國泰君安證券：覆盤A股一季報 這十九個細分行業的韌性最強
來源：國泰君安證券
中國經濟和中國企業在多大程度上扛住了疫情的衝擊？答案就寫在剛剛收官的一季報裡。
從目前已經披露的上市公司資訊來看，一季度全A市場整體盈利下降了41％，受疫情衝擊嚴重，但在細分領域卻能看到諸多亮點。
除了食品飲料、醫療器械和線上遊戲貢獻了不錯的業績之外，電力、軍工、農藥和養殖等板塊的表現也可圈可點。
我們從國泰君安策略團隊釋出的報告《Q1 全A盈利下降4成，哪些細分行業存在機會？》，以及16個行業團隊釋出的19年年報&；20年一季報業績覆盤報告中，精心挑選出19個值得特別關注的細分行業，帶大家從另一個視角解讀中國經濟的強大韌性。
01
疫情經濟最強音：
醫療、遊戲、食品
★醫療器械
受疫情影響，監護儀、呼吸機、移動DR、便攜彩超、額溫槍等相關醫療裝置與手套等低值耗材公司業績大幅增長。
▼8家醫療器械公司
2020Q1營收同比增長31％
扣非淨利潤同比增長55％
其中邁瑞醫療、魚躍醫療等公司受益於呼吸機等治療器械需求提升，而達安基因等企業則受益於檢測需求提升。
展望二季度，海外防疫需求將持續為行業貢獻主要增量，景氣持續性取決於全球疫情發展。
★大眾食品
除了醫療器械之外，必選消費品企業在一季度的表現也十分突出。
三全食品、鹽津鋪子等速凍和零食企業受益於居家時間延長帶來的需求增長，而海天味業等調味品龍頭在餐飲行業需求衝擊下，依然保持了盈利穩健增長，顯示出需求不確定性下頭部公司的優勢擴大。
▼8家大眾食品公司
2020Q1營收同比增長29％
扣非淨利潤同比增長21％
資料來源：Wind、國泰君安證券研究
★ 遊戲
在居民居家時間延長的情況下，遊戲行業的需求明顯提升，全行業盈利大幅增長。
2020年Q1季度，遊戲板塊實現營業收入230.96億元，同比上升15.18％，實現歸母淨利潤56.39億元，同比上升37.39％，毛利率與淨利率均較高，板塊經營性現金流淨額為51.74億元，同比上升343.36％。
▼8家遊戲公司
2020Q1營收同比增長31％
扣非淨利潤同比增長45％
資料來源：Wind、國泰君安證券研究
★資料中心（IDC）
居家隔離所帶來的網路流量爆發，還促進IDC機櫃上架率提升，且催生出更龐大的CDN需求。
零售型IDC巨頭光環新網業績表現亮眼，2020年一季度的總營業收入為歷史單季最高，同比增長48.21％，其中雲計算業務佔比約80％。
奧飛資料自建IDC持續放量，新業務系統整合專案加持，且海外市場蓬勃發展，業績實現高增長。2020一季度由於確認了產業基金投資收益，歸母淨利潤激增350.61％，而剔除該項投資收益後，增長速度依然高達56.06％。
隨著海外雲計算巨頭資本開支增速提升，阿里等國內網際網路巨頭推出資本開支計劃，國家大力推動5G和資料中心等新基建，資料中心產業鏈景氣度有望長期維持高位。
▼8家資料中心產業鏈公司
2020Q1營收同比增長17％
扣非淨利潤同比增長38％
02
高景氣賽道：
醫藥外包、消費電子、半導體
★醫藥外包（CRO）
醫藥外包產業鏈受益於我國創新藥行業發展，以及全球產業鏈向國內轉移，景氣度持續處於高位。
行業內龍頭公司的收入主要來自海外大型藥企，目前產能處於擴張週期。而由於海外仍處於疫情爆發期，產業鏈可能加速向中國區轉移。
中長期維度，憑藉技術、人才、產能優勢，海外業務保持穩健較快增長；依靠國內產業升級、創新崛起帶來的服務需求，國內業務延續高速增長態勢。未來數年，行業高景氣度有望持續。
▼8家醫藥外包產業鏈公司
2020Q1營收同比增長12％
扣非淨利潤同比增長50％
資料來源：Wind、國泰君安證券研究
★新能源
受益於全球平價上網區域擴大、風電搶裝潮，以及政策擾動下，2019年一季度的低基數影響，2020年一季度隆基股份、中環股份等光伏龍頭，明陽智慧、金風科技等風電龍頭盈利快速增長。
▼8家新能源行業公司
2020Q1營收同比增長49％
扣非淨利潤同比增長188％
資料來源：Wind、國泰君安證券研究
★半導體
疫情爆發前，半導體行業正處於景氣快速修復期，2020年2月全球半導體銷售額同比增長5％，增速環比提升4.7個百分點。
不過由於我國半導體行業的海外業務佔比較高，預計疫情對年內盈利衝擊較大。
考慮5G建設和自主可控提升行業需求，及全球半導體行業處於復甦初期，疫情後我國半導體行業將重回快速復甦軌道。
▼8家半導體產業鏈公司
2020Q1營收同比增長15％
扣非淨利潤同比增長747％
資料來源：Wind、國泰君安證券研究
★ PCB
2020年初，PCB行業的龍頭公司在手訂單飽滿，因此一季度盈利增速較高。
但PCB行業海外業務佔比較高，二季度盈利存在一定不確定性。隨著疫情好轉後，5G、資料中心建設加快，以及只會遲到不會缺席的5G換機潮到來，PCB行業整體景氣度有望較快回升。
▼8家PCB公司
2020Q1營收同比增長8％
扣非淨利潤同比增長44％
資料來源：Wind、國泰君安證券研究
★消費電子
由於一季度海外疫情衝擊較小，且消費電子行業外需佔比高，消費電子行業整體一季度盈利增速較高。
從國內情況來看，疫情影響下，我國3月手機產量僅同比下降0.7％，顯示消費電子行業處於景氣復甦過程。
但海外疫情蔓延使二季度盈利不確定性較高，不過後續5G換機潮及可穿戴裝置的發展有望抵消疫情的部分影響。
▼8家消費電子公司
2020Q1營收同比增長22％
扣非淨利潤同比增長275％
資料來源：Wind、國泰君安證券研究
03
強韌性賽道：
超市、電力、軍工、養殖
★超市
超市作為零售行業中的必選消費屬性賽道，一季度韌性十足，營收增速18.2％，扣非淨利同比 10％，盈利中樞持續上行。
▼超市行業上市公司
2020Q1財務指標明細
資料來源：Wind、國泰君安證券研究
★ 環保
環保行業受疫情衝擊較小，醫療廢物處理甚至增加了部分需求，同時受益於疫情期間國家出臺的相關優惠政策（增值稅及社保優惠），環保行業2020年一季度盈利快速增長。
隨著固廢法大修，企業融資成本下降，我們預計環保行業高景氣仍可持續。
▼8家環保公司
2020Q1營收同比增長41％
扣非淨利潤同比增長28％
★ 電力
煤價下行和用電量增加支撐了行業景氣的持續。
從一季度情況來看，水電短期受衝擊較為顯著，但由於水電具有優先上網權，此外不同於風、光電無法存儲，許多大水電具有較強的蓄水功能，預計水電一季度由於需求疲軟減少的發電量可以在後續得到較好彌補，全年電量受影響較小，業績確定性相對較強。
此外，疫情爆發後經濟不確定性增加，2020年降息機率加大，具有防禦性屬性的電力板塊配置價值提升。
▼8家電力公司
2020Q1營收同比下降9％
扣非淨利潤同比增長32％
資料來源：Wind、國泰君安證券研究
★軍工
軍工行業需求受疫情影響非常有限，因其計劃經濟屬性較強，Q1是裝備交付淡季，板塊全年受疫情影響較小，且具備逆經濟週期屬性，是近期阻力最小的方向之一。
從行業景氣週期看，軍改影響的訂單加速釋放，“十三五”最後一年裝備加速交付使景氣度維持高位。預計2020年行業增速有望超過20％，首選行業龍頭，重點關注兩會。
▼8家軍工公司
2020Q1營收同比增長11％
扣非淨利潤同比增長80％
資料來源：Wind、國泰君安證券研究
★ 農藥
農藥行業需求受疫情影響較小，且2020年的蝗蟲災害提升了行業需求。
大規模併購下，國際農化行業集中度明顯提升，行業格局仍在改善。我國農藥公司將受益於全球農藥產業向中國轉移，2020年盈利仍有望穩健增長。
▼8家農藥公司2020Q1
營收同比增長56％（含部分公司並表影響）
扣非淨利潤同比增長55％
資料來源：Wind、國泰君安證券研究
★ 養殖
供給緊缺下，養殖行業2020Q1盈利大幅增長。
從年內看，疫情進一步加大了生豬、肉雞等行業的供給缺口，未來一段時間供給缺口仍大，景氣度有望持續。
▼8家養殖公司2020Q1
營收同比增長34％
扣非淨利潤同比增長19倍
資料來源：Wind、國泰君安證券研究
04
分化和洗牌：
白酒、家電、服裝
★白酒：龍頭強者恆強
疫情考驗之下，2020年1季度的一線白酒堅挺，二三線受影響明顯，整體分化加劇，再次體現出強者恆強的行業趨勢。
從資料來看，一線白酒收入575億，淨利潤265億，分別同比增長6％、14％，增速同比下降17％、15％；而二三線白酒收入194億，淨利潤37億，分別同比下降11％、17％，增速同比下降34％、40％。
▼ 白酒行業強者恆強
資料來源：公司公告，Wind，國泰君安證券研究
★紡服：線上渠道業績亮眼
疫情以來，服裝企業線下收入受到門店關閉、銷售遇冷的影響出現下滑，而聚焦於新零售和線上業務的公司表現則較好。
如太平鳥、羅萊家紡、安踏等品牌透過微信營銷、線上直播等方式有效提升了線上銷量，疫情期間線上收入分別同比增長16.3％/24.7％/40％ 。
線上收入的高增長有效減輕了疫情對公司銷售額的衝擊，併為公司後續的業績修復做好了鋪墊。
▼ 服裝行業
線上收入表現亮眼
資料來源：公司公告，Wind，國泰君安證券研究
★家電：創新性產品佔優
2020年一季度，疫情推動部分小家電新品類需求井噴，但小家電行業內部分化同樣明顯。
以創新型產品為主的新寶股份/小熊電器Q1收入增長4％/17.3％，業績分別增長39.9％/83.7％。
而傳統小家電龍頭九陽股份/蘇泊爾收入分別-12.2％/-23.7％，歸母淨利分別-9.9％/-40.4％。
▼小家電領域
創新型家電生產商表現亮眼
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
★建材：B\C端分化延續
2019年全年消費建材板塊分化繼續驗證我們的判斷：地產行業集中度提升與精裝房滲透率的提升正在加大消費建材B端渠道成長性的優勢，防水材料、管材、瓷磚、塗料等品類工程端的增長領先延續至全年。
而2020一季度期間，由於工程施工率先於家庭裝修入場恢復，B端渠道優勢進一步擴大。
展望2020年全年，我們判斷地產行業集中度提升趨勢不減，精裝修滲透率將繼續上行，B端渠道領先效應將依舊十分明顯。
▼2019年建材行業
2B端企業增長優勢明顯
資料來源：wind，國泰君安證券研究