國聯證券：給予錦江酒店增持評級，目標價位65.33元

2022-02-23國聯證券股份有限公司顧熹閩對錦江酒店進行研究併發布了研究報告《改革激發經營活力，酒店龍頭強者恆強》，本報告對錦江酒店給出增持評級，認為其目標價位為65.33元，當前股價為56.18元，預期上漲幅度為16.29%。

錦江酒店(600754)

酒店規模國內第一，併購成就龍頭地位

錦江酒店為國內最早成立的酒店管理公司，品牌歷史悠久。得益於2014-16年對盧浮、鉑濤、維也納等酒店集團的併購，公司2013-19年營收/歸母淨利實現高速增長（CAGR~35%/29%）。截止21年9月末，公司開業酒店達1.02萬家，為國內第一大、全球第二大酒店企業。

行業疫後有望開啟景氣向上週期，中長期成長邏輯清晰

中國酒店業正處於新一輪景氣週期起點，短期供需最佳化、中長期供給放緩有望驅動行業未來3-5年景氣向上。同時，國內連鎖酒店公司量價提升邏輯清晰，連鎖化趨勢下（中國31%VS美國70%）頭部連鎖酒店集團有望依託品牌規模優勢吸引單體酒店轉加盟，帶動連鎖化率和集中度雙重提升、熨平週期波動對連鎖酒店集團利潤影響。此外，居民收入提升以及加盟商盈利訴求有望驅動酒店產品結構向中高階升級，行業ADR仍有1.6-2倍提升空間。

錦江規模、品牌優勢領先，聚焦資源發力中高階市場

公司率先在行業內完成大型併購，較競爭對手具備顯著先發優勢。藉助併購取得的鉑濤、維也納優質品牌，公司目前在國內中端連鎖酒店市場份額第一。在中高階市場上，公司集中資源，配備強有力開發團隊透過希爾頓歡朋、維也納國際加快佈局。此外，控股股東錦江國際已完成對麗笙集團收購，未來公司亦有望藉助控股股東旗下麗笙集團的優質中高階酒店品牌資源，強化在中高階連鎖酒店市場的優勢。

內部改革深化，有望助力業績快速增長

公司2016年併購後改革推進較慢，但自2020年起已有改觀。除在組織架構上設立錦江中國區，實現中後臺資源整合最佳化、加快輕資產轉型，亦在前端透過保留鉑濤、維也納激勵制度增加市場化活力。伴隨組織內部改革深化，未來結合“一中心三平臺”技術賦能，我們預計公司有望完成2023年1.5萬家門店發展規劃，屆時業績有望較2019年實現翻倍增長。

盈利預測、估值與評級

預計公司21-23年EPS分別為0.14/1.32/1.95，三年CAGR為24%（以19年為起點，不含20年），對應PE為402/43/29。綜合絕對、相對估值方法，我們給予公司目標價65.33元，給予“增持”評級。

風險提示

疫情反覆風險；行業競爭加劇風險；拓店速度不及預期；整合低於預期。

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級11家，增持評級11家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為64.33。證券之星估值分析工具顯示，錦江酒店（600754）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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