再現跌停！淨資產收益率僅 1.67%，加碼醫美朗姿股份勝算幾何？丨公司匯
進入 2021 年後，其股價便呈波動下跌態勢，截至 2021 年 1 月 14 日，朗姿股份收於 20.93 元 / 股，當日跌停
《投資時報》研究員王子西
日前，朗姿股份有限公司（下稱朗姿股份，002612.SZ）擬投資設立醫美股權併購基金暨關聯交易的議案，獲公司股東大會透過。作為國內第一家高階女裝上市公司，朗姿股份卻頻頻跨界。自上市以來，其曾投資移動電商平臺、面膜公司等，增加了資產管理、醫療服務等業務。
而自 2020 年 12 月以來，其股價在二級市場上波動較大。僅 2020 年 12 月，該公司便披露 4 次《股票交易異常波動公告》，2020 年 12 月 30 日，該公司股價收盤於 27.37 元 / 股（不復權，下同），較 2020 年 12 月 1 日收盤價 14.06 元 / 股上漲 94.7%。在隨後的一個交易日，其股價達到峰值 30.11 元 / 股後，出現大跳水跌停。進入 2021 年後，其股價便呈波動下跌態勢，截至 2021 年 1 月 14 日，朗姿股份收於 20.93 元 / 股，當日跌停。
股價的波動，或與其披露的醫美業務有關。在多次投資者關係活動中，其醫美業務的經營情況都被提及。同時根據相關公告，朗姿股份還擬設立醫美股權併購基金，該基金採用合夥企業方式運營，普通合夥人北京朗姿韓亞資產管理有限公司（下稱朗姿韓亞資管）透過股權投資的形式，投資醫療美容領域及相關產業的未上市公司股權，基金規模 4.01 億元。
值得注意的是，自增加醫美業務以來，朗姿股份加權平均淨資產收益率（ROE）並未持續走高。歷年年報顯示，2016 年至 2019 年及 2020 年 9 月末，該公司加權平均淨資產收益率依次為 6.90%、7.37%、7.59%、2.07% 和 1.67%，也就是說，截至 2020 年 9 月末，其 ROE 指標較 2016 年末減少 5.23 個百分點。
而從 2020 年的業績表現來看，截至 2020 年 9 月末，朗姿股份營收與歸母淨利潤分別為 19.97 億元、4999.37 萬元，同比減少 6.21%、68.18%；而該期，醫美業務貢獻淨利潤為 4699.51 萬元。也就是說，受疫情影響，2020 年前三季度，朗姿股份淨利潤幾乎全部由醫美業務貢獻。
朗姿股份近三個月股價走勢（單位：元）
資料來源：Wind
醫美收入佔比近三成
朗姿股份在幾年前便已涉水醫美業務。公開資料顯示，2016 年 4 月，其韓國全資子公司朗姿韓國有限公司投資參股韓國醫美機構夢想整形醫院；在該年的 6 月，朗姿又在國內分別收購併控股位於成都、西安、深圳、重慶和長沙地區的醫美品牌"米蘭柏羽""晶膚醫美"旗下的全部 6 家醫療機構。
隨後幾年，朗姿股份透過併購和新設的方式，先後新增 12 家醫美機構。目前，其已擁有 3 個醫美品牌，即"米蘭柏羽""晶膚醫美"和"高一生"。截至 2020 年 9 月末，其醫美機構已有 18 家，其中"米蘭柏羽"品牌 4 家、"晶膚醫美" 12 家，"高一生" 2 家。
查閱該公司歷年財報，《投資時報》研究員發現，涉水醫美業務的當年，即 2016 年，其醫美板塊的六家控股子公司實現並表營業收入和淨利潤分別為 8552.5 萬元、919.92 萬元；而該年，朗姿股份的營收及歸母淨利潤分別為 13.68 億元、1.64 億元，其新增的醫美業務收入佔到總營收的 6.25%。
隨後幾年，該公司醫美業務的收入比呈逐年上升態勢。歷年財報顯示，2017 年至 2019 年，其醫療美容的收入依次為 2.56 億元、4.80 億元、6.30 億元，佔公司總營收的比例依次為 10.9%、18.0%、20.9%。而時至 2020 年 9 月末，其醫療美容的收入為 5.98 億元，佔到該期總營收 29.93%。
而 2017 年至 2019 年，該公司時尚女裝收入佔總營收比例依次為 47.17%、51.84%、50.28%；綠色嬰童的收入比則為 34.77%、24.82%、25.09%。從上述資料來看，時尚女裝的收入佔比呈現波浪微升形態，但其綠色嬰童業務佔比明顯呈現收縮現象。
ROE 走低至 1.67%
目前，朗姿股份的主要業務板塊是時尚女裝業務、醫療美容和綠色嬰童業務。其中，時尚女裝仍是其第一大業務板塊。
整體來看，2016 年至 2019 年，朗姿股份營收由 13.68 億元增至 30.07 億元，同比增速依次為 19.53%、72.06%、13.10% 和 12.99%；各年度歸母淨利潤則依次為 1.64 億元、1.88 億元、2.10 億元和 0.59 億元，同比增速為 120.28%、14.36%、12.20% 和 -72.07%。從以上資料來看，其歸母淨利潤同比增速持續走低，尤其是在 2019 年度，其歸母淨利潤較之上年大幅下滑七成有餘。
值得注意的是，增加醫美業務以來，該公司加權平均淨資產收益率並未一路走高。據年報資料顯示，2016 年— 2019 年，朗姿股份加權平均淨資產收益率依次為 6.90%、7.37%、7.59% 和 2.07%，也就是說，經過三年微升後，2019 年該指標陡然減少 5.52 個百分點。時至 2020 年 9 月末，該指標進一步走低至 1.67%，較 2019 年末再減少 0.40 個百分點。
實際上，朗姿股份在增加醫美業務的同時，還與韓國韓亞銀行共同投資設立朗姿韓亞資管，從事資產管理業務，設立伊始持股 75%。年報顯示，該資管業務自 2017 年 6 月起步，2017 年、2018 年、2019 年，朗姿韓亞資管為上市公司貢獻淨利潤分別為 0.76 億元、0.93 億元和 0.48 億元。
對應上述三個年度，醫美業務合併後為公司貢獻淨利潤為 0.19 億元、0.28 億元和 0.52 億元；而朗姿股份投資收購、且間接持有 26.53% 股權的韓國童裝及用品公司株式會社阿卡邦卻持續虧損，按照權益法核算，阿卡邦影響公司合併淨利潤分別為 -0.099 億元、-0.24 億元 和 -0.23 億元。
令人不解的是，2019 年度，朗姿股份將朗姿韓亞資管 42% 股權轉讓給蕪湖德臻睿遠投資合夥企業（有限合夥）（下稱蕪湖德臻），並稱出售對資金依賴性較強的資產管理板塊，以便聚焦時尚女裝、醫療美容等時尚業務。
相關公告顯示，出售朗姿韓亞資管控制權後，後者歸還向上市公司借款及利息 4.25 億元，計入到當期其他與經營活動有關的現金，致使該期的經營活動產生的淨現金流同比增長 997.3% 至 5.97 億元，反觀該期的貨幣資金與歸母淨利潤，則分別為 0.94 億元和 0.59 億元。
朗姿股份近四年及一期營收及歸母淨利潤同比增速（單位：%）
醫美併購基金助力待考
事實上，從 2020 年業績表現來看，加碼醫美也是朗姿股份挽回業績頹勢的重要手段。
截至 2020 年 9 月末，朗姿股份錄得營收 19.97 億元，同比減少 6.21%；錄得歸母淨利潤 4999.37 萬元，同比減少 68.18%。根據 2020 年 12 月 14 日晚間披露的《關於深交所關注函回覆的公告》，2020 年前三季度，朗姿股份的醫美業務貢獻淨利潤 4699.51 萬元，佔比達到 94.00%。也就是說，受疫情影響，2020 年前三季度，時尚女裝及嬰童業務利潤貢獻極小、甚至拉低業績，淨利潤幾乎全部由醫美業務貢獻。
另外，由於朗姿韓亞資管不再納入公司合併範圍，2020 年前三季度，朗姿股份的投資淨收益為 0.57 億元，較上年同期的 1.50 億元下滑 62.28%；經營活動產生的現金流量淨額為 3.00 億元，較上年同期減少 52.60%；投資活動產生的現金流量淨額為 -1.66 億元，較上年同期下降 148.61%。
考慮到童裝業務盈利情況，2020 年上半年，阿卡邦歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損 301.48 萬元，雖較上年同期減虧 151.12 萬元，但何時淨利潤轉正，或還尚待時日。同時，設立醫美股權併購基金，其運作情況如何，或存不確定因素。
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責任編輯：陳志傑