东北特钢被称之为“特钢航母”。然而，这艘“巨无霸”最近陷入了债务泥潭，一笔前几天到期的债券违约了。在此前的企业债券中，民企违约过，央企违约过，唯独地方国企 “金身不破”。因为地方政府出来兜底的意愿是非常强烈的。而在东北特钢债券违约事件之后，人们还发现，许多地方国企都处在水深火热的债务危机中。该违约事件值得好好探讨，它折射出了当下地方国企的许多问题与症结。 …[详细]
在去产能的大势下，地方政府的兜底意愿很低
令很多人感到意外的是，东北特钢是一家盈利的企业。根据《华尔街见闻》所引用的数据，2015年其盈利达2.29亿元，较2014年增长30%，在全国钢铁企业中列位17名。它还远没有到奄奄一息、苟延残喘的地步。
东北特钢的股权结构如下图，完全是国资背景：
图据wind、海通证券研究所
通过上图还可以看到，这家企业具备跨省的国资背景，兼有辽宁和黑龙江两家国资。因此，在事情发生前，很少有人想到地方国企首破债券“金身”的竟然是它。然而，当一粒石子被投下，千层浪便激起。
在违约前，东北特钢的董事长自杀身亡;违约发生后，其官网放上这张图表示生产正常
众多分析都指向共同的原因，在去产能、经济下行等大背景下，地方政府的兜底意愿非常低下。另一家巨型钢铁企业——渤海钢铁的境遇也是证明。根据财新网的报道，这家企业累计负债高达1920亿元，地方政府建立了一个债权人委员会来处理债务重组，而不是直接出手化解。据《华尔街见闻》，“标普信用分析师李国宜表示，这可能表明中国政府旨在为其他亏损的国有企业树立一个测试案例，供各级政府效仿。”
地方大国企举债跃进，本离不开地方政府曾经的“娇惯”，不直接兜底是改进
综合多家媒体报道，东北特钢的负债率在84%以上，而在今年还会有多支短期债券到期，违约可能是多米诺式的。怎么欠了这么多债呢?根据《经济观察报》，“公司负债率的居高不下，与东北特钢包括大连基地搬迁改造在内的扩大生产等项目投资相关，上百亿的投资让东北特钢的融资需求迅速攀升。”而从2007年开始，该公司就没有停止过扩大产能和生产线升级。没有钱怎么办?借便好。为什么能借到?有地方政府这座大靠山。而解决就业、创造GDP的地方国企也从来都是地方政府疼爱的孩子。但是，地方国企的盈利能力堪忧，看下面这个对比数据——
一方面，由于政企不分等原因，机制不顺，经营问题多;另一方面，地方国企又不断地发展、融资。结果自然是一个个债台砌得相当高了。
地方国企往往仰仗着政府背景借钱无度
地方国企改革离不开处理债务，但不能打职工主意
学者们提及地方国企改革时，会把债务的处理作为一个重点。地方政府盲目兜底不可取，而理顺和处理好债务，才能够把地方国企改革给做好。反之亦然。
早在2014年，许多省份就拿出了国企改革的方案。大同小异，基本上都不外乎政企分离、清退落后产能、股权多样化等等。一个巨无霸企业，并非一无是处，有落后、该瘦身的产能，也有不少处于行业前端的、先进的生产线。淘汰、合并、转改成为必然。这里自然会涉及到职工安置问题。其实，根据《经济观察报》记者在当地的采访，去年东北特钢已经有一批职工被裁员。尽管有专项资金兜底，第三产业也有比较广阔的就业空间，但是企业员工不可能自愿下岗，而是能留下就留下。可是也许这会带来很大的问题。
请注意“股权多样化”几个字，这其中便包括职工持股。让职工做企业的主人，既有利可图，又能够激发出创造的活力，怎么看都是大好事。可如果是为了还债而对职工发行内部股份呢?这恐怕得三思了。前文提及的那个负债千亿以上的渤海钢铁便出现了这样的问题。据媒体报道，渤海钢铁的子公司天津钢铁曾经与信托公司合作，向自己的职工发信托债券来募集资金26亿元，涉及万名职工。这些职工非常无奈，被迫“入局”，而今要钱困难，焦虑茫然。事实上，今年年初，东北特钢控股的抚顺特钢也刚刚向自己的职工推出了总额为24亿元的持股计划。
渤海钢铁由四家同质化的公司组成，而今深陷债务危机
如果是优质的资产，员工持有股份那是鼓励发挥主人翁精神;如果是劣质的风险资产，那真的是甩包袱，坑到了自己的员工头上。而今，许多去产能的行业都深陷债务问题，所以有关部门势必得严格监管面向员工甩包袱的募资行为。
不能隔几年阵痛一次，地方国企依然政商不分，理不顺治理结构
现在的东北特钢集团组建于上一轮的国企改革，三家企业起死回生，跨省组合。其中少不了改革的代价，例如大量的工人在那轮改革中下岗。阵痛完毕，赶上经济上行，这家企业也不断地上产能，投资新基地，大肆举债，一路高歌猛进。然而，现代化的治理结构似乎并没有建立起来，政商不分。例如，媒体在研究为何盈利还违约时，发现该公司资金有11.6亿被辽宁省国有资产经营公司占用(其中6.61亿元应付投资款项从2012年拖欠至今)。而显然，在新一轮的国企改革，地方政府提出来的措施也都非常好。真正的问题在于，这些措施怎么去落实、贯彻，而不是半吊子。不要说了半天政企分开，最终也是徒劳的“表演”。
地方国企改革不能几年一轮回，依然政商不分，没有现代化治理结构
结语：倘若始终建立不起现代化的治理机制，再怎么看着像“航母”的企业也只是一只看天吃饭的“无头苍蝇”，经济顺风顺水的时候，日子过得不错，一旦经济环境下行，便债务压身，难受不已，徒有其表。而每一轮的难以为继，最直接去承受代价的，便是普通工人。这也是最值得警惕的。