內容概要
進入8月份後，隨著雨季的結束鋼材需求進入了驗證階段，螺紋鋼表觀需求能否回升至400萬噸以上成為價格能否進一步上行的關鍵點。長期我們對下半年鋼材價格強勢執行的預期仍然不變，但短期需求驗證的不確定性較大，此時價位做多不具備操作價值，建議暫觀望為主。相對而言，熱卷的基本面較好，需求也保持在較高水平執行，走勢將繼續強於螺紋。
操作建議：需求驗證階段建議保持觀望。
一、行情回顧
7月份黑色系繼續表現強勢，整體價格突破前高後再上一個臺階。具體來看鋼材方面：螺紋鋼在雨季影響下整體現貨端特別是華東地區仍然較為疲軟，現貨價格上行受到壓制。但由於基建及房地產資料回暖趨勢較好，市場情緒樂觀，同時原料端走勢較強支撐鋼材成本，抄底資金源源不斷，使得鋼價盤面價格再度強勢向上，已升水華東現貨執行。另一方面，熱卷產量較低、庫存壓力較小，在製造業及出口大幅回暖下走勢明顯較強，呈現期現同時向上走勢。截至7月31日，上海HRB400型號20mm螺紋鋼價格3640元/噸，較上月末累計上漲30元/噸，天津Q235B型號4.75mm熱軋板卷價格4000元/噸，較上月末上漲270元/噸。（注：熱卷與螺紋鋼相關性較高，走勢參考螺紋）
圖1：螺紋2010合約走勢 單位：元/噸
資料來源：文華財經，信達期貨研發中心
二、鋼材基本面分析
2.1 鋼材產量小幅分化，長弱板強持續
當前對於產量的監控以月度單位較為緩慢，我們以更為微觀的周度資料作為替代。長流程角度來看，當前高爐產能利用率79.49%，較上月回升0.16個百分點，相比於去年同期增加3.59個百分點，整體鋼廠利潤正常下生產意願較強。前期市場炒作唐山地區限產，但當前從產量及高爐開工率情況來看並沒有影響。相比於長流程而言，短流程利潤在盈虧線附近徘徊，繼續增產動力不強，基本維持在當前開工率。Mysteel調研的全國71家獨立電弧爐鋼廠產能利用率為58.54%，環比上月回落1.42個百分點，近期波動較小。
具體品種角度來看，產量自高位有所回落。當前螺紋鋼周度產量387.59萬噸，環比上月減少12.72萬噸，減少幅度3.18%；熱卷周度產量326.49萬噸，環比上月減少0.97萬噸，增長幅度0.30%。螺紋鋼產量減少的原因主要在於成本偏強而現貨價格壓力較大，電弧爐持續在盈虧線附近，鋼廠生產積極性略有回落。而熱卷端現貨需求旺盛、價格走勢較好，唐山限產影響較小下產量高位執行。按照目前來看，儘管廢鋼保持強勢，但由於鐵礦石價格高位執行，廢鋼其相比於鐵水的價效比仍然較高，鋼廠利潤正常下維持較高廢鋼比例，短期鋼材產量將繼續保持在較高水平。
圖2：高爐產能利用率 單位：%
資料來源：Mysteel，信達期貨研發中心
圖3：電弧爐產能利用率 單位：%
資料來源：Mysteel，信達期貨研發中心
圖4：螺紋鋼周度產量 單位：萬噸
資料來源：Mysteel，信達期貨研發中心
圖5：熱軋板卷周度產量 單位：萬噸
資料來源：Mysteel，信達期貨研發中心
2.2 鋼材需求逐步進入驗證階段
雨季過後鋼材需求略有回暖，但目前回升幅度不大。當前螺紋鋼表觀需求跌至367.12萬噸/周，環比前一週回升9.48萬噸，同比增長15.39萬噸。建材成交方面，每日成交在20萬噸區間內徘徊，處於淡季較為旺盛階段，按照現貨的成交而看，後期螺紋鋼表觀需求將維持在380-400萬噸附近的可能性較大，難以再現前期450萬噸以上的超預期表現。板材方面，隨著製造業逐步回暖，國內外熱卷需求恢復至正常水平，導致其走勢明顯強於螺紋。
圖6：螺紋鋼周度表觀需求 單位：萬噸
資料來源：Mysteel，信達期貨研發中心
圖7：建材每日成交量 單位：噸
資料來源：Mysteel，信達期貨研發中心
月度資料來看，受疫情影響1-3月份房地產與基建投資增速均出現快速下滑，但4月份之後回暖趨勢較為明顯，至6月時個別資料已逐步轉正。1-6月，全國房屋新開工面積累計下滑7.6%，環比1-5月回暖5.2個百分點。全國房地產投資完成額上升1.9%，環比1-5月回暖2.2個百分點，增速由減轉增。從資料上來看，6月份房地產投資回暖明顯，但與鋼材需求相關性較大的新開工面積仍有12.8%的下滑幅度，按此趨勢下若上半年新開工面積仍處於較大跌幅下，房地產後週期趨勢中後期需求仍然存疑。
1-6月全國基礎設施建設投資下滑0.07%，環比1-5月回暖3.24個百分點。儘管從資料上看基建並沒有表現的特別強勢，但資料回暖需要時間，根據市場反饋實際基建表現明顯超預期，後期資料也將逐步轉增。
圖8：房地產開工三項面積 單位：%
資料來源：Wind，信達期貨研發中心
圖9：基建投資累計同比 單位：%
資料來源：Wind，信達期貨研發中心
2.3 現貨壓制仍在，等待庫存拐點
鋼材淡季來臨，螺紋及熱卷庫存均有所累積。根據Mysteel調研資料，截至7月30日，螺紋鋼社會庫存860.71萬噸，周環比增加6.01萬噸，同比去年增加35.94%；螺紋鋼鋼廠庫存357.08萬噸，周環比增加14.46萬噸，同比去年增加41.82%；熱軋板卷社會庫存276.28萬噸，周環比增加4.02萬噸，同比去年增加6.82%，熱軋板捲鋼廠庫存111.78萬噸，比上週減少1.44萬噸，同比去年增加19.96%。總體來看，7月份由於高產量的壓力疊加需求受雨季影響逐步走弱，螺紋鋼逐步進入累庫週期，至8月份後雨季結束需求將逐步迎來回暖，庫存有望再度由增轉減。
圖10：螺紋鋼社會庫存 單位：萬噸
資料來源：Mysteel，信達期貨研發中心
圖11：螺紋鋼鋼廠庫存 單位：萬噸
資料來源：Mysteel，信達期貨研發中心
圖12：熱卷社會庫存 單位：萬噸
資料來源：Mysteel，信達期貨研發中心
圖13：熱捲鋼廠庫存 單位：萬噸
資料來源：Mysteel，信達期貨研發中心
2.4 基差低位水平，價差震盪執行
7月31日，螺紋鋼基差為-24元/噸，上海現貨折算盤面價格為3753元/噸，期貨價格處於罕見的升水狀態；熱卷基差為152元/噸，上海現貨價格為4000元/噸，基差處於歷年偏高水平。價差而言，近期10-01價差震盪走勢，隨著近月壓力逐步增大，短期價差有望逐步收縮。
圖14：螺紋鋼10合約基差 單位：元/噸
資料來源：Wind，信達期貨研發中心
圖15：螺紋鋼跨期價差 單位：元/噸
資料來源：Wind，信達期貨研發中心
圖16：熱卷10合約基差 單位：元/噸
資料來源：Wind，信達期貨研發中心
圖17：熱卷跨期價差 單位：元/噸
資料來源：Wind，信達期貨研發中心
高爐螺紋鋼利潤近期平穩執行，長流程螺紋鋼毛利在335元/噸左右，實際生產利潤在200元/噸左右，熱卷近期價格反彈，利潤回升至350元/噸以上。電弧爐利潤走勢較為動盪，廢鋼表現較為堅挺下持續在成本線附近徘徊。整體鋼材生產利潤偏低執行，短期鋼材價格支撐較強。
圖18：螺紋鋼高爐利潤 單位：元/噸
資料來源：Wind，信達期貨研發中心
圖19：螺紋鋼電弧爐利潤 單位：元/噸
資料來源：Wind，信達期貨研發中心
三、操作建議
7月份受全國範圍內強降雨影響，螺紋鋼需求從前期最高的470萬噸/周下降至最低不足350萬噸/周的水平，使得整體庫存在較高的水平開始累庫，杭州螺紋鋼庫存升至105萬噸左右。庫存的壓力使得短期鋼材現貨價格面臨較強阻力，但當前整體大宗商品及股市的市場情緒較好，黑色系中鐵礦、焦炭等原材料供需緊張，對鋼材的成本支撐較為明顯，使得抄底黑色的資金源源不斷，鋼價回落也面臨阻力，預期較好下盤面已出現升水。
進入8月份後，隨著雨季的結束鋼材需求進入了驗證階段，螺紋鋼表觀需求能否回升至400萬噸以上成為價格能否進一步上行的關鍵點。長期我們對下半年鋼材價格強勢執行的預期仍然不變，但短期需求驗證的不確定性較大，此時價位做多不具備操作價值，建議暫觀望為主。相對而言，熱卷的基本面較好，需求也保持在較高水平執行，走勢將繼續強於螺紋。
操作建議：需求驗證階段建議保持觀望。