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文 | 深燃（shenrancaijing），作者 | 黎明，編輯 | 魏佳
2月2日晚，阿里釋出了2020年第四季度（2021財年第三季度）財報。這份財報很特殊，因為螞蟻上市被暫緩、兩次被監管部門約談，阿里被市場監管總局調查、被反壟斷行政處罰，以及電商行業的大事件“雙11”，都是發生在四季度。
因為這些事件，外界開始擔心，阿里還安全嗎？以及，業績還穩嗎？
在公眾場合“消失”兩個多月後，馬雲在1月20日上午，以影片連線的方式公開露面，當天阿里美股盤前股價漲了7%。馬雲說，“等疫情過去了，我們再見面！”
剛釋出的這份財報，則用數字告訴我們，阿里在過去這段時間，業績究竟如何。
市場選擇用腳投票。財報釋出後，當天美股收盤，阿里股價下跌3.85%，而拼多多和京東分別上漲4.62%和4.55%。
業績依然穩健，吸金能力排名第一整體而言，阿里在四季度的業績還是很穩的。
首先看收入。四季度阿里總收入2211億元，首次突破2000億元大關，同比增速36.9%，也是2020年四個季度中最高的。其中以零售為主體的核心商業實現收入1955億元，同比增速達38.2%。
阿里各季度收入及增速 製圖 / 深燃
在2000億元左右的規模體量下，還能實現30%以上的增速，還是需要實力的。
再看利潤。四季度阿里經營利潤為490億元，歷史新高，淨利潤794億元，同樣是歷史新高。其中螞蟻為阿里貢獻了淨利潤7.36億美元。
但是這裡有一點要注意，這個794億元的淨利潤“有水分”。阿里在去年10月收購高鑫零售，對之前持有的股權重估，確認了64億元的一次性收益。另外，阿里持有一些上市公司的股權，四季度很多公司股價上漲，導致阿里的投資收益暴漲，利息收入和投資淨收益加起來有400億元。這些收益都計入了淨利潤。但這其實是“紙面利潤”。
剔除這些因素的影響，阿里在非公認會計准則下的淨利潤是592億元，還是歷史新高。目前來看，阿里是中國最賺錢的網際網路公司。騰訊在去年二季度和三季度的淨利潤都在300多億元，不及阿里。
在使用者數量上，截至2020年底，阿里的年度活躍使用者為7.79億，比9月底新增2200萬，手機月活使用者9.02億，首次跨過9億大關，比9月底新增2100萬。
阿里各季度使用者數量 製圖 / 深燃
阿里暫時重新回到了使用者增長的路上。在去年三季度，阿里的年活使用者和月活使用者增速都創下歷史新低，分別只環比增加了1500萬和700萬，當時市場一度質疑阿里的使用者增長是否已經觸達天花板。阿里這次尤其強調了淘寶特價版，稱2020年底的時候年活使用者和月活使用者都已經過億了，這說明下沉市場還是有增量。
在業務上，淘寶APP在去年12月升級改版，首頁引入了“訂閱”和“逛逛”功能，試圖增強使用者和品牌、商家、網紅、影片博主和內容創作者的互動，本質上是想用內容來延長使用者在淘寶APP上的停留時間，促進更多的交易機會和流量變現。
淘寶直播依然很重要，2020年為阿里貢獻了4000億元的GMV。2018 年的時候，淘寶官方曾表示，淘寶直播預計將在3年裡達到 5000 億元的規模。目前看來這個目標暫時還未達成。
零售業務越來越重，新業務增速放緩四季度財報透露出的一個重要資訊是，阿里的業務變得“越來越重”，最直觀的體現就是，盒馬、天貓超市、高鑫零售等直營業務重要性提升，在收入中的比重越來越高。
對比非常明顯。四季度阿里整體增速是36.9%，直營業務的收入增速是100.5%，超過了雲計算在內的所有業務。導致這一變化的原因，一是阿里繼續大力發展盒馬，去年底的時候阿里已經在全國開出了246家盒馬門店，全部是自營。二是阿里在去年10月收購了高鑫零售，收購之後合併報表，阿里把高鑫零售的收入也算進來了。這讓阿里的收入看起來迅速“膨脹”了。
換言之，阿里透過一場合並，讓收入的增速看起來更高了。
阿里沒有披露高鑫零售的收入規模。但從一組資料裡能側面看出來這個數字不小——去年前三個季度，阿里新零售和直營業務的收入分別是255億元、301億元、261億元，四季度加入高鑫零售後，這個數字變成了518億元。
阿里各季度新零售和直營業務的收入 製圖 / 深燃
這就是阿里前幾年高呼的“新零售”的成果，透過佈局線下，進軍實體，開出直營店面，現在把直營業務的收入規模提上來了。阿里也從過去輕資產的平臺模式，變得更加重資產。
另一方面，阿里的“新業務”，也就是那些未來有可能成為阿里第二增長引擎的業務，增速卻在放緩。
阿里的業務分為四大塊：核心商業（淘寶天貓盒馬等等）、阿里雲、大文娛、創新業務。如果將四季度的業績跟三季度來比，從增速上來看，只有核心商業提速了，其他三大板塊都在減速。四季度，阿里核心商業的收入增速是38.2%，高於三季度的29.3%，阿里雲、大文娛、創新業務的收入增速分別是50.3%、9.2%、-27.6%，全部低於三季度增速。
具體拆開來看，菜鳥物流四季度的收入增速是51.1%，而三季度是72.9%，包含餓了麼的本地生活服務，三季度收入增速是29.3%，四季度降到了10.1%。所以接下來市場肯定會關注美團外賣在四季度的收入增速。
但是也有亮點。菜鳥網路在四季度實現了正向的經營現金流，這說明這塊業務開始具備造血能力了。近期有訊息稱，京東物流正在籌備IPO，或將在本月提交上市申請。阿里和京東在物流領域的競爭加劇。
另外，阿里雲首次實現了經調整息稅前利潤轉正，首次盈利2400萬元，而2019年同期為虧損3.56億元。對標亞馬遜，雲計算業務最有可能在未來成為阿里的第二引擎。
最大的不確定性在於反壟斷調查業績雖然穩，但現在市場對阿里最關心的問題，不在於業績，而在監管風險。最大的不確定性，在於反壟斷調查。
去年11月初螞蟻IPO被監管部門叫停後，阿里就陷入了風波中。在兩個月的時間裡，螞蟻先後兩次被監管部門約談。此外，市場監管總局根據舉報，對阿里實施“二選一”等涉嫌壟斷行為立案調查。人民日報評阿里被立案調查：加強反壟斷監管是為了更好發展。
12月14日，市場監管總局通報，阿里、閱文、豐巢因三起收購案涉嫌違反《反壟斷法》，市場監管總局依法對三家企業分別處以50萬元人民幣罰款的行政處罰，由此正式打響了反壟斷處罰的第一槍。
從當前的政策演變來看，對大型平臺型網際網路公司的反壟斷，將在未來很長一段時間成為中國網際網路界的重要議題。而阿里顯然是撞到了槍口上。
在財報中，阿里稱：“我們成立了由多個相關部門負責人組成的專項工作組，開戰相關業務自查工作。”對於螞蟻IPO事宜，阿里表示“螞蟻集團的業務前景和上市計劃存在重大的不確定性”。
螞蟻不能上市，此前一大批高呼“馬上就要財富自由”了的螞蟻員工，只能繼續等待下去。而隨著上市擱淺，螞蟻的估值也已經打折扣。有投資人稱，螞蟻的估值比11月IPO定價時至少縮水了三分之一。
反應在股價上，從去年11月初至今，阿里股價“跌跌不休”，從310美元/股跌至255美元/股，跌幅達18%。
即便是大型投行，也低估了反壟斷事件對阿里的影響。1月中旬瑞穗證券將阿里目標價從300美元下調至270美元，此前麥格理分析師將阿里目標價從397美元下調至387美元，都要高於阿里當前股價。
除此之外，隨著反壟斷的深入，在業務層面，有投資人分析，如果“二選一”被堅決打擊，那麼淘寶天貓平臺上的一些商家，或將流向拼多多和京東等平臺，這對阿里而言也是一個潛在利空。
綜合而言，阿里四季度財報透露出的資訊是，業績依然穩健，但來自監管層面的風險因素還在。對阿里的反壟斷調查還在進行，阿里在接下來能否真正走出困境，不僅考驗業績，更考驗管理層的智慧。