重大調整！美聯儲引入“平均通脹目標”強化零利率預期

外匯天眼APP訊 : 美聯儲主席鮑威爾週四在傑克遜霍爾全球央行年會上發表主題演講，闡述了未來美聯儲將如何實現穩定物價和最大限度增加就業的雙重目標。為了支援勞動力市場和經濟復甦，美聯儲將允許通脹在一段時間內超過2%的目標。鮑威爾講話後，美國三大股指全線高開，道指一度收復年內失地。

與前美聯儲主席沃克爾（Paul Volcker）在上世紀80年代透過加息抑制通脹不同，如今鮑威爾希望努力扭轉金融危機以來長期低利率的環境。

引入平均通脹目標

鮑威爾宣佈，美聯儲一致透過有關“長期目標和貨幣政策戰略宣告”的更新，將正式引入“平均通脹目標”的政策。這意味著，美聯儲將允許通脹率“適度”高於2%的目標，他稱之為美聯儲政策的“關鍵更新”，此前美聯儲長期採取先發制人的政策取向，以遏制通脹超預期上行。

鮑威爾將當前的形勢與40年前的情況進行了對比，時任美聯儲主席沃克爾透過一系列頗具爭議的加息抑制通脹。多年來，人口結構和技術等經濟方面的根本性變化，已經將美聯儲的注意力轉移到了過低的通脹率上。

鮑威爾說，持續低通脹會給經濟帶來嚴重風險。這種情況可能導致長期通脹預期持續下降，進而拉低實際通脹水平，引發通脹和通脹預期不斷走低的惡性迴圈，造成決策者陷入幾乎沒有下調利率空間的局面。

美聯儲還決定對就業市場評估標準作出“微調”，從先前的就業最大化偏離（deviation）程度改為就業最大化缺口（shortfalls）。

鮑威爾稱，這一變化反映了美聯儲對強勁勞動力市場的讚賞，尤其是對許多低收入和中等收入群體而言。也就是說，強勁的就業市場不一定會導致不可接受的通貨膨脹水平。

鮑威爾說，美聯儲仍然相信，隨著時間的推移，2%的通脹率仍然是合適的目標。接下來，美聯儲將在未來5年內對政策策略進行審查，聯邦基金利率可能會比過去更頻繁地受到有效下限的約束。

政策框架調整由來

目前美聯儲的貨幣政策框架於2012年正式採用，包括對稱的2%通脹目標，支援充分就業的承諾，以及美聯儲為實現這些目標可採取的一系列政策行動，逐次FOMC會議設定聯邦基金利率近年來一直是美聯儲政策的核心。

在現有貨幣政策框架內，旨在影響長期利率或未來美聯儲政策預期的手段分為兩大部分，首先是透過諸如FOMC會議宣告、經濟預測摘要（SEP）以及美聯儲官員發言等相關措施進行的前瞻性指引（forward guidance），其次是長期資產直接購買（LSAP），這會影響長期資產的價格並傳達有關未來美聯儲政策的資訊。

過去一年，美聯儲一直在審查其“貨幣政策框架”。儘管美國經濟經歷了有史以來最長時間的擴張，失業率也接近50年來的最低水平，但通脹率仍然頑固地低於目標水平，鮑威爾發起這項評估的初衷是為了增強美聯儲應對經濟衰退的能力。

第一財經記者發現，在近兩次的決議宣告中，FOMC已經對此進行了深入的討論，在有關前瞻性指導和大規模資產購買的討論中，與會者認為，FOMC在使用這些工具方面有豐富的經驗，這些工具在前一次衰退發生之後是有效的，已經成為貨幣政策工具包的關鍵部分。因此，這些工具在支援美聯儲實現最大就業和物價穩定目標方面可以發揮重要作用。

在潛在的收益率曲線控制選項上，美聯儲內部對保持資產負債表規模和構成控制提出了“擔憂”。不少人認為，只要美聯儲的前瞻性指引“依然可信”，不確定是否還需要透過實施收益率曲線控制來強化前瞻性指引。

正如鮑威爾所言，美聯儲官員更傾向於關注基於通脹的前瞻性指引，未來通脹可能會暫時超過長期通脹目標，但隨著時間的推移，通脹波動將集中在2%。這種前瞻性指引有助於增強委員會對稱的2%通脹目標的可信度，並可能防止過早退出寬鬆的貨幣政策。亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克（Raphael Bostic）上月警告稱，如果美聯儲根據通脹率上升的預測加息， 將嚴重阻礙勞動力市場擴張。

牛津經濟研究院經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者採訪時表示，美聯儲朝著通脹彌補策略邁出了關鍵的一步，這將限制聯邦基金利率從有效下限（ELB）上調的觸發頻率。

他預計，考慮到短期通脹率難以持續達到2%，失業率滯後於整體經濟的改善，零利率可能將持續到2024年中期。美聯儲此前宣佈將至少以目前的速度維持到年底的無限制量化寬鬆資產購買，政策制定者可能會將量化寬鬆資產購買的重點轉向刺激經濟，而不是維持市場執行。如果經濟在疫情重壓下步履蹣跚，美聯儲將會加大量化寬鬆資產購買力度。

美國匯盛金融首席經濟學家、紐約大學教授陳凱豐在接受第一財經記者採訪時說，美聯儲的決定出於保證在通脹意外上行而經濟尚未完全恢復的情況下，儘可能維持低利率水平的考量，美聯儲維持零利率的時間至少將持續兩三年。

金融危機以來美聯儲曾推出了三輪量化寬鬆，但通脹率始終低迷，這個問題也出現在了歐盟和日本，對此陳凱豐向記者表示，雖然近兩個月美國通脹高於預期，但整體而言短期大幅增長的可能性不大，可以看到房租等指標依然在回落，但長期來看，在寬鬆政策和經濟企穩的助力下，市場將會看到通脹逐步回升至2%的目標。

市場反應

在美聯儲和政府刺激計劃的幫助下，美國股市基本收復了3月以來因疫情造成的損失，而美債收益率則接近歷史低點。

鮑威爾講話後，美國三大股指全線高開，道指一度收復年內失地。QMA首席投資策略師基恩（Ed Keon）表示：“我想我們都知道美聯儲已經全力以赴了，美聯儲的基本政策非常明確，在可預見的未來，整體利率會很低。他們會不惜一切代價。”

美聯儲依然是市場最大的支援來源，在疫情最嚴重的階段，美聯儲推出多種流動性和貸款計劃，成功平抑市場波動，穩定並增強人們的信心。投資者一直在加大對通脹的押注，黃金作為對沖通脹和美元貶值的工具，今年迄今已上漲近30%，而美元則跌至近兩年低點。COMEX黃金近月合約在鮑威爾講話後衝高回落，目前跌1.4%，回到1930美元以下。

貝萊德美洲固定收益主管米勒（Bob Miller）表示，轉向平均通脹衡量標準是一件“大事”，有助於美聯儲避免歐洲和日本央行採取的相同負利率政策。美聯儲正試圖在未來幾年內刺激通脹，以防止通縮螺旋式上升，擺脫疫情的衝擊。