中泰證券：維持國電南瑞(600406.SH)“增持”評級 業績超預期 發電裝機及電網投資穩健增長

智通財經APP獲悉，中泰證券釋出研究報告稱，維持國電南瑞(600406.SH)“增持”評級，考慮到電網投資節奏及新型電力系統規劃，預計21-23年歸母淨利潤分別為60.34/70.5/81.03億元(原61.63/73.79/86.73億元)，EPS分別為1.09/1.27/1.46元(原1.33/1.6/1.88元)，對應21年9月3日收盤價PE分別為32.9/28.2/24.5倍。

中泰證券主要觀點如下：

公司釋出2021年半年報。

實現營收148.04億，同比增長21.81%;歸母淨利潤18.44億，同比增長33.94%，扣非歸母淨利潤17.93億，同比增長40.95%，毛利率27.38%，同比下降0.09pct，淨利率13.27%，同比提升1.08pct。單Q2來看，實現營收98.83億，同比增長19.37%;歸母淨利潤16.42億，同比增長26.27%，扣非歸母淨利潤16.2億，同比增長32.61%，毛利率30.03%，同比上升0.4pct，淨利率17.73%，同比提升0.86pct。經營超市場預期。

雙碳轉型加速，發電裝機及電網投資穩健增長。

根據中電聯資料，2021H1全國發電裝機容量同比增長9.5%，其中非化石能源發電裝機佔比提升3.2pct至45.4%;全國電網投1734億元，資同比增長4.7%，雙碳大戰略目標下，電力綠色低碳轉型加速，電網投資穩健擴張。此外，雅中-江西、陝北-湖北、白鶴灘-江蘇等特高壓直流工程加速推進。公司聚焦雙碳及新型電力系統建設，加速研發創新，新一代排程系統、3300V/1500AIGBT、基於自主研發1700VIGBT的風電變流器等核心產品持續落地，營收及業績持續較快擴張。

繼保及柔直、信通業務快速增長，發電及水利毛利率大幅提升。

公司2021H1營收同比增長21.81%，其中，電網行業營收同比增長19.56%、其他行業營收同比增長27.50%;分行業來看，電網自動化及工業控制、繼電保護及柔性輸電、電力自動化資訊通訊、發電及水利環保以及整合及其他業務營收分別同比增8.87%/95.81%/25.89%/14.53%/0.1%，毛利率分別為25.79%/38.98%/20.35%/12.71%/44.68%，分別同比變動-1.22/-0.52/-2.89/+6.73/-0.34pct，繼保及柔直業務營收大幅增長，主要受益於特高壓專案完工及電力電子業務增長，信通業務較快增長，受益於資訊化投資快速擴張，發電及水利環保業務毛利率提升，受益於水電、風電業務合同質量提高。

新型電力系統加速建設，全產業鏈龍頭充分受益。

雙碳戰略大背景下，電網將面對終端能源電氣化加速、新能源發電佔比加速提升等挑戰，電網投資規模有望恢復穩健增長，且特高壓&柔直、新能源雲平臺、新一代排程系統(EMS)、源網荷儲綜合能源專案、電力交易市場、配網升級改造等重點環節投資有望加速。公司為電網二次裝置及數字化全產業鏈龍頭，將作為新型電力系統建設與核心技術突破的主要承擔者，訂單及業績增速有望持續上臺階。

IGBT產業化加速，有望貢獻業績新增量。

2019年公司與國網聯研院合資設立功率半導體公司以來，1200V/1700V/3300VIGBT晶片產業化程序超預期，首臺基於自主研發的1700VIGBT器件的風電變流器現場執行，IGBT模組封裝測試生產線完成裝置聯調。2021年公司加速推進IGBT生產場地建設及封裝測試生產裝置採購安裝等工作，部分產線2021H2有望投產(資訊來源：投資者關係平臺)，未來有望成長為公司業績新增量。

公司為電網二次裝置及數字化全產業鏈龍頭，研發創新優勢凸顯，雙碳背景下電網投資規模有望恢復穩健增長，結構有望進一步最佳化，公司作為多環節份額領導者將充分受益。此外，公司IGBT等新興業務加速培育，未來有望貢獻新增量。

風險提示：電網投資不及預期、競爭加劇等。