國盛證券：給予常熟銀行買入評級

2021-10-21國盛證券有限責任公司對常熟銀行進行研究併發布了研究報告《業績觸底改善，趨勢亮眼》，本報告對常熟銀行給出買入評級，當前股價為6.82元。

常熟銀行(601128)

業績：息差回升趨勢亮眼，利潤增速提升至19%。2021前三季度營收、PPOP、利潤增速分別為13.0%、12.3%、19.0%，其中營收、PPOP的Q3單季度增速分別達到了24.4%、22.1%，增速環比Q2大幅提升14pc、12pc.單季度利潤增速為24.8%，環比Q2下降6pc，主要是Q2基數較低，以及Q3加大了撥備計提力度（單季度同比+18.4%）。前三季度年化ROE為11.89%，同比提升1.15pc。

1）Q3單季度息差繼續改善。自Q2息差企穩後，Q3單季度息差（3.08%）繼續較Q2提升1bp，驅動其單季度利息淨收入增速繼續提升11.9pc至18.5%。其中資產端新發放貸款收益率Q2以來繼續保持穩中有升的態勢；負債端“控成本”效果良好，年初以來存款成本率較2020年下降9bps左右。

市場環境不出現重大變化的情況下，未來常熟銀行息差或具有持續修復的潛力，有利於業績持續回升，主要基於：

A、資產端小微貸款利率環境有所企穩，小微競爭也已到達一定“平衡點”；

B、負債端常熟銀行中長期存款佔比較高（定期存款佔比約59.9%），未來將充分受益於“存款自律機制”加點方式的改革；

C、常熟銀行在過去2年激烈的市場競爭中，已建立了成熟的應對機制，如考核上“量價並重”、結構上戰略性加大信用類貸款的投放等等。

D、單季度同比來看，21Q3息差相比20Q3（3.07%）已實現同比回升，而20Q4、21Q1的息差基數較低（分別3.00%、2.97%），預計未來息差同比提升的趨勢將持續，有利於營收、業績繼續保持回升態勢。

2）非息收入增速高達58.3%，其中：A、手續費及佣金淨收入1.9億（同比+29.9%）；B、其他非息收入5.7億（同比+57.8%），其中投資收益4.2億（同比+1.4億，+52%），主要得益於交易銀行團隊Q3表現較好，以及基金投資收益增加。

業務：存貸業務穩步擴張，微貸戰略快速推進。

Q3總資產規模達到2415億（同比+18.9%），其中貸款總額穩步增109億（同比+24.0%）至1623億，個人貸款增長85億至953億。

具體來看，常熟銀行微貸業務穩步推進：1）個人經營性貸款增長64億至613億，年初以來增長了127億（+26.1%），佔貸款總額比重提升0.9pc至37.8%，其中子公司（主要是村銀）增長38億，增幅24%；2）個人經營貸戶數較年初增長17.6%，戶均貸款34萬，與年初基本持平（32萬），預計未來將引導客戶經理做小、做下沉、做信用貸款。

Q3存款規模達到1856億（同比+16.3%），單季度看相比6月末基本持平，主要是：1）節奏因素，一般Q1存款增長最快，後續增速逐步放緩；2）今年更注重控制負債成本；3）與市場環境有關，常熟銀行本地存款佔比較高（市佔率超過50%），但今年常熟全市存款增長偏弱，預計未來常熟銀行將加大異地存款的吸收力度。

資產質量：不良率大幅下降，撥備覆蓋率520%+。

9月末不良率（0.81%）、關注類貸款佔比（0.88%），分別較6月末大幅下降9bps、8bps。

在資產質量持續改善的情況下，常熟銀行繼續加大撥備計提力度，Q3單季度計提撥備2.9億（同比+18.4%）。而撥備覆蓋率為521%，與Q2基本持平，或與貸款核銷、非信貸資產計提力度加大有關。

銀行微貸業務一直堅持“做小、做散”，多年沉澱下風控體系較為成熟，預計其資產質量將繼續保持農商行中的較優水平。

投資建議：整體看，常熟銀行微貸戰略穩步推進，在市場環境不發生重大變化的情況下，息差改善有望支撐常熟銀行業績持續回升。目前常熟銀行已公佈60億可轉債預案，成功發行後將為其帶來中長期、低成本資金，有利於未來微貸業務的快速擴張、搶佔市場。中長期看其有望逐步成長為江蘇省微貸業務的龍頭。預計2021-2023年歸母淨利潤分別為21.53億、25.78億、30.92億，目前股價對應其2021、2022PB僅0.93x、0.84x，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟加速下滑，貨幣政策轉向超預期，微貸業務競爭超預期，再融資推進進度不及預期。