摘要
事件： 公司晚間釋出2020年中報，實現營收80.6億、淨利潤2.2億；其中2020Q2單季實現營收53.0億、淨利潤2.7億、扣非淨利潤2.63億，疫情後恢復進度超預期。預計公司20-22年eps分別為0.95/1.10/1.31，對應20年7.6 XPE、1.0XPB，維持“強烈推薦-A”投資評級。
核心觀點
1. 受益下游客戶高景氣、Q2疫後生產恢復超預期、公司座椅業務並表後效率提升、財務公司會計政策變更四因素，公司Q2業績大超預期
2020Q1，公司將疫情防控、安全生產視為首要重任，復工復產時間較晚，在折舊攤銷較為固定情況下，發生虧損，但下游客戶一汽大眾、一汽解放需求端持續向好。2020Q2，在下游客戶持續高景氣前提下，公司加快恢復生產節奏、回補庫存，疊加自身座艙業務的成長性，二季度收入、業績超預期。
因素1： 下游客戶一汽大眾、一汽解放維持高景氣度。
公司按客戶口徑拆分75%以上盈利來自於一汽大眾，25%來自於一汽解放、一汽豐田及體系外客戶。2020Q2一汽大眾生產端實現產量58.3萬輛，新車週期繼續維持超強表現，公司是一汽大眾產業鏈核心受益標的，享受下游客戶持續產銷超預期。同時，公司在享受一汽大眾量增基礎上，折舊壓力下降，單車價值提升，毛利率提升，享受量增-價增-盈利提升的正向迴圈。
因素2： Q2疫後生產恢復超預期。
公司一季度由於疫情防控復工復產較晚，一季報後股價回撥較多，但內生經營情況穩健。Q2積極復工復產，回補庫存，整體上半年在20Q1虧損5022萬基礎上，奮起直追，回到正常水平，預計好於多數零部件表現。
因素3：座艙業務並表後效率實現較大提升。
一汽富維安道拓是公司座艙業務核心主體，2019年並表後效率不斷提升，2020H1實現盈利1.62億，單季度貢獻較大增量，整體上半年在大眾產量下滑、行業承壓情況下實現雙位數正增長+15%。
因素4：財務公司因會計政策變更貢獻二季度投資收益約4600萬。
一汽財務主營一汽集團旗下品牌汽車金融業務，主機廠汽車金融伴隨貸款購車消費理念提升滲透率快速提升。公司持股6.43%，此前公司將財務公司作為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產進行核算，透過分紅實現投資收益。但由於年度分紅差異，對公司的盈利造成大幅波動。為了避免此情況，2020Q2開始，公司將核算方法變更為權益法，此後由於財務公司對季度盈利帶來的波動性大大減弱，以2019年財務公司24.4億盈利為基準，預計年化權益法核算貢獻投資收益1.6億，在季度間更為平滑。扣除會計政策變更影響，預計二季度盈利同比+57.7%。
3. 座艙域+車燈+輕量化構建三大增量主業。
座艙業務剝離虧損資產，打造座艙域控制平臺，19Q4，富維安道拓實現並表。同時，公司同騰訊聯合開發座艙域控制平臺、獨立開發全數字組合儀表，結合原有優勢產品座椅、儀表、扶手、內護板，打造座艙總成。車燈業務維持40%以上覆合增速。公司15年投建80萬套前大燈成都工廠目前仍處於爬坡期，預計19年70%產能利用率、20年滿產；新投產70萬套大燈的長春工廠於2020Q1投入使用，帶來未來三年的高速成長。輕量化部分，熱成型鋼是當下價效比最突出的輕量化車身結構件材料，公司18年成立熱成型鋼公司，一期投產兩條產線，預計2021年滿產，未來視下游客戶情況繼續投資。
4. 股權激勵設立10%複合增速業績底，配置價值凸顯。
公司19年實施股權激勵，設定19-21年 5.3億/5.9億/6.5億業績考核基準。同時，實施股權變革，力促公司中性化平臺戰略轉型，除一汽系客戶外，進入賓士、寶馬、沃爾沃、長城、蔚來等客戶，治理層面實現較大最佳化。
風險提示：
1. 公司下游客戶銷量不及預期。
2. 傳統車行業加速下滑的風險。
3. 車燈業務不及預期。
4. 新業務開拓力度不及預期。偉世通相關產品座艙域、虛擬儀表在國內相對較前瞻，產業化大規模應用的進度有可能不及預期。
附：財務預測表
分析師承諾
負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。
汪劉勝，1998年畢業於同濟大學。7年產業經歷，2006年至今於招商證券從事汽車、新能源行業研究，連續11年新財富最佳分析師入圍。2008年獲金融時報與Starmine全球最佳分析師-亞太區汽車行業分析師第三名；2010年獲水晶球獎並獲新財富第三名；2014年水晶球第一名、新財富第二名；2015年水晶球公募第一名、新財富第三名；2016年金牛獎第二名；2017年新財富第三名。“智慧駕馭、電動未來”是我們提出的重點研究領域，基於電動化平臺、車聯網基礎之上的智慧化是汽車行業發展的方向。
寸思敏，上海財經大學碩士，3年證券行業研究經驗。2016年加入招商證券，重點覆蓋傳統整車、零部件、後市場板塊。
李懿洋，清華大學碩士，2年證券行業研究經驗。2017年加入招商證券，重點覆蓋新能源、智慧汽車板塊。
馬良旭，清華大學博士，3年證券行業研究經驗。2018年加入招商證券，重點覆蓋商用車、新能源、智慧汽車板塊。
楊獻宇，同濟大學碩士，一年半汽車產業經歷，2年證券行業研究經驗。2018 年加入招商證券，重點覆蓋乘用車、商用車、零部件板塊。
投資評級定義
公司短期評級
以報告日起6個月內，公司股價相對同期市場基準的表現為標準：
強烈推薦：公司股價漲幅超基準指數20%以上
審慎推薦：公司股價漲幅超基準指數5-20%之間
中性： 公司股價變動幅度相對基準指數介於±5%之間
迴避： 公司股價表現弱於基準指數5%以上
公司長期評級
A：公司長期競爭力高於行業平均水平
B：公司長期競爭力與行業平均水平一致
C：公司長期競爭力低於行業平均水平
行業投資評級
以報告日起6個月內，行業指數相對於同期市場基準的表現為標準：
推薦：行業基本面向好，行業指數將跑贏基準指數
中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨基準指數
迴避：行業基本面向淡，行業指數將跑輸基準指數
免責宣告
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