農牧業產業鏈龍頭股，業績暴增147%，國際化加速潛力幾何？

本文為《上市公司分析》專欄文章，透過對公司基本面及行業的分析，給出獨立客觀的看法，供各位朋友參考，請訂閱專欄，以後會有更多上市公司的研究分析，用資料論證邏輯，用眼光預見未來，讓投資更加高效和準確。文章內容僅代表個人的獨立觀點，不作為任何投資買賣的依據。

去年以來，豬肉價格不斷上漲，雖然生豬供求關係緊張情況得到緩解，但豬肉價格依然高位執行，並且可能將會維持較長時間，而豬肉價格的走高，也使得生豬養殖需求大幅上升，從而帶來上游產業需求強勁增長。

從景氣度來講，豬肉景氣週期還會持續，同時農牧業的發展需求也在明顯上升，對上游產業的支撐較為明顯，農牧業的公司股價也大多處於明顯的上升趨勢中，在行業沒有出現明顯拐點之前，整體都是不斷震盪上漲的走勢。而龍頭公司受益最為明顯，在市場集中度不斷加強的背景之下，大魚吃小於，贏家通吃的定律為龍頭公司帶來了更大的行業紅利。

今天要和大家一起分析的這家公司並不是養豬股，而是養殖產業鏈上游中上游公司，受到農牧行業的景氣週期驅動，為公司創造穩定的成長環境。

一、經營情況

先看看公司的業績情況

公司2014年到2019年營收為210.9億、255.67億、271.85億、325.57億、421.57億、476.13億元，2014年到2019年淨利潤為5.38億、7.8億、8.56億、12.07億、14.37億、16.49億。無論是營收，還是淨利潤，都實現了持續性的增長，公司成長性非常明顯。

從營收來看，2019年較2014年增長了125.76%，營收復合增長率為17.69%；從淨利潤來看，2019年較2014年增長了206.5%，淨利潤複合增長率高達25.11%。

可以看到，淨利潤的增速明顯高於營收，說明公司的盈利能力在不斷提升。而且淨利潤的增長幅度是非常大的，2019年的利潤已經達到了2014年的3倍以上，公司成長性非常突出。

我們看看公司的最新業績，2020年一季度各項業績資料如下：

公司一季度實現營收104.92億元，同比增長了18.22%，實現淨利潤3.03億元，同比大增147.93%，這個利潤增速是非常大的，大家都知道2020年一季度全國受到特殊原因影響，很多行業的營收和淨利潤都出現雙降，甚至有部分企業在一季度出現虧損，但公司在一季度營收穩步增長達到兩位數以上，而淨利潤增長高達140%以上，而且淨利潤增長並非其他收益，就是主業帶來的業績增長，公司扣除非經常性損益後的淨利潤反而更高，達到3.05億元。

接著看一下公司的淨資產收益率

公司2013年時淨資產收益率為11.01%，之後逐年上升，至2018年淨資產收益率升至20.21%，較五年前接近翻倍，提升了9.2個百分點，2019年雖然略有下降，但依然達到19.54%，顯示隨著公司經營規模的不斷提升，盈利能力是大幅上升的。

在A股三千多隻上市公司中，淨資產收益率超過20%的公司一共只有344家，而公司已連續兩年ROE超過20%，2020年一季度公司的ROE較上一年同期明顯上升，全年ROE重新回到20%是大機率的事情，公司有極高的資本利用效率。

最後再看公司的負債和現金流情況

從一季來看，公司總資產為251.48億元，總負債為145.74億，負債率為57.95%，負債率高到50%，不過從公司過去的財務資料來看，一季度的負債率相對都比較高，存在一定的季節性，與公司債還短期債務的時點有關，但全年負債率都在50%以下，，公司並不存在高槓杆經營的風險。

公司的經營現金流從2008年的44.86元上升至2019年497.06元，增長10.08倍，經營現金流與公司的營收情況相匹配。

二、公司簡介

這家公司就是中小板的海大集團，公司主要從事水產預混料、水產配合飼料和畜禽配合飼料的研發、生產和銷售,主營產品主要為水產預混料、水產配合飼料和畜禽配合飼料.公司是近年來飼料行業尤其是水產飼料行業中發展速度最快、技術水平最好、服務能力最強的飼料企業之一。公司目前在海內外擁有近300家子公司、1箇中央研究院、十餘箇中試基地,員工超過2萬人。公司飼料銷量1230萬噸,居全國第二。

從公司的業務情況看，主營業務就是飼料業務，佔比81.88%，貿易佔比10.92%，農產品銷售佔比5.76%。從業務區域來看，主要集在華南地區，佔比554.7%，華北地區佔比34.83%，華中地區佔比21.16%，其他地區收入佔比較小，也顯示出公司市場份額還有較大的拓展空間。

公司飼料業務銷量僅次於新希望，飼料業務主要是水產飼料、畜禽飼料，近幾年來豬飼料銷量持續大幅增長。海大集團除了飼料業務外，還有養殖業務，不過佔比很小，公司採取的是“自繁自養”和“公司+農戶”兩種模式，打造“豬苗飼動保-養豬-肉製品”產業鏈，具有協同效應，在豬肉景氣週期可以明顯受益。

三、估值水平

公司靜態市盈率為50.32倍，動態市盈率為68.29倍，綜合看公司過去五年淨利潤的複合增長率33.41%，當前估值水平相對較為合理，動態市盈率是用一季度推算的全年，不夠準確，按照一季度業績大幅增長的趨勢，全年業績大機率也會明顯增長，實際動態市盈率應該在40倍以下。

再與行業估值水平進行對比，與證監會行業市盈率資料比較，在農、林、牧、漁業中比較的話，公司的PE估值處於低估水平。

四、未來潛力

透過前面的分析，我們已經知道，海大集團是一家業績長期持續穩定增長的公司，也是行業裡的龍頭公司，只要行業處於高景氣度，公司業績增長預期就比較穩定。目前來看，公司未來潛力主要集中在四個方面：

第一，行業的高景氣度，豬肉價格不斷上漲，行業處於高景氣度中，豬肉格上漲，禽類、水產類需求也會上升，而飼料是則是養殖業的上游，必然能夠受益。而豬週期拉動了各類水產品需求上升，公司是水產飼料行業龍頭，會明顯受益於行業的發展。

第二，除了可以受益行業的景氣度外，作為上游的飼料行業其實還有一個優勢，就是“時滯”，也就是說，如果豬肉價格繼續上漲，或者保持高位，養豬就有利可圖，生豬養殖需求就會增加，豬飼料需求就會增加。而當豬肉供應充足後，豬肉價格才開始回落，但在這個時飼料需求依然強勁，然後養豬的開始因為豬肉掉價減少，需求才會下降，這意味著對於飼料公司的投資可以在豬肉價格出現拐點時把握出局的機會。

第三，公司除了供應飼料外，本身也有養殖業務，自年初以來產能增加，自有飼料本身具有成本優勢，使得公司可以在養殖業務上獲得更高的利潤。海大集團公告披露，公司與多地政府及企業簽訂合作協議，加碼生豬養殖產業，年出欄400萬頭生豬、屠宰、加工規模。

第四，上游行業有定價權，其實很多人應該知道，今年豬肉價格上漲，但並不是所有養豬的公司都賺錢，股票都漲，比如說雛鷹農牧也是養豬股，但因為經營不善，居然退市了，說明雖然養殖行業火熱但競爭大，優勝劣汰明顯，但作為具有規模效應的上游產業，反而具有議價權，不管誰養得好，都得用你的飼料。

第五，公司國際化正在加速，公司主要產品是魚飼料，公司業務遍及南亞、東南亞、美洲、非洲等地區，在包括越南、新加坡、美國、印度、印尼、厄瓜多等多個國家設立子公司。海大的魚蝦料在多個國家及地區中已經成為市場份額第一，境外業務佔比進一步提升，成為公司未來的增長新動力。

根據11家機構的預測，公司2022年淨利潤最小值為26.39億元，最大值為43.59億元，利潤均值為37.21億元，公司目前市值為822億元，動態市盈利22倍，明顯低於行業估值水平，存在低估。

總結：

從公司一貫的經營能力，以及實際的市場環境來看，公司業績大機率可以保持繼續增長，但需要注意的是，公司因為受到養殖需求的影響，存在一定的週期性，需要及時關注供求關係變化來把握公司的拐點。