《投資者網》新能源行業組 徐慧
今年以來，光伏行業風雲驟起，光伏元件龍頭晶澳太陽能科技股份有限公司（下稱“晶澳科技”，002459.SZ）股價12月9日收盤價88.1元/股，年內累計漲幅達117%，市盈率（動態）81倍，總市值為1409億元。
11月22日，晶澳科技在觸及最高點103元/股後，第二天股價閃崩一度接近跌停，短短3日內股價跌幅達14%，市值縮水近200億元。與此相應的是，公司及子公司受到行政處罰、限售股解禁的公告接連發布。
晶澳科技今年已釋出了5次擴張產能公告，宣佈了超過400億元的產能擴張專案，預計2021年底，公司元件產能將達到40GW，矽片和電池產能分別達32GW。不過，上游矽料價格持續高位、市場競爭加劇，對晶澳科技的發展也是一個挑戰。
晶澳科技股價走勢圖（單位：元/股）
資料來源：同花順
股價閃崩的誘因
晶澳科技成立於2005年，主營業務為太陽能矽片、電池及元件的研發、生產和銷售。公司的主要產品有太陽能電池、太陽能元件、光伏電站，是全球光伏元件龍頭企業之一。
2007年2月，晶澳科技在美國納斯達克證券交易所上市，於2018年7月從美股私有化退市，一週後，秦皇島天業通聯重工股份有限公司（下稱“天業通聯”）披露公告，確定與晶澳太陽能進行重組。到2019年11月29日，晶澳科技成功借殼天業通聯上市，登陸A股市場。
登陸A股市場後，晶澳科技的股價從2019年11月29日10.91元/股，上漲至2021年11月22日收盤價101.03元/股，近兩年時間，晶澳科技漲幅累計達698%。然而，就在11月23日，公司盤中閃崩，一度逼近跌停，收盤跌幅達7.56%。
值得注意的是，當日晶澳科技釋出了關於《中國證監會行政許可專案審查一次反饋意見通知書》（下稱《反饋意見》）的落實情況彙報，內容包含晶澳科技合併報表範圍內公司及子公司最近36個月內受到行政處罰情況。截至11月23日，晶澳科技及其境內控股子公司受到行政處罰共15項，其中處罰包括了違法用地、違規建設、未辦理建設工程規劃許可證、違章作業，排放的廢水超出國家規定排放標準等。同一時期，公司及其境內控股子公司正在使用但尚未取得產權證書的房屋(租賃房屋除外)共36處，房屋面積合計為40.6萬平方米，佔總面積的比例為35.7%。
隨後的11月24日，晶澳科技釋出限售股解禁公告，解除限售公司2019年重大資產重組向寧晉縣其昌電子科技有限公司、深圳博源企業管理中心（有限合夥）發行的限售股份，合計解禁限售股數量為1.21億股，佔公司總股本的7.57%。若按11月29日86.44元/股的收盤價計算，晶澳科技本次解禁規模超100億元。當日，晶澳科技股價最大跌幅達到7.48%，截至收盤跌幅為4.69%，收於89.6元/股。
近期，光伏行業龍頭隆基綠能科技股份有限公司（下稱“隆基股份”，601012.SH）、天津中環半導體股份有限公司（下稱“中環股份”，002129.SZ）公佈了矽片降價資訊，這也一定程度影響到市場對光伏板塊的投資信心，其中多隻個股下跌，例如，11月1日至12月9日，隆基股份和通威股份的跌幅分別為15.23%、16.18%。
資產負債率為何攀升
今年以來，晶澳科技已宣佈超過400億元的產能擴張專案。具體來看，1月24日，晶澳科技釋出公告稱，擬在揚州經濟技術開發區投資建設電池和元件專案，總投資100億元。隨後在3月1日，晶澳科技又發公告稱，於包頭裝備製造產業園區建設年產20GW拉晶、20GW切片專案，專案投資總額50.24億元。3月3日，公司公告表示，公司在啟東市投建20GW光伏電池、元件及配套光伏裝備專案，投資總額為102億元。
8月23日，晶澳科技釋出定增預案，擬募集50億元，其中32億元用於曲靖20GW拉晶及切片產能的建設，3億元用於在揚州新建HJT新技術研發。而後在11月17日，晶澳科技釋出公告稱，公司擬於遼寧省朝陽市投資建設“晶澳朝陽綜合新能源產業基地”，預計總投資額約為100億元。這是該公司在今年宣佈的第三個百億專案。
需要注意的是，在上述的三個百億級專案中，晶澳科技都在相關公告中提到“專案投資建設可能會對公司現金流造成壓力，公司將統籌資金安排，合理確定資金來源、支付方式、支付安排等，確保專案順利實施。”
財報顯示，晶澳科技前三季度的營業收入及淨利潤分別為260.97億元、13.12億元，分別較上年同期增長56.32%、1.62%。三季度單季度的情況來看，公司的營業收入及淨利潤分別為99.05億元、5.99億元，分別較上年同期增長70.46%、1.44%。毛利率方面，晶澳科技2020年前三季度為22.45%，而2021年前三季度則為13.98%，出現了一定的下滑。
根據同花順資料，目前晶澳科技資產總額552.07億元，今年三季度總資產增長率為48.02%，去年同期為30.91%，公司規模擴張迅速。但從負債面來看，晶澳科技的流動負債從2020年第四季度末的185.65億元，持續上升到今年三季度末的316.49億元；同期，負債總額由224.56億元，上漲至392.10億元；資產負債率則由60.21%提升至71.02%。
制約瓶頸不容忽視
受限於資本投入與產能爬坡緩慢等因素影響，光伏最上游的矽料產能擴張速度明顯慢於下游，今年矽料供不應求，11月單晶矽料價格達到每公斤269元人民幣(37.3元美金)，為近十年最高價，上游材料價格居高不下，或將對晶澳科技等中下游企業的盈利空間造成擠壓。
根據PV InfoLink預測，今年第四季度我國預計產出的矽料約14.2萬噸，約可提供51.7GW的下游元件使用。與此同時，除了晶澳科技，其他光伏企業也有相應的擴產專案。公開財報顯示，今年年底，隆基股份、天合光能、晶科能源、阿特斯預計公司元件產能分別將達65GW、50GW、45GW、22.7GW，這也使得本就緊缺的上游矽料供不應求。
國金證券研報資料顯示，2021年多晶矽產量約57萬噸，按明年矽料產能釋放節奏，預計2022年多晶矽新增產量22-27萬噸，合計可滿足260-280GW元件需求，同比增加35%-45%，與下游環節擴產產能相比，其產能決定終端裝機量的矽料，明年大機率仍面臨光伏產業鏈供給瓶頸。
因矽料短缺，不少元件廠家開始暫緩發貨。在存貨週轉率中，多數光伏企業三季度的存貨金額，同比增長50%-150%左右。其中，截至今年三季度末，晶澳科技的存貨達到105.26億元，較去年同期49.88億元，同比增長111.04%。
PV InfoLink供需資料庫統計，在2021上半年全球元件出貨排名中，隆基股份在去年躍升第一後穩居首位，積極佈局海外的天合光能則從第四上升至第二，第三名為晶澳科技。西南證券稱，若未來原材料價格上漲，疊加公司產能建設和投放進度不及預期將可能給晶澳科技帶來利潤上的風險。
據Solarzoom 統計，2021年底國內矽料大約25萬噸矽料將在四季度或年底投產，一般來說，矽料產能爬坡期大約需要3-6個月，預計矽料供給瓶頸或在2022年三、四季度得到明顯緩解，2023年供需態勢將大機率走向寬鬆。
短期來講，晶澳科技擴張產能，可能面臨原材料緊缺的供給瓶頸，以及隆基股份、天合光能等同行頭部企業的激烈競爭。長期來講，隨著光伏行業進入平價上網時代，國盛證券認為晶澳科技未來也可能面臨元件價格不及預期的風險。（思維財經出品）■