新浪財經訊 7月10日，北京正和恆基濱水生態環境治理股份有限公司（下稱“正和生態”）更新了預先招股說明書，公司擬在上交所上市，保薦機構為招商證券。
正和生態本次擬公開發行不超過40，711，111股股票，本次發行募集資金扣除發行費用後，擬投資以下4個專案，募集資金投資總額14.52億元，其中8成以上用於補充工程專案運營資金：
據瞭解，正和生態在衝擊IPO之前，曾於2015年06月16日在新三板掛牌，後於2017年12月11日起終止在新三板掛牌，開始的上市輔導機構並非招商證券，後來才更換為目前的保薦機構。
值得注意的是，2019年正和生態營收利潤雙降，與營收下降相反的是，報告期正和生態的客戶集中度卻持續上升，應收款項佔總資產比例高達84.17%。大量收入只能轉為應收，正和生態的造血能力自然不佳，並且招股說明書披露2017年正和生態還存在用個人卡收支情況。
2019年營收利潤雙降 客戶集中度持續上升
正和生態深耕生態環境產業20餘年，定位於“生態環境科技運營商”，公司核心產品包括：“生態保護、生態修復、水環境治理、生態景觀建設”。公司的核心商業模式為“DBIFO（設計-建設-智慧-投資-運營）”，透過佈局京津冀、長三角、粵港澳大灣區、長江經濟帶及黃河流域等地區的核心城市及資源轉型城市，實現企業快速發展。
2017-2019年，發行人的主營業務收入分別為8.71億元、13.14億元和10.23億元，同比分別為34.79%、50.81%和-22.20%，主要為生態環境綜合治理工程施工業務收入。
2018年及2019年在我國金融“去槓桿”、“嚴監管”的宏觀環境下，經濟增速下行，作為行業下游主要客戶的地方政府的融資和償債支付能力下降；2019年銀行信貸緊縮、社會融資渠道不暢，行業內公司普遍面臨資金壓力。
因此，根據招股說明書披露正和生態2018年度、2019年度的新簽訂單量較2017年度下降明顯，從而導致2019年的營業收入較2018年下降22.20%。
除了收入由於金融環境的惡化而下降，2019年正和生態的業績同樣在下降，2019年正和生態實現歸母淨利9555.26萬元，同比下降32.66%；2019年的扣除非經常性損益後的歸屬於公司普通股股東的淨利潤為9471.75 萬元，較2018年下降40.30%。
值得注意的是，2017年度、2018年度及2019年度，發行人前5名客戶合計的營業收入佔當期營業收入總額的比例分別為68.22%、73.21%及82.02%，正和生態的客戶集中度持續提升。
正和生態解釋稱，由於公司主要客戶的重大專案具有良好的資金保障，提高了公司業務持續性，同時大型專案具有規模效應，利潤水平相對較高，公司未來將繼續拓展大型專案業務，客戶集中度可能在一定時期內保持較高水平，公司存在客戶集中的風險。
造血能力不佳 應收款項佔總資產高達84.17%
除了客戶集中，報告期各期末，正和生態應收賬款賬面價值分別為9.77億元、12.53億元及15.13億元，佔總資產的比例分別為62.86%、54.09%及54.68%。正和生態稱應收賬款在資產結構中的比重相對較高，與公司所處行業以及主要從事工程施工業務有著密切關係，公司按照與業主結算金額確認相應的應收賬款，工程結算與回款存在時間差，導致公司應收賬款金額和佔比均較大。隨著業務擴張帶來的短期內應收賬款的大幅上升對公司應收賬款的管理能力、資金營運能力提出了較高的要求。
而這還不是正和生態應收的全部，環保企業由於專案所有權問題會計處理上通常不確認為在建工程和固定資產，而是根據合同情況，將運營期間保底部分確認為應收/長期應收，其他部分確認為無形資產。根據正和生態資產負債表資料，2018-2019年長期應收款分別為6.95億元和8.16億元，佔總資產的比例分別為30.00%和29.49%，也就是說截至2019年底，正和生態的總資產中高達84.17%是長短期應收款項。
環保行業多屬於資金密集型，同時由於專案週期長，資金的充裕程度直接決定了專案進度和規模，尤其是近年隨著東方園林等龍頭企業由於資金問題暴雷，獲取資金的能力和成本成了考量一家環保企業競爭力的關鍵因素之一。
如此多的應收款項，正和生態的回血能力自然不夠理想。2017-2019年，正和生態銷售商品、提供勞務收到的現金分別為5.89億元、4.03億元和6.50億元，收現比分別為67.57%、30.67%和63.55%，顯然收款很不理想。
除了收款弱，造血能力同樣不佳。2017-2019年，正和生態經營活動產生的現金流量淨額分別為0.70億元、-4.88億元和-2.23億元，2018年、2019年連續兩年經營現金大幅流出。經營活動如不能換回真金白銀，那利潤表中的盈利只能是紙面財富。
從經營活動現金流間接法來看，佔用資金最多的就是經營性應收和存貨，經營性應收正如前文所述，正和生態的總資產中高達84.17%是長短期應收款項。除此之外，正和生態的存貨同樣不少，2017-2019年，正和生態存貨分別為0.72億元、1.51億元和2.01億元，同比分別變動39.49%、111.33%和33.03%。
曾用個人卡收支
值得一提的是，招股說明書中披露，正和生態2017年出於稅收處理考慮，存在向供應商支付款項，並透過實際控制人控制的卡收取上述供應商返回的資金，用於向公司員工發放獎金績效及支付無票費用、成本的情形。
正和生態2017年向供應商支付2183.09萬元為發行人向供應商支付的往來款，最終用於發放獎金績效及報銷無票的費用及成本。2017年供應商向發行人轉回的金額為2106.20萬元，其中908.98萬元用於支付2017年員工的獎金績效及高管EMBA學費，其餘用於發放2016年度計提的應付員工的年度獎金績效及報銷無票的費用及成本。2017年發行人支付給供應商的金額與供應商轉回發行人的金額之間的差異為供應商根據其自身稅率計算所扣掉的稅金，金額為76.89萬元。（新浪財經上市公司研究院 逆舟）
更多資訊或合作歡迎關注中國經濟網官方微信（名稱：中國經濟網，id：ourcecn）