靠代銷九價HPV疫苗提前完成全年業績目標 智飛生物的“中間商”生意還想做多久？
宮頸癌是目前世界上唯一可以透過疫苗預防的癌症。在網頁搜尋欄輸入“九價疫苗”，“預約”“開搶”等字眼令人目不暇接。
10月16日，智飛生物釋出2020年第三季度報告，報告顯示，公司實現營收約40.56億元，同比增長54.37%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約9.74億元，同比增長58.13%。前三季度，公司累計實現營收約110.5億元，歸母淨利潤24.8億元，扣非歸母淨利潤24.8億元。
根據中檢院批簽發情況，1月份-9月份公司核心品種批簽發量充足，其中自主產品中ACYW135流腦多糖疫苗批簽發424萬支，Hib疫苗批簽發340萬支，AC結合疫苗批簽發202萬支；代理產品中九價HPV疫苗批簽發459萬支；四價HPV疫苗批簽發436萬支，五價輪狀疫苗批簽發301萬支。
據記者瞭解，前三季度，智飛生物代理產品收入大幅增長突破百億元，增速超過50%，九價HPV疫苗貢獻的收入增量最多。
的確，靠代銷九價HPV疫苗提前完成全年業績目標，智飛生物的“中間商”生意做得不錯。然而，市場需求不減，經銷協議續簽在即，智飛生物是想守住自己原有的“蛋糕”，還是積極開拓新市場，選擇權在自己手裡。
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手握默沙東境內指定代理“王牌”
中國食品藥品檢定研究院網站生物製品批簽發專欄查詢資料顯示，2019年九價HPV疫苗批簽發量為332.42萬支，同比增長173.35%，2020年上半年批簽發量為215.98萬支，同比增長83.13%。
據智飛生物2020年半年度報告顯示，公司共有11種產品上市、在售，涵蓋細菌類疫苗產品、病毒類疫苗產品以及治療性生物製品。
(資料來源：2020年公司半年度報告)
另據中國產業資訊網資料，目前，全球疫苗產業呈現寡頭壟斷的格局，GSK、默沙東、賽諾菲、輝瑞四大疫苗巨頭合計佔據著90%以上的市場份額，預計2024 年全球疫苗市場規模將達到448億美元，年複合增長率約6.6%。
此外，全球共有三家企業的HPV疫苗獲批上市，分別是默沙東的四價和九價疫苗、葛蘭素史克的二價疫苗以及我國廈門萬泰滄海的國產二價疫苗。
2018年起，九價HPV疫苗進入國內市場後，“某地九價HPV疫苗短缺”便頻上熱搜，市場對九價疫苗的需求量遠遠超出供應量。
2018年，智飛生物與國際巨頭默沙東簽訂了四價、九價HPV疫苗、五價輪狀疫苗等代理合同，金額超過210億元人民幣。自此，公司2018年和2019年來自代理產品的營收分別上升至38.88億元和91.89億元，2019年來自代理產品的營收已經佔營業收入的86.79%。
手握默沙東境內指定代理“王牌”，智飛生物依靠統一銷售默沙東進口的全部疫苗，迅速壟斷國內市場。
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前三季度自主研發佔總營收比僅2%
在代理銷售疫苗的同時，公司不忘開展自主研發工作。2020年上半年，公司擁有研發基地2個，研發中心1個，累計獲得7種疫苗、生物製品註冊批件；自主研發專案共計28項，其中進入註冊程式的專案16項，在研產品涉及新冠、流腦、結核、肺炎、流感、狂犬病等人用疫苗專案。第三季度，2個專案取得階段性進展，但是並不涉及HPV疫苗的研發。
(資料來源：2020年第三季度報告)
今年5月，首針國產二價HPV疫苗在武漢開打，覆蓋地目前只有部分省市，尚未全國推廣。
國產HPV疫苗的研發入市，一定程度上能夠緩解國內對該類疫苗的需求。然而，HPV疫苗的研發有很高的技術門檻。
目前，默沙東是全球唯一一家擁有四價和九價HPV疫苗的專利權的醫藥企業。當然，國內有不少廠家正在生產HPV疫苗，除萬泰和上海博唯之外，還有沃森生物、北京生物、北京康樂士等，大多仍處於臨床試驗狀態。
持續快速的發展需要持續的投入，前三季度，智飛生物投入研發費用約2.21億元，同比增長111.42%，僅佔總營收的2%。然而，長期來看，公司研發佔比逐年下滑，2014年至2019年分別為7.57%、10.41%、16.96%、6.97%、3.24%、2.45%。
與同行相比，差距也是十分巨大。2019年，沃森生物研發投入佔比為23.06%，萬泰生物研發投入佔比為14.02%，默沙東研發收入佔比為21.1%，輝瑞公司研發收入佔比為16.7%。
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保證現金流依賴續簽經銷協議？
在28個自主研發專案中，值得關注的是，6月23日公司披露《關於新型冠狀病毒疫苗獲得臨床試驗批件的公告》，公司合作研發的重組新型冠狀病毒疫苗(CHO細胞)目前正處於Ⅰ、Ⅱ期臨床試驗過程中。
全球新冠疫苗的研發都在緊鑼密鼓進行中，此前，國藥集團中國生物技術股份有限公司、北京科興中維生物技術有限公司透露“疫苗今年底或明年初上市”。
回過頭看，智飛生物與默沙東簽署的23價肺炎疫苗及滅活甲肝疫苗經銷協議預計將在2020年末到期，四價HPV疫苗與九價HPV疫苗的經銷協議預計在2021年6月底到期，五價輪狀疫苗的到期時間為2021年底。
(資料來源：2020年第三季度報告)
從現金流上看，第三季度，公司經營活動產生的現金流量淨額約20.68億元，同比增長417.03%。前三季度，公司經營活動產生的現金流量淨額與現金及現金等價物淨增加額增長明顯，主要是受第三季度銷售回款影響；籌資活動產生的現金流量淨額下降833.62%，主要是由於歸還了短期借款。
“中間商賺差價”固然收益不錯，若是能與默沙東續簽代理協議，公司的現金流情況將得到持續改善。然而，把所有的希望寄託在“鐵飯碗”上，總是失去了一些應對風險的能力，反映在股價上，也總是有些隱隱不安。
【來源：消費日報財經頻道】
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