時代週報記者：塗夢瑩
1月15日，稻草熊娛樂正式登陸港交所，發行約1.65億股，每股定價5.88港元，上市首日開盤漲19.05%，報7港元/股。
截至當日收盤，稻草熊娛樂大漲83.67%，收盤價為10.8港元/股，總市值71.61億港元。
稻草熊娛樂上市的更多目的是“造血”。根據招股書，稻草熊娛樂擬將70%的募集資金專注於主營業務劇集製作，剩餘30%的募集資金分別用於股權投資或併購、收購IP及其他一般企業用途。
“此次成功上市，只是一段新徵程的開始，並不意味著能有所放鬆，稻草熊娛樂未來將更努力聚焦優質劇集製作，尋求公司長遠發展。”1月14日，稻草熊娛樂相關負責人接受時代週報記者採訪時表示。
事實上，成立僅6年的稻草熊娛樂，一直深陷有關明星夫婦吳奇隆、劉詩詩創立與持股的傳聞。此外，稻草熊娛樂也經歷賣身暴風被否、阿里撤資、天價“嫁妝”、愛奇藝二度投資等一系列事件，始終不缺熱度。
對此，上述稻草熊娛樂負責人向時代週報記者解釋，該傳聞並非事實，吳奇隆是公司業務合作伙伴，以及股東劉詩詩的配偶，並沒有存在代持股的說法。
如今，成功上市的稻草熊娛樂，一切都將交給殘酷的資本市場檢驗，未來的路道阻且長。
明星效應加持
“稻草熊娛樂上市背後，更大的意義是投資者財富變現，以及將經營風險證券化。”1月13日，香頌資本董事沈萌接受時代週報記者採訪表示。
招股書顯示，稻草熊娛樂與包括雪湖資本、IDG資本及唯品會在內的3家基石投資者訂立協議，合計擬認購總金額為5000萬美元的發售股份，佔國際配售部分的比例約為46.1%。
稻草熊娛樂成立於2014年6月，註冊資本為1000萬元，主要為劇集製片商及發行商，業務覆蓋電視劇及網劇的投資、開發、製作和發行，曾製作發行《蜀山戰紀》《第二次也很美》《國寶奇旅》《醉玲瓏》等知名電視劇集。
2015年12月，劉詩詩、趙麗穎分別以200萬元、10萬元獲得稻草熊娛樂20%、1%的原始股權。彼時，劉詩詩成為除實際控制人劉小楓外，稻草熊娛樂的第二大股東，趙麗穎則為第四大股東。
劉詩詩的入股，讓外界認為，稻草熊娛樂為吳奇隆創立，只是沒有直接持有任何股份。對此，上述稻草熊娛樂負責人向時代週報記者明確表示，吳奇隆並不是稻草熊創始人。“吳奇隆與稻草熊的關係只有兩個，第一，他是我們股東的丈夫；第二，他是我們業務的合作伙伴，出演過稻草熊的三四部戲。”
即便傳聞與事實存在出入，依靠“明星光環”帶來的成效，稻草熊娛樂依然吸引了不少資本垂青。
2016年3月，素有“妖股”之稱的暴風科技，曾欲以高達10.8億元收購稻草熊娛樂60%的股權，這讓稻草熊娛樂當時估值高達18億元。這場收購被證監會以“盈利不確定性”等緣由否決。但由於臨近吳奇隆與劉詩詩婚期的“風口”，差點因股權轉讓獲得2億元收益的劉詩詩，一度被外界認為與“天價嫁妝”失之交臂。
稻草熊娛樂最早與愛奇藝的交集，是從“先臺後網”到“先網後臺”的轉型。
2015年，稻草熊娛樂與愛奇藝合作推出《蜀山戰紀之劍俠傳奇》，將播出模式定為影片平臺VIP使用者搶先觀看，直到半年後才上線地方衛視播放。根據愛奇藝資料，該劇累積獲得超27億流量的播放量，在地方衛視的收視率也得到認可。
隨後，這種打破傳統“先臺後網”播放模式，開始在行業推廣，稻草熊娛樂與愛奇藝走向長期合作。2018年、2020年，愛奇藝兩度投資稻草熊娛樂，投資金額分別為4000萬美元及1514萬美元。
如今，愛奇藝在稻草熊娛樂的持股比例為19.57%，已指派兩名董事加入董事會；劉小楓依舊為稻草熊娛樂第一大股東，全球發售前持有58.41%公司股權；劉詩詩和趙麗穎分別持股14.8%、0.79%。
招股書顯示，2017年—2019年及2020年一季度，稻草熊娛樂來自愛奇藝的收入分別為1.16億元、2.45億元、2.09億元、3.27億元，分別佔同期總收入的21.4%、36%、27.2%及100%，佔比增長已十分明顯。
“實際上，即便有相關影片平臺的加持與捆綁，稻草熊娛樂依舊還有面臨政策與競爭風險的可能。”在沈萌看來，如果這些風險在日後不會出現根本性好轉，資本市場對企業本身也不會有太大反應。
淨利潤與毛利率波動
經過多年發展，稻草熊娛樂已具備一定市場基礎。弗若斯特沙利文報告顯示，按照2019年首輪播映電視劇數目計算，稻草熊娛樂在國內所有劇集製片商及發行商中排名第四，市場份額為6%；按劇集所得收入及發行的首播及重播劇集集數計，稻草熊排名第六，市場份額分別為1.8%、2.1%。
規模競爭之下，影視製作發行的週期尤為關鍵。招股書顯示，自提交影視劇專案備案至劇集實現首輪播映，稻草熊娛樂平均需要大約17.8個月，低於業內平均週期的22.5個月。
從資料看，稻草熊娛樂近年業績維持增長趨勢，但淨利潤、毛利率始終處於波動之中。
2017年—2019年，稻草熊娛樂營收分別為5.43億元、6.79億元、7.65億元，年均複合增長率為12.12%；淨利潤分別為6403萬元、1051.3萬元、5040萬元，年均複合增長率為-7.67%；同期，毛利率則分別為28%、30.9%、14.1%。
究其原因，稻草熊娛樂在招股書中作出解釋，利潤相較於2017年下滑主要由於自制劇、買斷劇、定製劇3個業務毛利率波動導致；而毛利率的下降，是因“限酬令”政策後，2018年、2019年網路影片平臺播映劇集的購買價格下跌，公司在2017年、2018年製作的劇集按政策前的成本製作，因此相關業務毛利率下降。
在業內人士看來，相比自制劇、買斷劇，定製劇集的業務模式，更容易實現劇集製作商與網路影片平臺互補雙贏。一方面，劇集製作商降低資金風險，一定程度上提高製片成功率；另一方面，網路影片平臺拿到獨家資源，實現內容與使用者的一定增值。
在發展策略上，稻草熊娛樂反覆提及其平臺型運營模式。此前，在IPO新聞釋出會上，稻草熊娛樂管理層便透露，堅持推行平臺型運營模式，將IP持有人、發行渠道、工作室等各方優質資源整合至網上系統，進行分配併產生協同效應。
平臺型運營模式，基於“連線 整合”的能力，屬於新行業趨勢帶來的新生產模式。1月13日，中國青年劇作家導演向凱接受時代週報記者採訪表示，“隨著網路影片平臺的飛速發展，這種更加開放的合作模式逐漸成為主流。”
而在沈萌看來，稻草熊娛樂主打的平臺型運營模式，並不屬於專利，多數企業可能也會採取類似的模式效仿。
高投入難題待解
相較於利潤波動與平臺依賴性，擺在稻草熊娛樂面前的還有普遍影視企業高投入的難題。
2017年—2019年，稻草熊娛樂製作成本為2678.7萬元、2.96億元、4.44億元，佔同期總銷售成本約6.9%、63.1%、67.5%；2020年第一季度，稻草熊影業製作成本2.32億元，佔同期總銷售成本高達99.9%。
高成本製作投入之下，稻草熊娛樂也難以避免資金緊缺與高額負債的問題。
招股書顯示，2017年—2019年及2020年第一季度，稻草熊娛樂負債總額從6.79億元升至16.99億元，資產負債率從77.78%增長至87.76%；同時，流動負債總額從4.32億元攀升到13.87億元；對應速動比率除2017年之外，2018年—2020年第一季度連續三期低於1，資金鍊較為緊張。
2020年上半年，稻草熊娛樂營收為5.8億元，淨利潤5413萬元，毛利率為23.4%，負債總額17.42億元，流動負債總額為13.29億元。
作為劇集製作公司，劇集儲備是競爭核心力，但在劇集儲備背後，如何平衡開發與消化，也尤為重要。
招股書顯示，成立以來，稻草熊娛樂共播映29部電視劇/網路劇，包括《蜀山戰紀》系列、《兩世歡》、《局中人》等。同時，稻草熊娛樂擁有31個可影視化IP，包括6個原創及25個改編IP，覆蓋了武俠、偶像、都市等多種型別。
一直以來，政策監管不確定性始終是懸在影視企業頭上的利劍。
在沈萌看來，政策風向變化是最大的風險，也是影視企業自身無法解決的問題，更多隻能將希望寄託在製作一些能夠迴避政策監管的題材上。
對此，上述稻草熊娛樂負責人向時代週報記者表示，影視行業競爭激烈、監管趨嚴是長久存在的現象，未來稻草熊娛樂將優先選擇製作有影響，正向價值的劇集，做好影視企業的本分。
向凱認為，面對競爭和嚴管，影視行業還將加大創新和原創內容開發，減少傳統生產模式帶來漫長的製作週期，確保拿到市場中優質專案的同時，保證劇集質量提升效率，減少不必要資金投入。
2021年，稻草熊娛樂製作中的待播映作品有《我的砍價女王》《一起深呼吸》，籌備中的作品有《你好寶貝》《月歌行》《黨小組》等。其中，《我的砍價女王》由吳奇隆、林更新、吳謹言主演，鎖定一線衛視外，也在優酷獨播。