中國版納斯達克指數 真融寶吳雅楠分析新經濟下的科技創新指

　　在科創板去年7月22日即將開板執行一週年之際，科創板指數來了。6月19日，上海證券交易所和中證指數有限公司宣佈，將於2020年7月22日修訂上證綜合指數的編制方案，將納入上市的紅籌企業發行的存託憑證、科創板上市證券，並將於2020年7月22日收盤後，釋出上證科創板50成份指數歷史行情，7月23日正式釋出實時行情。

　　在之前6月12日，證監會公佈《創業板首次公開發行股票註冊管理辦法（試行）》。同日，深圳證券交易所頒佈修訂後的《深圳證券交易所創業板股票上市規則（2020年修訂）》，對創業板上市條件進行修訂，創業板註冊制也呼之欲出！

　　上交所和深交所相繼對指數編制和上市准入做出重大改革意味著什麼？中國A股是否將和中國的新經濟一起騰飛？中國的納斯達克指數何時也到達1萬點？真融寶吳雅楠博士提出了他的觀點：

　　1.中國的科技創新指數迎來春天

　　在6月18日在上海舉行的第十二屆陸家嘴(行情600663,)論壇上，作為擔任本屆論壇的共同輪值主席的證監會主席易會滿，針對下一步科創板建設，提出了三項明確的工作：加快推出將科創板股票納入滬股通標的、引入做市商制度、研究允許IPO老股轉讓等創新制度。

　　修訂的上證指數將納入的股票包括：上交所上市的紅籌企業發行的存託憑證、科創板上市證券將依據修訂後的編制方案計入上證綜合指數。

　　隨著後續科創板上市滿一年公司的不斷納入，整體的估值中樞預計會穩定提升。另一方面，也應看到，此次指數編制調整依然採取總市值加權辦法，因此上證綜指的權重行業依然將還是金融地產，等科創板完全納入之後，科技等新興行業的權重有望提升。

　　科創板推出接近一年時間，終於迎來第一個官方的科創50指數。

　　（1）編制方法上，現階段新股上市滿6個月後納入樣本空間，待科創板上市滿12個月的證券達100只-150只後調整為上市滿12個月後納入，和上證指數一致。

　　（2）單個樣本權重不超過 10%，前五大樣本權重合計不超過 40%，且採用自由流通股本加權，並會靈活及時納入代表性上市公司。

　　科創50對科創版基本面覆蓋度高，涵蓋了56.3%的市值，51%的自由流通市值，88.2%的研發費用，91%的營業收入，88%的歸母公司淨利潤，89.6%的經營性現金流。但是今年以來，科創50指數的收益表現要弱於科創板整體。

    2、中國的A股與經濟的脫節背離

　　為什麼中國經濟規模持續擴大，而同期上證指數點位上漲卻大幅落後於經濟發展的增速！

　　從盈利累計增長及估值區間變化分解，我們可以分析從2000年到2019年年底的19年間上證指數漲幅為什麼會大幅落後GDP擴大的幅度。首先，盈利在這19年間年化複合增速10.2%，也就是每年盈利增速年化複合後擴大至6.4倍，跟GDP同期的年化複合增速12.8%相差並不大。這段期間，GDP累計擴大至9.9倍。其次，與此同時，上證指數TTM市盈率估值從約60倍下降至14倍，跌幅達77%。因此上證指數長期未能跟隨GDP漲幅，主要是因為估值從相對高位向低位回落，抵消了同期盈利增長的貢獻。

　　與整體指數點位滯漲相比，更值得市場參與者重視的是中國股市近年的“新老分化”現象，即“總量增速下行、新老結構轉換”的宏觀背景下，與消費、醫藥、科技及先進製造相關的新經濟板塊大幅跑贏與投資相關的老經濟板塊。從盈利增長、投資回報率（ROE）、新股上市融資、估值等維度，我們都能注意到類似的特徵。

　　新老經濟的分化現象仍將在持續！我們也需要有新的股市指數來客觀、真實地反映新經濟的快速發展的動力和不斷增長的權重！

　　3、 中國版納斯達克指數比翼齊飛

　　在上交所的科創板指數推出的同時，深交所的創業板的改革也進入深水區！

　　從整體來看，創業板改革並試點註冊制，是在充分借鑑科創板改革經驗的基礎上，又基於創業板的情況作出了部分針對性的安排。創業板定位服務成長型創新創業企業，支援傳統產業創新升級，確保實現與科創板的差異化發展。

　　發行流程上，也大致流程與科創板相同，區別在於創業板規定交易所稽核 證監會註冊的時間總計不超過三個月，較科創板以及此前徵求意見稿的交易所稽核3個月 證監會註冊20天的規定，期限再次縮短。

　　實施創業板改革並試點註冊制，是資本市場改革的最新舉措。其最終目的都在於完善我國資本市場體系、加速雙向擴容、促進股權融資、最佳化資源配置、最終加速實現經濟轉型升級。後續隨著創業板註冊制新規進入執行階段，以及創業板註冊制時代開啟，創業板有望逐步科創化，進一步為當前風險偏好低迷的市場注入強心針。創業板在上市稽核、保薦、發行、交易、監管、退市等諸多層面，已基本完成與科創板的接軌。後續隨著新規之下首隻股票上市，觸發存量市場漲跌幅限制放寬等制度變化，短期有望如去年的科創板改革、年初的再融資新規等為市場注入強心針。

　　中長期來看，新週期下科技成長將成為主線。本輪創業板註冊制改革後，創業板板塊定位更具針對性，將著重於服務成長型創新創業企業、且更加強調推動傳統產業的創新升級。註冊制改革也明確要求最佳化稽核註冊程式、壓縮稽核註冊期限，將為企業融資提供更多便捷。

　　科創板標的集中分佈於醫藥生物、計算機、機械裝置和電子四大行業，累計佔比達75%。從科創主題來看，新一代資訊科技產業、生物產業、新材料產業和高階裝備製造產業是科創板的四大服務主題方向，累計佔比達94%！

　　伴隨科創板指數體系落地，科創指數ETF也有望推出甚至成為爆款，為科創板集中注入增量資金。

　　從證券化率佔GDP比重來看，未來5-10年中國證券化率從當前的60%左右有望提升至國際市場分佈的中位數100%附近，股市總市值相比當前預期有翻倍的空間。

　　1）從基本面上看，中國的消費升級及產業升級趨勢可能仍在深化，支援新經濟板塊繼續大擴容；

　　2）整體市場估值的壓縮可能接近尾聲，雖然估值重估需要多方面因素配合，但市場整體估值進一步壓縮空間較小，未來股市及股指整體表現可能與盈利更加接近；

　　3）資本市場不斷改革與開放，特別是註冊制改革、對外開放等舉措，正在全方位改善股市生態，促進優勝劣汰和上量提質；

　　4）居民資產配置可能更多配向金融資產的拐點也為資本市場做大做強創造了有利條件。

　　易會滿主席在陸家嘴論壇上指出，中國的資本市場正站在”新的起點，需要新的眼界、新的格局和新的胸懷。”

　　隨著中國經濟動能的轉換，新老經濟將共同推動中國經濟的轉型與改革。中國資本市場將成為新時代下的中國經濟發展的發動機和助推器！代表中國新經濟的科技創新和代表性成長型企業將在這個時代中享受不斷提升比重的直接融資的中國資本市場的巨大紅利！

　　中國版的納斯達克指數，科創板和創業板指數將比翼齊飛！中國科技和創新指數的“萬點夢”不再是夢，將是眾望所歸，拭目以待！