萬泰生物存隱憂：上半年銷售費用再漲45% 二價疫苗前景不確定

　　來源：成都商報

　　農夫山泉“兄弟”公司萬泰生物（603392，SH）最近好訊息不斷。

　　8月20日披露的半年報中顯示，其上半年營收超2億元；8月21日披露，其生產的新冠病毒核酸檢測試劑盒列入WHO應急使用清單；8月22日，上海正式開打首個由萬泰生物研發、生產的2價國產HPV疫苗……

　　此外，紅星資本局注意到，上市僅4個月，萬泰生物就經歷了連續26個漲停板，市值已增23倍，實控人鍾睒睒也成為各大“富豪榜”中的常客，身家近千億。

　　但概念之下，紅星資本局發現，萬泰生物上半年HPV疫苗收入僅僅7600萬元，佔總營收9%，且2價也並非HPV疫苗中的“主流”。此外，萬泰生物上半年銷售費用再漲45%，達2.1億元。

　　連續收穫26個漲停板

　　總市值達917億元

　　2019年底，萬泰生物成功過會，拿到了A股的“入場券”。4月29日，萬泰生物在上交所掛牌，發行價格為8.75元/股。直到6月8日，萬泰生物連續收穫26個漲停板。截至8月21日收盤，萬泰生物報211.55元/股，總市值達917億元。

　　不僅股價飛漲，上市後，萬泰生物的首個半年報也非常亮眼。

　　8月20日晚，萬泰生物披露了2020年上半年年報。2020年上半年實現營業收入8.44億元，同比增長61.13%；淨利潤2.44億元，同比增長186.73%；扣非後淨利潤同比增長234.62%。

　　紅星資本局注意到，新冠試劑銷售成為萬泰生物業績大增的原因之一。

　　據萬泰生物稱，業績增長的原因來看，一是上半年積極研發新冠診斷系列產品，新增新冠試劑銷售1.86億元；另外新增GSK（葛蘭素史克公司）技術合作收入0.86億元以及新增二價宮頸癌疫苗收入0.76億元。

　　在今年股價上漲期間，萬泰生物曾多次表示新冠檢測試劑銷售量“佔公司總體收入比重不大，對公司財務狀況不會產生重大影響”，但按半年報中的數字來看，新冠檢測試劑營收佔比已超過了20%。

　　8月21日，萬泰生物又披露，其新冠檢測試劑盒（PCR-熒光探針法）被列入WHO應急使用清單。“包括WHO在內的國際性、地區性及國家採購機構均可依據此清單採購該產品，對公司銷售及國際業務拓展具有積極的作用。”萬泰生物稱。

　　上半年銷售費用2.1億元

　　同比增加45%

　　上半年，萬泰生物的銷售費用再次上漲。

　　財報資料顯示，上半年營業成本1.80億元，同比增加18%；銷售費用2.1億元，同比增加45%；上升的主要原因則分別提到：生產二價HPV疫苗產生的成本和二價HPV疫苗的上市推廣費。

　　紅星資本局注意，萬泰生物的銷售費用一直不低：從2016年至2019年，公司銷售分別為2.5億、2.7億、2.7億、3.3億，銷售費用率分別為29.85%、28.02%、27.04%以及27.97%。

　　根據上市前的招股書，同行業11家可比上市公司的銷售費用率2017年、2018年平均在20.98%、21.21%。萬泰生物明顯銷售費用率更高。

　　招股書中顯示，2016年到2018年的銷售費用中，“業務費”分別為1.49億元、1.48億元、1.2億元，佔同期銷售費用的比重分別為59.03%、55.59%、45.11%。業務費包括：銷售管理工作中所產生的運營費用，如差旅費、餐飲電話通訊費、送禮、公關等。

　　彼時，在2019年5月24日的首發反饋意見中，證監會還曾重點關注這一點：要求其披露銷售費用中業務費的性質和具體構成，是否存在透過支付市場推廣費、銷售人員薪酬、技術服務費等方式實施商業賄賂的情形等等。

　　不過，萬泰生物也曾回覆，“主要由於公司銷售模式與銷售產品結構不同所致”。

　　HPV收入7600萬

　　二價疫苗國內需求非“主流”

　　萬泰生物提到，銷售費用、營業成本的增加都與HPV疫苗的生產銷售相關。

　　根據疫苗覆蓋的病毒亞型種類區分，目前市面上HPV疫苗大致分為2價、4價和9價等，防治的病毒型別也隨著價數提高而增多。從產品品牌來看，主要由美國默沙東（MSD）和英國葛蘭素史克兩家公司主導。根據國安君安2020年初的報告，從2006年第一支HPV疫苗上市起，已經累計銷售數量約3.5億支。目前，HPV疫苗年需求日益增加，全球一年的需求量大約在1億支。但全世界年供應能力僅3000萬劑，大約是總需求量的三分之一。

　　根據報告，目前，中國需要接種HPV疫苗的人群約3.56億。按一人全程打完需要3針計算，我國還存在超過10億支巨大的市場缺口待滿足。巨大的需求之下，HPV疫苗的市場潛力巨大，而萬泰生物是首個開啟這一市場的國內公司。

　　8月22日上海正式開打的首個國產雙價HPV疫苗即“馨可寧Cecolin”即是由萬泰生物旗下公司研發、銷售，是我國自主研發的首個宮頸癌疫苗。多次登上熱搜、“國產HPV疫苗”也成為萬泰生物的一個重要標籤。但根據近日披露的半年報，新增二價宮頸癌疫苗收入0.76億元，也僅佔上半年營收的9%。

　　此外，萬泰生物也曾在異動公告中解釋，2價HPV疫苗上市時間不長，疫苗銷售受市場推廣、消費者接受程度等多方面因素影響，疫苗銷售對於公司利潤的影響存在不確定性。

　　另一方面，從市場來看，我國HPV疫苗需求中，二價疫苗也並非“主流”。根據中檢所資料，2020年上半年，HPV疫苗批簽發量合計618.97萬支，同比增長43%。其中，2價疫苗批簽發量僅為36.55萬支，同比增長11%；4價批簽發量為366.44萬支，同比增長30%；9價疫苗批簽發量215.98萬支，同比增長83%。

　　在這樣的背景下，能否儘快完成九價HPV疫苗II期臨床試驗，或許才是萬泰生物接下來佔領HPV市場的關鍵。