中國基金報記者 吳君
今年A股港股市場震盪較大，投資者對未來市場比較困惑。最近，千億私募機構高毅資產董事長邱國鷺重磅發聲，他在致持有人的信中表示，目前市場向下調整已經比較充分，估值水平已經反映了大多數悲觀預期。這樣的環境下，應該在保持謹慎的同時對資本市場更加樂觀，積極地挖掘潛在的投資機會，而不能讓恐慌主導我們的情緒。
邱國鷺看好符合三個條件的行業，包括受疫情影響較小、抗通脹、受益於穩增長，佈局銀行、保險、地產、建築、能源、物流和網際網路板塊中的優質公司。
同時他還對過去幾年的投資進行反思，在堅持低估值的投資方法的同時，在應用層面不斷最佳化和進化投資原則。邱國鷺還透露，目前高毅公司自有資產的80%以上依然投資於公司各個基金經理管理的產品中。
不能讓恐慌主導我們的情緒
對今後一兩年市場前景保持樂觀
面對當前市場環境，邱國鷺坦言，市場擔憂的國內因素主要有：第一，新冠疫情反覆對生產活動、居民消費、物流供應鏈等可能產生的影響。第二，地產債務危機對上下游產業鏈的拖累，導致從“寬貨幣”到“寬信用”的傳導機制不太順暢，地方政府財力面臨較大壓力，影響“穩增長”政策的落地步伐。第三，擔心監管政策對部分行業格局的影響，看不清部分行業未來的方向。
與此同時，還有海外擾動因素：第一，歐美通脹持續高企，今年3月美國CPI同比增速8.5%、4月歐元區CPI同比增速7.5%，均創下近40年以來的最高水平，美聯儲開啟加息和縮表週期，俄烏衝突進一步推動原材料和能源價格大幅上漲，引發“滯脹”風險。第二，在地緣政治衝突加劇的大背景下，中美關係是否會進一步承壓，歐美是否會把在中國供應鏈中的一些環節轉移出中國，從而對中國中長期的經濟發展造成負面影響，市場對此存在一定擔憂。第三，中美利差縮小，人民幣貶值，部分海外投資人降低對中國資產的配置，影響港股和中概股的估值中樞。
邱國鷺認為，特殊時刻更要堅定信心。站在當前時點，依然相信中國經濟的韌性，依然對今後1~2年的市場前景保持相對樂觀。
第一，儘管疫情的反覆會對經濟的方方面面產生一定影響，但現在不應該比2020年3月更加令人擔憂。奧密克戎的重症率、死亡率遠小於疫情剛發生時期，並且國產疫苗對重症和死亡的預防效果良好。過去幾周的高頻資料也顯示，物流快遞已經基本恢復，製造業的復工復產正在穩步推進。
第二，在“一城一策”的方針下，各地的地產政策正在逐步放鬆，地產銷售有望在下半年初步企穩。平臺經濟的監管政策會趨於常態化，中長期而言有利於行業的規範健康發展。“穩增長”政策正在積極推進，預計在下半年會體現出更加明顯的效果。
但是，他也認為，相對而言，海外通脹惡化、美聯儲加息縮表對資產價格的衝擊，以及地緣政治關係複雜化等國際環境因素更加難以預判，中國在國際分工中處於製造業中下游，可能會受到上游原材料漲價和下游消費疲軟的雙重擠壓。
從市場估值來看，邱國鷺也表示，儘管目前市場情緒低迷，但恆生中國企業指數已經跌到了2008年10月全球金融危機最低點的附近，從去年2月中旬到今年3月中旬，中概網際網路指數從頂部下跌近80%，前期上證指數再次跌破3000點，“我們認為，市場的向下調整已經比較充分，十年新低的估值水平已經反映了大多數的悲觀預期。這樣的環境下，我們應該在保持謹慎的同時對資本市場更加樂觀，更加積極地挖掘潛在的投資機會，而不能讓恐慌主導我們的情緒。”
佈局符合三個條件的行業
看好銀行、保險、網際網路等板塊優質公司
邱國鷺認為，在百年不遇的大變局中，不論是國際環境還是國內經濟結構的調整，速度和幅度都遠超我們想象。“我們只有立足長遠，才能更好把握當下。一方面我們會在謹慎思考和深入研究的背景下，積極拓展自己的能力圈；另一方面仍然要從基本面和估值中尋找安全邊際。”
在投資方面，邱國鷺表示，當前力圖尋找符合幾個條件的行業：一是受疫情影響相對小；二是抗通脹，有定價權，不怕上游原材料價格的上漲；三是受益於“穩增長”（包括行業監管的常態化）。
“我們持倉的銀行、保險、地產、建築、能源、物流和網際網路板塊中的優質公司，基本上是按照上述三個條件篩選的，即使在全球‘滯脹’的大環境下，今後兩年還有望兌現相對較優的業績增長。”邱國鷺說。
具體來說，邱國鷺表示，看好發達地區城商行，經營效率和風控管理顯著優於同業，在全國經濟承壓時依然保持極低的不良貸款率，即使地產債務危機的爆發也沒有影響到他們的資產質量，計提了充足的壞賬準備後仍保持了每年15~30%的利潤增長。
同時邱國鷺也看好財險龍頭企業，他表示，財險是一門非常好的生意，只有少數龍頭公司具有承保利潤，資金成本為負，投資收益能夠完全貢獻為公司利潤。縱觀世界各國發展歷史，人均GDP超過1萬美元之後，才是財產保險發展的黃金時期，中國剛剛進入這一階段。
另外，邱國鷺也稱，部分網際網路子行業商業模式優秀，競爭格局清晰，龍頭企業仍然保持較高的盈利能力，並且這些公司的管理層可能是中國最具有企業家精神的一批人。“雖然仍有部分投資者對政策風險相對悲觀，但是，我們有理由相信政策目標是規範網際網路行業發展而非徹底消滅行業，因為這些企業未來還將代表中國參與世界級的競爭。”
反思投資方法、不斷進化最佳化
公司80%以上的自有資金投資於產品
邱國鷺也對這幾年的投資進行了反思，他表示，沒有參與2020年下半年的“核心資產”抱團、2021年的“賽道股”抱團，這是他的低估值和逆向投資體系決定的。然而，過去兩年真正值得反思的是市場配置（港股和中概股比例）、資產配置（擇時）和對政策的敏感度（網際網路監管政策）。
邱國鷺講到，在多年從業經歷中，一直秉承著四條原則：一是便宜才是硬道理；二是逆向投資，“人多的地方不去”；三是定價權是核心競爭力的體現；四是勝而後求戰，在勝負已分的行業買贏家。過去兩年，這四條原則都受到了市場的很大考驗和挑戰，市場追捧的“核心資產”和“賽道股”估值又高、“抱團”的人又多，不符合前兩條標準，而符合後兩條標準的網際網路行業受到反壟斷等行業監管政策的影響，估值又一降再降。
當然，低估值的投資方法在市場中依舊是有效的。邱國鷺談到，拉長時間看，過去7年上證指數從2015年6月15日5178點的最高點至2022年4月30日（3047點）下跌了41%，同期創業板指下跌了40.5%，中證500下跌了51.3%，但他們在過去7年大幅下跌的市場中依然取得了比較顯著的正收益。當然，必須承認，過去7年的收益絕大多數都是在2015-2019年取得的，對於過去兩三年的新增投資者而言，並沒有享受到。“雖然過去兩年組合表現不理想，但今年以來我們明顯感覺到市場的估值體系正逐步迴歸理性，市場風格正在發生變化。我們持倉的A股公司在近期市場大幅下跌的情況下紛紛創出幾年新高，也正說明我們堅持的價值投資在A股市場仍然行之有效。”
在應用層面，邱國鷺也在不斷地最佳化和進化投資原則，比如“定價權是核心競爭力的體現”這一條，未來會更注意評估定價權太強的公司可能受到的政策影響。企業賺取的利潤要與其創造的社會價值相匹配，如果發展成具有壟斷性特徵的收租行業，就可能面臨較大的政策風險。
還有他一直相信“宏觀是我們必須接受的，而微觀才是我們可以有所作為的”，因此一直秉承的投資理念是對公司競爭優勢、行業競爭格局等微觀和中觀問題深入研究後買入並持有，但邱國鷺也坦言，過於專注自下而上選股的缺點是對政策和環境變化不夠敏感，“現在我正在逐漸過渡為自上而下與自下而上相結合的方式，不只是低頭看路，也要抬頭看天。我們平臺有多位經驗豐富的基金經理，我個人也曾做過宏觀、策略相關的工作，今後會把這些方面納入我們的投研體系中，有助於更全面細緻地分析決策。”
邱國鷺還談到高毅資產的團隊建設，經過七年的積累，高毅目前整體抗風險能力比較強。即便市場動盪，基金經理仍能夠把90%以上的時間專注於研究和投資。公司補充了越來越多的資深投研人員，投研團隊的磨合也漸入佳境。“公司成立至今，我們始終避免盲目擴張，只聚焦做好二級市場的基本面投資，不斷提升研究的深度和質量，在波動的市場中積極尋找符合我們選股標準的投資機會。雖然當前市場跌宕起伏，高毅公司自有資產的80%以上依然投資於高毅各個基金經理管理的產品中。”