頭，同比增長39%。公司採取自建豬場自繁自養與農戶合作的外購仔豬育肥代養兩種模式，公司上半年採購的母豬、仔豬價格處於高位，下半年淘汰低效母豬、弱豬，提升豬舍舒適度等導致了公司成本增加。為保障公司資金鍊的穩定，公司出售了疫苗和水產飼料子公司全部股權及豬料子公司部分股權，共計收到股權轉讓款17.2億元，預計產生投資收益6.9億元。

能繁數量反彈，產能去化減緩，公司發展下游抵禦豬週期波動。據wind資料，2021年12月份能繁母豬數量為4329萬頭，環比增長7.68%。能繁母豬產能去化減緩，生豬價格的二次低點有望延緩到Q3季度，疊加三季度非豬肉消費旺季，生豬價格整個季度可出現低位磨底，從而淘汰過剩產能，迎來週期反轉。同期公司大力發展屠宰端與食品加工端，阜陽500萬頭規模屠宰廠計劃2022年5月開始投產，公司同時大力推廣子公司食品品牌“拾分味道”，計劃打造從養殖通向食品的一體化產業鏈。

盈利預測考慮到低豬價對公司業績的影響，因此我們對公司業績預測進行了下調。

預計公司2021-2023年實現歸母淨利潤分別為-38.55、-8.38、10.82億元，對應PB分別為2.24x、2.70x、2.17x，參考國內生豬養殖公司可比公司平均估值，給予公司22年3.67xPB，對應目標價8.15元，維持“增持”評級。

風險提示：非洲豬瘟擴散；豬價長期處於低位；公司現金流緊張。

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為8.05；證券之星估值分析工具顯示，天邦股份（002124）好公司評級為3.5星，好價格評級為4.5星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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