楊德龍：完善退市制度 才能切實提高A股市場賺錢效應
6月9日週二，滬深兩市在外圍市場大漲的帶領下出現大幅反彈的走勢，美股走勢特別強勁，可以用瘋狂來形容，隔夜美股全線大漲，三大股指漲幅均超過1%，道瓊斯指數連續6個交易日上漲，納斯達克指數更是創出歷史新高，首次突破9,900點歷史記錄。美股的強勢走勢帶動了全球資本市場的反彈，A股市場也逐步開始向3,000點整數關口發起進攻，6月份實現開門紅，6月1號滬深兩市大漲，宣告了6月份A股市場將迎來大幅反彈的機會，上證指數有望收復3,000點失地。美國股市近期強勁回升，超出了所有人的預期，股神巴菲特也沒想到美股反彈如此強勁。納指在科技龍頭股不斷創新高的背景下率先創出新高，連巴菲特清空的航空股也大幅上漲。
為什麼在美國當前經濟仍很差、疫情快速擴散時，美股卻走出深V走勢，大幅上漲？有兩點原因。
第一點，美聯儲大量放水，帶動全球央行放水，美聯儲將基準利率降到零及採取無限量化寬鬆，給市場釋放了大量流動性，造成流動性嚴重過剩；歐洲央行、日本央行實施負利率，同時實施大量的寬鬆措施，也給市場帶來了大量的流動性。流動性過剩，實體經濟投資機會少，導致大量資金流入股市，使得美股大反彈。
第二個原因是對美國經濟復甦的提前反應，儘管現在美國經濟仍然非常低迷，失業率依然較高，但股市往往提前3-6個月反映經濟變化，因此雖然現在經濟尚未恢復，但股市卻走出了強勢上漲的走勢。經濟復甦的跡象已經顯現出來，美國推出2萬多億美元的經濟刺激計劃，加上美聯儲放水，帶動了美國經濟的回升，美國大部分州已經提前復產復工，也提振了經濟增長。根據最近公佈的5月非農就業資料，5月新增非農就業資料250萬，相比4月減少2070萬，有了明顯的改善跡象，大幅好於市場預期的800萬。由此可見美國很多人僅是暫時失業，一旦經濟復甦，這些失業人口將重新回到工作崗位，使得新增非農就業資料比較理想。
從行業來看，餐飲行業貢獻的新增就業最大，其次是建築業和教育醫療行業，這種現象非常好理解，因為一旦復產復工，疫情得到一定控制，首先餐飲行業會復甦，餐館重新開張，直接帶來就業人口的增加。美國航空股上漲的邏輯也受益於邊際改善，就業回暖、新冠疫苗的研發進展都提振了市場對航空股的信心。6月4日美國四大航空公司之一的美國航空公司公佈了復航計劃，表示7月航班將恢復55%，這與之前的計劃相比已大幅提升。巴菲特此前在底部清空航空股，主要邏輯是疫情導致航空公司的生意發生巨大變化，航空公司在得不到及時救助的情況之下存在破產倒閉的風險。第二個邏輯是即使客流量恢復到七八成，但航空公司航班數量不便，會造成大量飛機閒置。總的來說，巴菲特賣航空股的邏輯即為他長期以來堅持的邏輯：買股票就是買公司，如果公司生意不好，未來利潤可能被吞噬，只能止損認錯。實際上這與股市本身關係不大，巴菲特本身就不太喜歡航空等週期股。
雖然美股出現了大幅反彈的走勢，但美國經濟復甦還需要更長的時間來驗證。週一世界銀行釋出了半年度全球經濟展望，明確表示：受到新冠肺炎疫情影響，2020年全球經濟將萎縮約5.2%，成為自二戰以來最嚴重的經濟衰退，與IMF在4月釋出的全球經濟展望相比，世界銀行的估計更為悲觀。而中國經濟在今年有望實現正增長，一季度我國GDP下降了6.8%，但二、三、四季度會逐步恢復，彌補一季度的下滑，世界銀行預計我國全年經濟可能實現1%的淨增長，2021年會大幅反彈6.9%；預計2020年美國經濟將萎縮6.1%，明年將增長4%；歐元區今年將萎縮9.1%，明年增長4.5%。
由此可見，從全球經濟面來看，我國經濟會率先復甦，且明年會繼續回升。但相對於美股的強勁表現來看，A股市場表現相對較弱，大盤探底後緩慢復甦，這一定程度上也屬於我之前給大家提到的鏡面效應，即急跌指數反彈一般也為急漲，慢跌指數反彈起來也是慢漲，就像鏡子一樣。美股3月份出現斷崖式下跌，半個月內見到了4次熔斷，而反彈時資金急於補倉，加上美國大部分投資交易已是量化交易，有機器人下單，因此美國股市反彈時會出現V形反彈，當然這也與美國上市公司，特別是龍頭公司的盈利能力強有關。美國科技龍頭股率先創出歷史新高，反映出公司基本面和長期股權價值是最重要的，吸引了大量資金配置，此外美國股市質量好的上市公司比例明顯較高。
A股市場反彈時較緩慢，原因是此前下跌緩慢，反彈時沒有強勁補倉的需求，反彈較慢，從上市公司質量來看，與美股相比A股市場龍頭公司的投資吸引力和美國龍頭公司有差距，另外，具有投資吸引力的好公司的佔比也較少。造成該現象的原因是美股始終維持較高退市率，只要上市公司觸犯退市條件，無論是交易條件還是盈利條件，都會被及時從市場上清理出去，美股退市率一度高達8%左右，這會形成優勝劣汰，及時把績差股、不適應經濟轉型的股票清理出市場，留下經過考驗的優質股票。
A股市場在過去三十年未嚴格貫徹退市制度，很多地方政府以上市公司數量作為考核標準，一旦有上市公司可能觸犯退市條件，例如連續兩年虧損，就會想各種辦法來保殼。一些股市不死鳥歷經十幾年，不斷改名、改主營業務，這些公司沒有太大投資價值，特別是新證券法將規定將全面推行註冊制，將來這些資源的價值會越來越低。在這種環境下，很多上市公司本應被清理出市場，但一直留在市場上，造成垃圾股佔比較多，這也是A股指數過去十年漲幅較少的原因，一部分消費白馬股、科技龍頭股不斷上漲，但又有大量股票不斷下跌來拖累指數，這兩者效用抵消後指數看起來沒有表現。因此完善退市制度，及時將績差股清理出市場，是未來實現賺錢效應、提高A股上市公司質量、提高指數表現的重要途徑。
資本市場本來就是一個資源配置的市場，將資源配置給優質的上市公司，可以提高整個社會的效率，這也是金融支援實體經濟的最好途徑，也是資本市場存在的最根本的理由。因此完善退市制度，嚴厲打擊違法違規行為，才能切實提高A股市場的賺錢效應，改變A股市場脫離經濟基本面的現狀。我國經濟在過去十年實現了大踏步的發展，新經濟大量出現，以BATJ為代表的新興企業成長為世界級龍頭企業，但A股市場與之失之交臂，A股投資者未享受經濟轉型成果，卻承擔了經濟轉型成本，A股大量上市公司還是傳統行業公司，在經濟轉型中，佔比不斷下降，造成A股的表現落後於經濟基本面。將來隨著資本市場的改革深化及註冊制的推行，不斷吸收代表經濟發展方向的新經濟的企業上市，會在一定程度上改變目前股市表現落後於經濟的現狀，讓我們拭目以待。
（文章來源：楊德龍財經策略研究）