接軌國際市場：A股是否需要延長交易時長？

證監會推行資本市場全面深化改革以來，市場上有關A股基礎交易制度的變革的討論熱度就提升了不少，包括是否將現在的T+1交易制度改為T+0等，除此之外，延長A股交易時長也是今年以來的熱門話題。

今年全國兩會期間便有代表委員建議延長A股的交易時長。近日，上海交大上海高階金融學院教授陳欣進一步提出“延長A股交易時長正當時”的觀點，再次引發了市場對有關話題的熱烈討論。

不過根據21世紀經濟報道記者採訪溝通的情況來看，目前市場上對於A股延長交易時長存在著一定的分歧。

支援延長交易時長的觀點認為，目前A股交易時長是世界主流市場中最短的，考慮到進一步和國際接軌以及提升定價效率，應當適當延長交易時間。但也並非所有市場參與者都認為延長A股交易時長是現階段必須要進行修改的基礎交易制度，如T+0等制度的修改更加急迫。

A股交易時長最短

根據A股目前的交易規則，如果不考慮盤前的集合競價時段的情況下，A股交易時間分為上下午兩個時段，共四小時整，上午時段為9：30-11：30，下午時段為13：00-15：00。這一規則自市場設立至今尚未有過變化。但對比其他主流市場，A股市場的交易時長是最短的。

根據陳欣梳理，紐約證券交易所和納斯達克交易所，股票交易時長為6.5小時，遠超滬深市場。倫敦證券交易所的交易時間更是長達8.5小時;德國法蘭克福證券交易所和巴黎泛歐證券交易所也是8.5小時。

可以看到A股市場和歐美市場的交易時長有較大區別，更重要的是這樣的交易時長不利於當下和歐美市場進一步互聯互通。

陳欣便指出，對比起來，滬深市場不僅午休時間長達1.5小時，而且閉市時間恰好就是歐洲三大證券交易所夏令時的開市時間，與全球交易體系的交易時間重疊明顯不足。在亞太地區，澳大利亞、韓國等市場目前都是全天無間斷交易，都儘量使自己的交易時間能銜接上其他主要市場的交易時間，還爭取與歐洲三個主要證券交易所的夏令時交易時段存在重疊。

正如陳欣所講，東京證券交易所、香港交易所都將交易時長延長至5小時以上。而新加坡證券交易所更是取消午間休市，交易時長達8小時，已接近歐洲主要交易所的交易時長。

對此，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新也告訴記者，自己支援延長A股交易時間也源於此。他表示，歐美的股市交易時間一般在7小時之上，中國資本市場的雙向開放必須充分地考慮、充分地對接歐美市場的交易時間的長度。其次，和香港市場的互聯互通方面，也應該儘可能讓三地交易所在交易規則，包括交易時長方面實現一體化。

除了與國際主要市場的銜接問題外，市場認為延長交易時長可以一定程度上提升A股市場定價效率。

在此之前，今年全國兩會期間，全國人大代表，全國工商聯副主席，TCL創始人、董事長李東生提交的其中一份建議便提到：目前國內A股證券市場交易時間僅為每天4小時，已難以滿足市場每日上千億甚至萬億級的交易需求。由於交易時間不足，市場資訊可能難以被及時反映在股票當日價格中，降低了市場流動性，削弱了證券市場的定價效率。

陳欣也認為，以A股的同步性指標來看，中國A股市場回報率能解釋個股波動的比例高達40%左右，處於全球主要市場中最高的水平，近十幾年並未有實質性的下跌。這說明，A股的價格波動中蘊含的與個股內在價值相關的資訊較少，投資者多根據宏觀資訊進行交易決策。而這恰恰說明，A股的定價效率還有較大改善空間。結合當前中國經濟高質量發展、加大資本市場服務實體經濟力度的需要，進一步完善包括交易時段在內的A股市場制度設計，增進市場定價效率，實有必要。

現階段如何延長

不過，並不是所有市場參與者都認為延長A股交易時長是個好主意。有的市場觀點指出，延長交易時長後或會導致投資者參與交易過於分散，可能會在某些時段引發市場出現流動性不足的狀況;還有觀點提出，延長交易時間需要相關市場主體對交易軟硬體系統進行升級，以處理延長交易時段的相關業務，這會增加相應的人力物力成本。

對於以上種種問題，陳欣認為，延長股市交易時間同樣也存在不少潛在的成本。但考慮到中國股市歷來交投活躍，交易所和證券公司歷來高度重視交易資訊系統升級換代，這些新增成本應該都在可承受範圍之內。

事實上，記者在採訪業內人士時也瞭解到，市場普遍認為延長A股交易時間並沒有實質性的障礙，交易系統更新這些細節問題在短時間內都可以快速完成。

那麼，最後也是最重要的問題，如果A股要延長交易時長，現階段怎樣的調整又是最合適的?顯然一下子將A股的交易時長延長至歐美市場的水平是不切實際的。李東昇便建議將A股證券市場每天交易時間增加到5小時。

陳欣則建議分步延長A股交易時間。首先應該延後下午時段的閉市時間，然後是縮短或取消午間休市，最後待時機成熟，再考慮逐步提前開市時間。而第一階段延後下午時段交易至16：00閉市。主要考慮為增加與香港證券市場的同步性，且與歐洲證券市場產生一定交易時間的交集。這個措施延長的時間本就在中國主流的上班時間內，成本較低，易於實行，因此建議首先實施。

董登新也認為，如果要延長A股交易時間的話，應該先與香港市場同步。他表示：“目前來講香港市場顯然要先進、發達、成熟一些，我們A股的交易時間太短，所以我主張首先促成香港和內地交易時間的一致性。我們可以率先把A股交易時間延長到港交所一樣，和港交所保持一致的時間長度。”