鬥魚虎牙合併利益最大化 騰訊為何愛上控制權？

　　相殺5年的對手，終究還是走到了同一屋簷下。

　　10月12日晚間，虎牙鬥魚同時釋出公告，合併協議正式敲定。根據協議，騰訊將以總價5億美元將“企鵝電競”遊戲直播業務轉讓給鬥魚，二者以整體形式與虎牙實現合併。據悉，鬥魚、虎牙將按照市值進行1：1合併，合併完成後，鬥魚成為虎牙私有全資子公司，並從納斯達克退市。該合併預計於2021年上半年完成，合併交割後騰訊將擁有新公司67.5％投票權，成新公司控股股東，鬥魚CEO陳少傑則加入虎牙董事會，與虎牙CEO董榮傑一同成為新公司的聯席CEO。

　　公告發布後，截至美股收盤，鬥魚股價大漲12％，報15.68美元，市值為49.78億美元；虎牙股價下跌 11.17％，報22.91美元，市值為50.95億美元。兩方合併，一家百億美元的遊戲直播平臺即將誕生。

　　巨頭合併：1+1＞2

　　虎牙與鬥魚作為遊戲直播界處於絕對壟斷地位的兩大龍頭，合佔了超80％的市場份額，當這樣兩家平臺進行資源整合，必將產生1+1＞2的效果。

　　一方面，虎牙與鬥魚雖均靠遊戲直播起家，業務與內容大多相似甚至重合，但二者為實現突破，在長期的同質化競爭中已經分化出了新的發展方向，並在不同的細分領域各有優勢——虎牙在手遊、自主電競賽事IP上擁有優勢，並在遊戲直播之外發力秀場等娛樂直播內容；鬥魚則在端遊、明星主播矩陣上更勝一籌，且在社群建設與中短影片領域表現較好；虎牙擁有著更高的市場佔有率與更強的營收能力，鬥魚則有著更高的月活量和更快的業績增速。

　　合併後，鬥魚虎牙將實現優勢互補。內容上，二者共享賽事版權與明星主播矩陣，不僅可以縮減成本，同時大大提升了內容的豐富程度，這將帶來使用者粘性與付費轉化的進一步提升；服務上，雙方各有側重，虎牙專注於使用者看直播的核心需求，專而精，鬥魚則追求全面，大力拓展社群、社交等外延服務，二者結合後，將在服務的深度與廣度上達到新的層次；經營上，內容與服務的提升勢必帶來流量的上漲，而少了頭部競爭、挖角，則大大降低了兩家的內耗與成本，這意味著未來更強的營收能力。

　　另一方面，從騰訊角度來看——資本上，騰訊是鬥魚虎牙背後共同的投資人，整合二者可以減少競爭帶來的資本損耗，削減不必要的開支、加速最佳化資源配置；戰略上，騰訊是國內最大的遊戲廠商，整合了遊戲直播領域的頭部勢力，就相當於扼住了遊戲宣發最有價值的關隘，在位元組跳動頻頻衝擊騰訊遊戲生態、試圖在遊戲領域分羹而食之際，騰訊此舉無疑再度拿回了絕對主動權，畢竟目前在遊戲宣發方面，位元組跳動的影片與直播平臺顯然不具備與鬥魚虎牙爭鋒的實力。

　　騰訊控盤：掌握話語權

　　此前，盤古智庫高階研究員江瀚曾對金融界表示，虎牙、鬥魚合併後騰訊有可能完全控盤，而此次虎牙鬥魚的合併也證明了這一觀點。

　　根據公告，騰訊控股的全資子公司Linen Investment Limited將向陳少傑、董榮傑二人購買其擁有的鬥魚和虎牙普通股。交割完成後，預計騰訊持有合併後公司的投票權將為67.5％，而陳、董二人在各自公司所佔股權將被進一步稀釋，直至2％-3％左右。

　　誠如江瀚所言，今年以來，騰訊喜歡控盤的趨勢越來越明顯，從全面接管閱文集團、更換最高管理層，到將搜狗變成騰訊的間接全資子公司，再到如今一手促成鬥魚虎牙的合併，併成為控股股東，騰訊的投資風格從“把半條命交給合作伙伴”，變得越來越像阿里巴巴，將控制權牢牢掌握在自己手中。

　　香頌資本執行董事沈萌認為，這是由於騰訊常年以來的支撐——遊戲業務，在增長與政策方面遇到瓶頸，騰訊需要將遊戲和社群的資源優勢轉化為新的價值，所以不斷進行橫向擴張。而在網際網路行業，沒有控制權就沒有話語權，也就沒有協同整合的能力，因此騰訊投資風格也發生了變化。

　　不過，在此次合併中，騰訊雖對鬥魚虎牙採取了強勢的態度與手段，但並未出手影響經營，據瞭解，鬥魚虎牙的產品和品牌仍將保持相對獨立運營，管理層也保持穩定，目前看來，騰訊此舉更像是在複製騰訊音樂娛樂集團的模式——過去幾年，騰訊將QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂、全民K歌等幾大音樂軟體整合，成功組建了騰訊音樂娛樂集團，旗下各個平臺共享音樂版權，但仍保持獨立運轉。

　　而從此次合併的具體情況來看，鬥魚成為虎牙私有全資子公司並從納斯達克退市，一定程度上來說，虎牙算是取得了相對主導權，但盤古智庫高階研究員江瀚則對金融界表示，“如今這兩大巨頭誰主誰次其實已經不重要了”，重要的是，騰訊已在遊戲直播行業取得了市場支配地位。