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新三板摘牌一年后，此前以“盲盒”玩法名声大噪的潮玩公司泡泡玛特，又于近日向港交所递交了招股书。
然而，虽有三年暴增近300倍的净利润，但由于十分依赖爆款IP和盲盒玩法，泡泡玛特未来还能赚多久，在不少人眼中似乎依然是个“盲盒”……
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净利润三年暴涨近300倍
6月1日晚间，已成立十年的泡泡玛特向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中信里昂证券担任联席保荐人。
招股书显示，2017年至2019年，招股书显示，泡泡玛特2017年、2018年、2019年营收分别为1.58亿元、5.15亿元、16.83亿元，几乎是每年翻三倍。
净利润方面，公司2017年至2019年分别实现156万元、9952万元、4.51亿元，三年内暴涨近三百倍。
毛利率亦是稳步提升，从2017年的47.6%增至2019年的64.8%，可说是赚得盆满钵满……
据此前报道，泡泡玛特最初是一家单纯的潮流玩具店，但到了眼下，依照公司招股书援引的弗若斯特沙利文报告数据，按零售价值计，泡泡玛特眼下市场份额为8.5%，是中国内地最大的潮流玩具品牌。
据企查查数据，自2010年成立的泡泡玛特，至今已完成八轮融资。从最早天使轮的600万融资，到今年的超1亿美元战投，公司的估值也在不断上升，有消息显示，如今泡泡玛特估值约为25亿美元。
投资方这边也是“大佬云集”，包括华兴新经济基金、正心谷资本、蜂巧资本、红杉资本、启赋资本和黑蚁资本等。
形势仿佛一片大好，泡泡玛特创始人王宁也曾放出豪言，希望泡泡玛特五年后能成为“国内最像迪士尼的那家公司“，拥有大量的有价值的超级IP，去孵化以及挖掘出更多国际化IP并将其商业化。
然而，一切真能如预想那么顺利吗？
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泡泡玛特还能赚多久？
上市消息虽然关注不少，却也有不少观点对其未来的盈利状况表示担忧。
事实上，2014年至2016年间，泡泡玛特曾连续3年亏损。2017年1月虽成功曾在新三板挂牌，可很快又于2019年3月摘牌退市……彼时公司市值20亿元公司对此的解释是“根据公司的业务发展计划作出的商业及战略决策”。
时至今日，泡泡玛特再次冲击上市，似乎又有了不少变化。
按泡泡玛特的说法，IP是公司的业务核心。
据公司招股书，泡泡玛特眼下运营85个IP，包括12个自有IP、22个独家IP及51个非独家IP。2019年，泡泡玛特自主开发产品贡献收入占比为82.1%，在这些自主开发产品里，自有IP占比37.2%，独家IP占比35.4%，非独家IP占比9.5%。
其中，Molly系列为公司带来的收入最多，却有观点指出，但在最近的半年里，泡泡玛特的新品已少有Molly系列。
据介绍，基于Molly形象自主开发的潮流玩具产品的销售额分别约占泡泡玛特2017年、2018年及2019年总收益的26.3%、42.6%及27.4%。
公司在招股书中表示，公司并无法确保Molly的受欢迎程度能一直保持在其现有水平，如果Molly受损害或未能保持其目前对消费者的吸引力，则将面临没有替代品的困境。
事实上，除大卖的Molly系列外，泡泡玛特的其他自有IP眼下销量难言可观，如Dimoo、BOBO&COCO、Yuki等IP，2019年销量仅占总收益的5.9%、1.5%、1.4%。
有分析表示，这或也从侧面印证了潮玩市场的竞争愈发激烈，相关产品的设计同质化也因此愈加严重。
即便不提同质化问题，已拥有IP也可能因为授权协议到期而产生风险：因部分产品根据授权协议开发，授权期限通常在1-4年，其中有的不会自动续期，届时不再有权出售产品，可能对业绩造成不利影响。
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盲盒制胜？
公司未来或也如“盲盒”
另一方面，“盲盒”这种销售形式也被视作公司的“制胜法宝”之一。
在一些观点看来，盲盒对外带来的不确定性，可以有效提升消费者继续购买的欲望，充分留住“回头客”。像是在2019年，泡泡玛特注册会员的整体复购率，就达到了58%。
也有观点指出，玩盲盒其实也有兴奋期，但前期由于系列数较少，玩家更容易集齐以获得成就感，因此继续购买的欲望也会越强。但由于由于公司不断推出新品，前期购买者的投入越来越多，最终却发现始终难以“集齐”，导致“退坑”者越来越多；而新玩家方面，却会因为前期产品的重头收集难度更大，因而形成壁垒，导致愿意因加入收集的人越来越少……
不仅如此，疫情也为公司的经营带来了麻烦，据介绍，泡泡玛特各个购物中心内的潮玩门店及自动售卖机，也在疫情期间关闭近三分之一。
资料显示，泡泡玛特的四种主要渠道分别为零售店、线上渠道、机器人商店及批发。其中，直营零售店的销售收入占比达43.9%，对公司的贡献最大。
即便不谈意外因素，直营零售店也为公司带来了不少的租赁成本，据公司招股书，泡泡玛特国内33个一二线城市的114家直营零售店，相比2017年的911万增加了近5倍。
此外，泡泡玛特产品的质量问题也长期受到关注。截至发稿， 记者查阅黑猫投诉平台合计有1338条关于泡泡玛特的投诉信息。
不得不说，根据招股书数据，泡泡玛特的潮玩市场排名虽占据第一，但8.5%的市场份额与第二名的7.7%其实也相差无多……虽然有着“爆发式”的业绩增长，但过度依赖Molly和“盲盒模式”的泡泡玛特，未来还能赚多久，似乎也是一个“盲盒”。
本文为｜金融投资报jrtzb028文章｜
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