公私募機構激辯A股風格轉換

　　在大金融等權重藍籌板塊再度崛起、上證50指數近期顯著跑贏創業板指的背景下，市場風格是否向低估值權重方向轉換，再度成為不少投資者關注的焦點話題。綜合多家公募與私募機構本週的最新觀點來看，目前市場對於該話題的研判尚存在較大分歧。

　　風格轉換預期不一

　　近期A股市場出現了風格轉換的跡象。據統計，8月份以來，上證50指數累計上漲3.63%，而創業板指累計下跌3.37%。

　　對於A股“市場風格是否向低估值權重方向轉換”這一問題，私募機構艾方資產表示，近期以大金融為代表的低估值板塊顯著走強，大致有兩方面原因：一是在流動性充裕的環境下，市場熱度不減，成交量持續維持在歷史較高水平，A股市場總體的流動性水平居高不下，這是近期藍籌股集體走強的主要原因。二是從各類因子的歷史表現來看，估值因子近兩年持續跑輸成長因子，成長股相對價值股的“價差”處於歷史較高水平，低估值板塊客觀上存在均值迴歸的補漲動力。但與此同時，艾方資產認為，目前斷定風格轉換還為時尚早。一般來說，持續的風格轉換往往在市場的大波動中逐漸形成，並對應著政策環境和宏觀環境的較大轉變，而這些條件目前並不完全具備。現階段投資者在具體佈局上，應該保持適度均衡。

　　域秀資本分析稱，從2018年年底以來A股的長週期慢牛，到目前為止主線依然清晰，即以醫藥消費、產業升級為主導的新經濟，逐步演繹成為本輪牛市的核心資產，而相關領域也正是未來中國經濟發展從數量轉向質量的關鍵著力點。與此同時，疫情不會改變中國經濟的發展方向和經濟結構。此外，雖然今年政府部門相繼出臺多項政策託底經濟，但從長期來看，各類政策工具的主要發力點依然會主要面向新經濟。整體而言，A股市場出現全面風格轉換並不具備經濟基本面基礎。

　　而在市場風格轉換的“正方聲音”上，仁橋資產認為，在過去一年多的時間中，資訊科技和醫療保健等行業在A股的市值佔比已經出現大幅提升。從歷史上看，每一次估值快速膨脹的背後都是投資者情緒走向亢奮的過程，可能也是風險不斷累積的過程。而從部分傳統行業的利潤和市值對比來看，金融、能源、地產、公用事業等大市值板塊，在過去一年多時間裡則經歷了一輪估值持續壓縮的過程。市場對這些行業的預期過度悲觀，這可能意味著，市場估值結構的動態修復將在所難免。

　　磐耀資產認為，從估值安全性、經濟復甦背景下市場投資方向的選擇等方面來看，以部分權重藍籌為代表的低估值、順週期板塊，當前都具有較強的配置價值。與此同時，市場風格轉換也不是一蹴而就，而是資金天然的逐利性導致場內資金不斷尋找更具價效比的價值窪地進行配置，從而會慢慢形成新的趨勢。

　　業績成關注焦點

　　趣時資產認為，從A股歷史上的風格轉換來看，市場風格的徹底轉換一般都具有深刻的基本面背景。比如從2016年開始，長達3年的價值藍籌股趨勢性走強，是在這些行業的業績基本面持續佔優情況下發生的。而自2019年年中以來，以創業板為代表的成長股市場表現強勢，同樣是建立在業績基本面相對佔優的基礎之上。所以，現階段和未來一段時間，A股是否會發生風格轉換關鍵在於經濟基本面和上市公司業績的變化趨勢。

　　對此，公募機構朱雀基金則認為，從經濟基本面來看，二季度以來的資料表明，新房銷售市場轉暖的趨勢已經確立，預計下半年將至少保持正增長。與此同時，三季度末地產投資增速預計將開始回升。整體來看，目前經濟基本面仍然處於修復態勢中，未來需求的回升將直接反映為產品價格的上漲和企業盈利能力的提高，從而會持續有利於低估值板塊。與此同時，上市公司淨資產回報率的上升，無疑是當前推動A股出現上升趨勢的主要力量。上週以來，A股持續呈現出高估值品種走勢相對較弱、低估值板塊走強的格局，也意味著市場不同結構間的“估值差”可能已經進入收窄趨勢。