乐居财经讯 李礼 4月24日，天风证券发布（600383）年报点评。
事件：公司发布 2019 年年报，实现营收 634.20 亿元，同比增长 25.09%，实现归母净利润 100.75 亿元，同比增长 24.41%，归母扣非净利润 90.41 亿元，同比增长29.39%。
业绩稳步增长，盈利能力维持高位。公司 2019 年实现营收 634.20 亿元，同比增长25.09%，实现归母净利润 100.75 亿元，同比增长 24.41%，归母扣非净利润 90.41亿元，同比增长 29.39%。2019 年公司毛利率为 40.50%，同比下降 2.18pct，净利率为 24.51%，同比增加 0.45pct。三费率为 9.88%，同比上升 1.78pct，其中销售、管理、财务费用率分别变动 0.55、-0.26、1.45 个 PCT 至 3.35%、6.27%、0.16%，2019年公司实现 ROE（摊薄）18.6%，同比提升 1.2 个 PCT。截至年末公司账面预收账款839.7 亿元，对营收覆盖度达到 133%，为后续结算提供有力支持。
销售站稳 2000 亿，竣工节奏加快，新开工计划放缓虽有下滑销售依旧稳健增长。2019 年，公司实际完成竣工面积 925 万方，yoy37.65%，完成年初目标的 108%，2020 年，公司计划竣工面积 854 万方，对应增速为 25.19%，为 2020 年结算提供支持。2019 年，公司实际完成新开工面积 1631 万方，yoy4.89%，超额完成年初目标的 199%，2020 年公司计划新开工面积 924，增速为-43.4%。公司近 4 年销售持续高增长，2019 年，公司实现销售面积 1079 万方，同增 22.9%；实现销售金额 2106 亿元，同增 29.7%，近 4 年复合增长率 22.5%。实现销售均价1.95 万元/平。我们预计 2020 年公司可售货值约 4000 亿，有望达到 2400 亿销售额，对应增速约 14%。
土储质高量足，深耕一二线广拓都市圈。公司在快速销售去化的同时也重视积极补充土地储备。2019 年公司新进入 11 个城市，新增土储约 1688 万方，同比提升57.46%，其中权益储备约 886 万方，同比提升 84.2%，权益比例为 52%，同比提升7.6 个 pct，总投资额约 1200 亿元，同比提升 20%，权益投资额约 558 亿元，同比提升 38.1%，拿地金额/销售金额达 57%。新增土地均价为 0.71 万元/平，地售比 0.36，有所下降。公司新增土地以一二线为主、适当提升具备人口集聚能力的三四线，一线总投资额占比 10%，二线总投资额占比 55%，三四线总投资额占比 35%。截至2019 年末，公司已布局全国 61 个城市，总土地储备约 5,233 万平方米，其中一、二线城市占比约为 75%，权益土储为 2802 万方。
销售回款现金充裕，杠杆水平有所提升但仍较低。本财年公司经营活动产生的现金流量净额为 78.99 亿元，2019 年期末在手资金 451.4 亿元，同比增加 3%，覆盖一年内到期有息负债的 1.25。2019 年，公司资产负债率、扣预资产负债率为 75%、57.7%，同比分别变动-0.7、-1 个 PCT，净负债率为 60.24%，同比提升 12.2 个 PCT。2019 年末，公司有息负债余额为 947.58 亿元，从融资结构来看，银行借款占 49.8%、公开市场融资占 47.56%，从期限机构来看长债占比 63%，短债占比 37%，略有提升，债务结构相对合理。2019 年公司综合资金成本为 4.99%，同比略有提升。连续五年高分红，2019 年分红率 30%，股息率 4.6%。2019 年公司现金分红占归母净利润的 30.02%，合计分派现金分红 30.2 亿元，每 10 股派息 6.7 元，对应股息率4.6%。
投资建议：公司维持高销售增速、拿地方面积极，预计 2020 年销售有望突破 2400亿，处于行业较高增速，各项财务指标稳健，融资优势明显，连续 5 年维持 30%以上高分红水平。在公司土储充足且聚焦一二线，考虑到公司竣工加快，我们预计20-22 年归母净利润分别为 119.08、138.21、159.08 亿元（原 20、21 年预测值为113.9、131.4 亿元），对应 EPS 分别为 2.64、3.06、3.52 元/股，对应 PE 为 4.99、4.30、3.73 倍，参考和保利 20 年预测 PE 分别为 6.45 和 5.79 倍，预计 6 个月有望达到其均值 6.12 倍，目标价 16.16 元，维持“买入”评级。
风险提示：销售增速不及预期、房屋价格大幅下滑、竣工进度不及预期