新冠疫情爆发后，医用口罩需求猛增，无纺布、熔喷布等原材料的价格飞涨，也直接导致纸尿裤企业成本增加。 而长期靠“代工”的豪悦股份，综合毛利率垫底是一个不争事实，客户销售不断趋于集中以及前五大客户变化过快的问题，也比较突出。就算公司成功上市，未来又将如何保持其盈利水平？
《投资者网》向劲静
新冠疫情期间，不少企业都纷纷花重金加入“口罩大军”生产当中，杭州豪悦护理用品股份有限公司（下称“豪悦股份”）就是其中一员。不仅如此，豪悦股份还也加入了IPO列队之中。
作为国内个人卫生用品领域的制造商，豪悦股份专注于妇、幼、成人卫生护理用品的研发、制造与销售业务，产品涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品。
然而，在此前证监会所下达的反馈意见中，豪悦股份被问及同业竞争、生产经营资质、商标、专利、毛利率等情况，并且还被证监会指出指财务内控不规范。如此一来，豪悦股份上市之梦能否顺利实现？
根据豪悦股份历年的财报数据显示，2017年至2019年，营业收入分别为7.61亿元、14.5亿元和19.53亿元，同比增长63.69%、90.48%和34.76%；归母净利润分别为0.67亿元、1.85亿元和3.15亿元，同比增长202.41%、176.19%和70.35%，由此看出，其业绩波幅还是比较大的。
为何豪悦股份会出现如此的情况？
从豪悦股份的销售客户中或许能够找到业绩暴涨的原因。根据该公司前五大客户的销售收入可看出，公司的客户集中度较高。
招股说明书数据显示，2017-2019年，豪悦护理前五大客户销售收入为3.46亿元、7.49亿元和10.92亿元，占公司销售收入比例分别为45.49%、51.66%和55.92%。
并且，在这前五大客户里，为豪悦股份贡献最大的非凯儿得乐莫属，该公司成立于2016年7月，是艾斯贝尔（香港）有限公司旗下直属企业，集研发、制造、销售、服务于一体的母婴用品公司，其产品一直走多家工厂代工路线，除豪悦护理外，凯儿得乐还有其他多家代工厂合作商。
根据历年的数据，2016年凯儿得乐给豪悦股份带来的销售收入仅为700万元，彼时并未在前五大客户当中。到了2017年和2018年成为豪悦股份的业绩贡献“担当”，分别带来的收入为2.67亿元和4.8亿元，占当期的营业收入比例为35%和33%。
为此，业内人士认为，客户销售不断趋于集中以及前五大客户变化过快的问题，均表露了豪悦护理在经营上的风险，也可以看做是业绩增幅波动加大的暗礁。
由此也看出，豪悦股份的营收增长主要都是靠“代工”。而代工在整个纸尿裤的产业链中处于一个比较低端的环节，随时都有可能被其它代工厂替代，若长期如此的话，豪悦股份如何保持其盈利水平？
根据豪悦股份招股说明书数据显示，2016年至2019年期间，自有品牌销售收入分别为 1.35亿元、1.46亿元和1.6亿元，占主营业务收入比重分别为 18.02%、10.30%和 8.41%。而ODM （代工）销售方面，其销售收入分别为 6.16亿元、1.27亿元和1.76亿元，占主营业务收入的比例分别为 81.98%、89.70%和 91.59%。对比数据可看出，豪悦股份的自有品牌销售收入呈现逐年下滑态势，而ODM模式却与之相反。
为此，业内人士分析称，从纸尿裤行业来看，外资企业进入行业较早，有着明显的产品优势，而国内企业则相对处于若弱势地位。根据从豪悦护理自身的品牌发展来看，明显缺少清晰地品牌规划与定位，还没有主打产品。在这样的情况下，想要与消费者建立起品牌辨识度与美誉度是有难度的，也难以真正实现突破。
综合毛利率垫底未来如何竞争
长期依赖代工模式最大的缺陷就是毛利率低，因为没有对产品的定价权，可以说“命脉”都是捏在别人手里的，所以导致豪悦护理的毛利率水平较低。
根据财报数据显示，2016年-2019年，其婴儿卫生产品的毛利率为28.35%、25.16%、26.07%和29.56%。
再看公司历年综合毛利率水平，也显著低于同行可比公司平均水平。2017年-2019年，豪悦护理综合毛利率分别为26.90%、26.59%和30.51%。而同行业可比公司的毛利率都远高于此，比如：恒安国际同期的综合毛利率分别为46.91%、38.2%和37.29%；维达国际的分别为29.66%、28.14%和28.1%；中顺柔洁的分别为34.92%\34%he 36.7%；重庆百亚的分别为45.91%、42.13%和46.82%。
从中可看出，豪悦股份基本上毛利率都处于垫底水平，堪称“被同行甩出一条街”。如此一来，就算公司日后成功上市，拿什么与竞争对手抗衡？就相关问题，《投资者网》联系豪悦股份均未获得任何解答。
另据中国造纸协会统计，2013年至2018年，婴儿卫生用品的市场规模从238.3亿元扩大至555.4亿元，年均复合增长率达到18.4%。2000年我国婴儿卫生用品的市场渗透率仅有2.1%，2018年已提升至63.9%。未来，随着我国人均可支配收入的增加和消费、育儿观念的转变，婴儿纸尿裤人均消费量将逐步提高，从而带动市场规模进一步增长。预计2020年中国婴儿卫生用品的市场规模将达586.1亿元。
从消费量来看，2013年以来国内婴儿卫生用品的消费量呈现快速上涨态势，婴儿卫生用品的消费量从2013年的226.2亿片增长至2018年的378.7亿片，年均复合增长率达到10.9%。
自从新冠疫情爆发之后，医用口罩的需求猛增，无纺布、熔喷布等原材料的价格飞涨，直接导致纸尿裤企业的成本增加。据测算，此次原材料价格上涨，纸尿裤产品的成本上涨大约15%到20%。
那么，面对原材料涨价，成本不断高企的局面，原本综合毛利率就垫底的豪悦股份，2020年的业绩情况又将呈现怎样的“风景”？哪怕面对如此大的市场规模，缺乏竞争优势缺失的豪悦股份能分到多少羹？（思维财经出品）■