中信證券:盡享雙樞紐成長紅利 南方航空(01055)內線佔比最高受益復甦加速

本文來自 微信公眾號“中信證券研究”,文中觀點不代表智通財經觀點。

第一航司,盡享雙樞紐成長紅利。

作為國內機隊、航線網路和客運量規模最大的航司,南方航空(01055)立足廣州-北京雙樞紐戰略佈局、南北呼應比翼齊飛。截至2019年末每天超過3000個航班至全球44個國家和地區、243個目的地。2019年公司旅客傳送量、週轉量較第2位高3.2pcts、4.4pcts,連續41年居中國各航空公司之首。夏秋季在廣州白雲、深圳機場佔比49.1%、28.7%,未來持續受益兩機場國際化加速。佈局北京大興公司發展迎來歷史性戰略機遇,轉場後公司市佔率43%為大興機場最大基地航司,南北呼應航線網路將結構性最佳化。

供需共振,重構繁榮起點。

需求復甦加快疊加供給受限,航空業或迎1年以上上行週期。飛機制造商產能驟減與航司推遲交付形成合力,料三大航Q2或仍虧損120億、預計2020年淨引進增速或降至2%以下,飛機低引進或延續至2021年。5月民航旅客傳送量環比收窄16.3pcts、略超預期,6月5日民航旅客傳送量衛生事件後首次實現超百萬,預計目前國內線客運量恢復至同期65%以上。受衛生事件影響,學生出行或集中在8月,疊加國際線出行需求轉向內線,8月內線需求增速有望實現同比轉正。

內線佔比最高受益復甦加速,供給端增速收縮料更明顯。

2019年南航國內線客運量和週轉量佔比84.9%、68.5%,2020年夏秋季南方航空周航班量佔比最高的機場達9家,預計二線市場佔公司國內客運收入的50%左右,國內線佔比最高、二線市場分佈最廣泛的南航將持續受益需求復甦加速。6月航班量恢復接近尾聲,需求復甦加快、座收或迎拐點。南航B737系列佔比較A320系列高7~13pcts,B737Max停飛致2019年引進增速降至2.7%,衛生事件衝擊供給端增速收縮料更明顯。南航 (RPK-ASK)增速差由3月-11.9%收窄至4月-8.3%,預計供需剪刀差或2020年8月開始轉正,2020年底或擴大至2pcts以上。

佈局大興彌補樞紐短板,CAGR料達12.5%盡享成長紅利。

南航傳統主基地廣州白雲機場和京滬樞紐相比仍存一定差距,且區域記憶體在深圳機場、香港機場的競爭。樞紐短板造成南航國內線前15大和歐美日航線佔比低於可比公司。轉場大興後北京-廣州航線略有承壓,但長期來看北京大興機場橫空出世有望化解南航航線網路痛點、彌補樞紐短板。公司計劃至2025年,在北京大興投放飛機超過200架、日起降超過900架次。按照北京兩場客運量規劃,我們測算2021年~2025年南航在大興機場CAGR為12.5%,盡享大興機場成長紅利。

風險因素:

衛生事件控制不及預期,航空需求不及預期、油價匯率擾動超預期。

投資建議:

國內線佔比最高、二線市場分佈最廣泛的南航預計將持續受益需求復甦加速。B737Max停飛致2019年引進增速降至2.7%,衛生事件衝擊供給端增速收縮料更明顯。預計供需剪刀差或2020年8月開始轉正,年底或擴大至2pcts以上。且供給受限,低油價背景下,重構繁榮的上行週期開啟。考慮Q2票價低位,我們調整公司A股2020/21/22年EPS預測為-0.47/0.77/0.89 (原預測-0.26/0.87/0.94元)。目前公司PB僅1.1倍,未來1年或存1倍以上空間。維持A股“買入”評級。

(編輯:李國堅)

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