合創資本劉華瑞：淺談消費電子領域晶片設計公司的投資

在過去的二十年中，隨著mp3、功能手機、智慧手機、平板、TWS等消費電子產品的蓬勃發展，廣大的消費者獲得了閒暇娛樂上甚至是主業工作上無窮的便利，同時眾多的晶片設計公司也獲得了海量的市場，過去的十幾二十年間有眾多大陸的晶片設計公司透過在一種或多種消費電子產品市場中辛勤耕耘而獲得巨大的成功。因此，談到晶片設計公司的投資時，消費電子領域始終是一個投資人需要關注的方向。

消費電子領域與系統產品、汽車電子、重型裝置等工業領域有非常大的差別，甚至跟家電這種泛工業領域也有不小的差別，最重要的一點自然是消費電子產品的終端使用者是個人，由有獨立思考能力的個人組成的群體的行為是很難預測的。但凡抓住了消費者心理，能夠推出讓消費者從聞所未聞迅速轉化成喜聞樂見的電子產品的公司，都成為了劃時代的龍頭企業，如蘋果。其次，消費電子產品的整條產業鏈所覆蓋的企業數量常規來說比工業領域要多。

例如工業領域大多數產品的設計、生產、推廣銷售都集中在一家企業，而消費電子領域中，很可能由多家不同的企業來分別承擔這些環節。再次，消費電子產品的驗證週期、迭代週期都比工業領域、泛工業領域要短。

但是，一種消費電子產品能否真正成為爆款，並不僅僅由消費者和產品公司雙方就能決定，實際上在整個完整的產業鏈條中的每一個環節都會對這個產品的成績造成影響。對於消費者來說，其購買某種消費電子產品的動力無非這幾點：省錢、省時間、美觀、從眾。雖然花錢是為了省錢有點不好理解，但是從消費電子產品給消費者帶來的附加值角度考慮就通順了。而對於從底層晶片、元器件、代理商、代工廠到方案商、品牌商等等的整個消費電子產品產業鏈，常規來說獲取利潤是大家進入這個行業的唯一目的。這些產業鏈上的廠家還呈現木桶效應，如果有一個環節的參與者普遍賺不到錢，那麼對應的這個產品也會失去活力。

所以，消費電子產品的爆款能成為爆款，必然是消費者願意買的同時，還需要參與其中的整個產業鏈的玩家都能夠獲取利潤。就像這兩年的爆款TWS，蘋果的力推自然是其火爆的一個原因，但是大陸的中小級別的方案商、代工廠的熱情投入也不能忽視。對於這種級別的廠商來說，雖然沒有做出跟蘋果的TWS品質接近的產品的可能性，但是中低端的、白牌的TWS這些中小級別的方案商、代工廠是完全能夠做出來的，就連主控晶片，也可以選擇價效比非常好的國產藍芽主控。

蘋果這幾年其實在iphone上還有無線充電、UWB、結構光faceid等等各種新技術或者老技術新應用在推廣使用，但從目前市場和消費者的反饋來看，在Android手機陣營的跟隨性上，都不如TWS那麼水銀瀉地。其原因應是TWS的這個木桶沒有短板，而其他的技術或者應用或多或少都有一點短板。

晶片設計公司處於整個產業鏈內非常上游的位置，實際上其經營的晶片好不好賣絕大部分決定因素在於其晶片進入的產品，產品若無人問津，晶片再完美也沒有銷路。在消費電子領域，那種我高階故我好賣的經營思路對於晶片設計公司來說，是行不通的。在消費電子領域，對於晶片設計公司尤其是大陸的晶片設計公司來說，尋找消費電子產品的爆款也應該是讓公司蒸蒸日上的義不容辭的核心任務，這點對於晶片設計公司的創業者和晶片設計公司的投資者來說是趨同的。

因此對於投資機構來說，在消費電子領域尋找優秀的晶片設計公司標的同樣也應從最終產品以及整個產業鏈入手。

智慧手機興起時的指紋觸控晶片，平板電腦尤其是白牌興起時的主控AP晶片，TWS興起時的藍芽主控晶片，這幾種晶片都是跟隨消費電子產品爆品的爆發而快速成長的典型案例。而在主營這幾種晶片的大陸晶片設計公司中，同樣也產生了數家在大陸名列前茅的晶片設計公司。但是一款消費電子產品中，使用到的晶片種類還是相當多的，哪些是大陸晶片設計公司可以做好的，哪些不是，也需要我們去思考判斷。

綜合來看，大陸的半導體產業鏈在技術代次方面和品質管理方面跟傳統的半導體產業發達地區，美歐日韓臺灣，相比還是有差距的，另外土生土長的晶片設計人員的技術實力相對發達地區也有些欠缺。對於力圖在消費電子領域中獲得成功的晶片創業公司來說，選擇有爆發潛力的產品，結合自身技術實力，經營其中能夠發揮大陸供應商優勢的晶片，應是不錯的方向。

智慧手機的AP晶片理所當然是消費電子領域中眾多晶片中的一顆皇冠，但是設計並經營智慧手機AP晶片需要有長期巨量的投入，龐大的軟硬體設計團隊，同時還需要對手機通訊系統有深厚的理解，這些前提並不是一家創業公司能夠輕易擁有的。

所以在智慧手機成為消費電子領域的爆款後，共同快速成長的大陸的晶片設計公司尤其是創業型公司所經營的晶片是指紋觸控等相對於AP來說較小型且偏重於模擬或者數模混合的晶片。從設計技術難度來看，指紋觸控等這些晶片難度適中，資金投入和設計週期都相對較友好，相關的設計人才也有儲備。

再次看TWS這款爆款產品，其中所用到的晶片基本都有大陸的晶片供應商，而TWS的藍芽主控晶片市場更是培育出了大陸資本市場上的晶片設計公司新貴。從技術難度上來看，藍芽/wifi這些類別的無線通訊技術及其主控晶片的設計技術已經本土化多年，物理層有成熟的IP，協議棧也有許多公司有多年的積累，大陸在這方面人才濟濟，同時這些晶片所使用的製造工藝還未達到最高階的層次，用40/28 nm可以滿足晶片的效能需求。

對於偏早期的晶片設計公司的投資，特別是在消費電子領域，實際上就是判斷其能夠面向的消費電子產品是否會在將來成為爆款。當然，晶片設計公司的創始團隊對產業的理解和經營的策略是否能夠促使公司經營的晶片有進入爆款的潛力是最關鍵的。創始團隊如何理解消費電子市場，如何理解消費電子產品的產業鏈，如何理解半導體的供應鏈都是關鍵因素。

在團隊技術實力支援，供應鏈能力支援的情況下定義出有爆發潛力的晶片，理順晶圓廠、封測廠、晶片代理、方案商、代工廠、最終客戶等方方面面各自的關係，控制成本、改善現金流，這些能力都是需要晶片設計公司的創始團隊擁有的。

當然，判斷何種消費電子產品會在未來一定會大規模爆發並不是一件簡單線性的事情，跟經濟形勢、社會心態等技術無關的因素會纏繞在一起。就像判斷一座休眠火山會不會爆發一樣，有可能明天就爆發，也有可能下個世紀才爆發，無法精確判斷。例如消費電子領域的第三代半導體的大規模應用，業界根據半導體的發展規律判斷，使用GaN材料製備的功率MOS管會在ACDC系統中得到應用，但是大規模放量的時間點，目前還沒到。

而投資是有時效的，在爆款缺失或者對爆款沒把握的時間裡，投資人希望透過其他策略找到合適的標的。這時一些綜合市場容量像大海一樣寬廣的偏通用型的晶片也許是不錯的選擇。

消費電子產品同時具有老產品更新迭代快，新產品形態層出不窮的特點，甚至有一些消費電子產品在市場上就只有曇花一現。然而不僅僅對於消費電子產品，而是對於全體的電子產品來說，其電能的需求是毋庸置疑的，也就是說都得用電，無論是使用電池還是直接用交流電。因此對於跟供電用電相關的電源管理晶片對於電子產品來說是一種跨越產品形態的存在，同樣的一系列電源管理系晶片可以在老產品中使用也可以被新出現的電子產品所採納，而且是必須的。

從半導體產業發達地區的資本市場到A股，都有不少產品系列中涵蓋電源管理晶片甚至專注於電源管理晶片的上市公司，這點也能說明這個領域的市場容量的確像大海一般寬廣，能容納眾多公司在這個市場中發展，獲利，資本化。

ACDC、驅動、控制器、整流、DCDC、升降壓、LDO、充放電管理、鋰電保護、電量計、功率MOS管、PD協議等等，都屬於電源管理晶片，就算是集中在消費電子領域，也是品類繁多，難以判斷。除了PD協議晶片有較多的數位電路外，其餘的電源管理晶片更多是純粹的類比電路，對設計能力和晶圓廠的工藝都有非常強的依賴。

坦率的說，大陸的相關模擬晶片工藝（主要是BCD）在效能和穩定性上相較半導體發達區域仍有一段差距，而且高階模擬晶片設計人才在大陸也是稀缺資源，這些也是目前大陸的電源管理晶片還較多的集中在中低端的消費電子領域而未大規模滲透到泛工業領域、汽車電子領域等中高階的領域中的其中一個原因。因此大陸的電源管理晶片公司，無論是做哪一種電源管理晶片，都很容易陷入用價格來換市場的狀態，進入兩難的境地。

另外，在消費電子領域，各種不同容量的鋰電池的使用是非常普遍的，而且隨著無繩化的推廣，有越來越多原先用直插交流供電轉換直流電的消費電子產品轉向使用鋰電池直供直流電。因此圍繞鋰電池的充放和管理的一系列晶片，應能在越來越多新型的消費電子產品中得到應用。

對於投資人來說，雖然探討的是消費電子領域，但談到電源管理晶片設計公司時，卻希望其還能擁有向上走的能力，能夠滲透到泛工業領域，從而進入這類毛利高，粘性強，增長穩定的市場。這樣的話，尋找的晶片設計公司標的就需要在中高階類比電路設計能力上和高品質供應鏈的獲取上有優勢，能夠強於競爭對手。

同時，也希望標的公司有快速擴充套件自身晶片品類的能力，能夠在消費電子產品快速更新迭代或者推出新產品時迅速建立自身的市場地位。畢竟，從業界成功的晶片設計公司來看，但凡進入電源管理晶片領域的，其晶片的品類都是比較多的，不同電源管理晶片的橫向擴充套件以及同種電源管理晶片的縱深擴充套件都非常全面。

總體來看，消費電子領域中，蘊藏了許多晶片設計公司的機會，對於創業者和投資者都是一樣的。從歷史來看，在科創板之前，A股的半導體設計公司，絕大部分都涉及消費電子領域。