中泰證券：給予天味食品增持評級

2022-01-26中泰證券股份有限公司範勁松,熊欣慰對天味食品進行研究併發布了研究報告《盈利能力回升，期待持續改善》，本報告對天味食品給出增持評級，當前股價為21.46元。證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為81.72%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為中信建投證券的陳語匆、安雅澤。

天味食品(603317)

投資要點

事件：公司 2021 年實現收入 20.26 億元，同比增長-14.34%；實現歸母淨利潤 1.79 億元，同比增長-50.96%；實現扣非後歸母淨利潤 1.16 億元，同比增長-62.43%。其中 2021Q4 實現收入 6.28 億元，同比增長-25.22%；實現歸母淨利潤 0.98 億元，同比增長123.21%；實現扣非後歸母淨利潤 0.52 億元，同比增長 302.69%。

2021Q4 收入仍有壓力，期待春節旺季回暖。2021Q4 公司收入仍呈明顯下滑趨勢，低於2019Q4 的收入水平。 考慮到 2021Q4 豬肉價格較低， 香腸臘肉調料銷售情況良好， 預計同比增長明顯。則火鍋底料+中式菜品調料兩大主力品類的收入預計下降 30%以上。主力產品收入仍然承壓，我們認為主要系：（1）居民消費力下降，導致銷售收入不及預期；（2）12 月受雙控影響，原輔料和包材備貨不足影響生產；（3）經銷商囤貨意願降低+公司重視產品新鮮度管理，渠道庫存保持較低水平，遠低於往年同期。因此從動銷角度看， 我們預計 2021Q4 增長優於報表端的發貨口徑。 2022 年春節臨近， 疫情反覆促進居家消費場景的增長，複合調味料因此有望受益，公司銷售有望回暖。

2021Q4 利潤率恢復良好，系毛利率+銷售費用率共同助力。2021Q4 公司歸母淨利率回升至 15.68%， 對比 2021Q2 和 2021Q3 接近 0 的淨利率水平明顯回暖，恢復至 2020 年和2021Q1 的水平。一方面，受益於前期大日期產品基本清理完畢，四季度促銷費預計下降明顯，從而推動毛利率向 2021Q1 的水平恢復；另一方面，四季度公司廣告費用投入較少，同比呈現明顯下降，而 2020Q4 公司銷售費用率處於 28.79%的季度歷史高位。 此外，四季度確認非經常性損益 0.46 億，主要系政府補助和理財收益。

2021 年經歷低谷，期待 2022 年持續改善。 2021 年公司業績低於年初規劃，主要系： 1）居民消費力下降；2）主要原材料成本上漲；3）產品結構變化，毛利率下降；4）行業競爭加劇，促銷力度加大。展望 2022 年，我們認為隨著疫情常態化發展，對需求的影響將逐步減弱。同時經過 2021 年的競爭加劇後，2022 年行業有望逐步進入洗牌階段，基礎調味品龍頭及區域品牌加速退出，利好龍頭公司發展。

盈利預測：根據公司業績預告，2021 年已披露最新的收入和利潤資料，並且考慮到公司對部分產品提價及減少空中廣告等費用投放對未來的貢獻， 我們調整盈利預測，預計公司 2021-2023 年收入分別為 20.26、25.35、30.66 億元，歸母淨利潤分別為 1.79、3.54、4.47 億元（原預測值為 1.72、2.57、3.89 億元） ，EPS 分別為 0.24、0.47、0.59 元，對應 PE 為 92 倍、46 倍、37 倍，維持“增持”評級。

風險提示事件： 全球疫情反覆及全球經濟增速放緩；食品安全風險；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預期促銷活動

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級8家，增持評級10家，中性評級2家；過去90天內機構目標均價為28.1；證券之星估值分析工具顯示，天味食品（603317）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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