Zscaler:很棒的旅程,但准备以 300 美元的价格出售

Zscaler:很棒的旅程,但准备以 300 美元的价格出售

几乎所有软件/成长股都在 9 月初开始的修正中受到打击。高估值倍数拉来,许多股票在技术上仍处于“熊市”区域,较近期高点下跌 20%。

Zscaler ( ZS ) 是华尔街在企业软件领域的长期宠儿,它仍然是为数不多的保持其股价相对完整的软件股之一。这家成长之星——尽管年收入超过 10 亿美元,但仍成功实现“规模增长”的公司的最佳例子之一——今年迄今上涨了约 35%,几乎是公司业绩的两倍。标准普尔 500 指数。

Zscaler:很棒的旅程,但准备以 300 美元的价格出售

我仍然看好Zscaler。投资者在这次调整中追逐质量,毫无疑问,Zscaler 是市场上最优秀的软件股之一。对于不太熟悉这个名称的投资者:Zscaler 为公共云应用程序提供网络安全防御。

过去,当公司的大部分工作负载位于本地数据中心时,他们会购买防火墙包,例如 Palo Alto Networks ( PANW )出售的防火墙包,以防范网络威胁。然而,当公司为各种服务迁移到云时,这种等式发生了变化:工作日中的人力资源 ( WDAY ),Salesforce 中的CRM ( CRM)等。

现在,虽然这些公司确实有自己的安全措施,但 Zscaler 充当了登录这些应用程序的用户(公司员工)与云服务器本身之间的保护层。毋庸置疑,随着广泛的云迁移,该产品用例出现了爆炸式增长。作为复习,以下是 Zscaler 看涨论点背后的关键驱动因素:

1、令人难以置信的、不可阻挡的增长

Zscaler 是少数几家达到约 10 亿美元收入规模的软件公司之一,其收入/账单同比增长 60% 以上。一个季度又一个季度,Zscaler 似乎从未看到其增长率下降,这证明了其巨大的市场机会以及其产品在云优先世界中的相关性。

2、越来越多的应用程序正在迁移到云端

十年前,在工作场所,我们的大部分工作应用程序都在本地托管,这就要求传统的网络安全公司将网络防火墙安装到位。然而,如今,我们在线登录 CRM;我们在线查看我们的人力资源门户网站,并在线运行财务和会计。随着这一趋势的继续,Zscaler Internet Access 只会变得更加重要。Zscaler是商界云转型的直接受益者。

3、720 亿美元

Zscaler 估计其市场机会为 720 亿美元,这意味着其目前的收入规模仅渗透到整个市场的约 1%。Zscaler 的产品和附加组件的定价方式也鼓励从现有安装基础内进行扩展。

4、一揽子增长和利润

大多数软件公司都渴望遵守 40 法则,但没有达到。Zscaler 已经通过达到“60 法则”取得了自己的成功,收入增长超过 50%,预计营业利润率约为 10%。

然而,与此同时,我们必须注意 Zscaler 的估值攀升。目前股价接近 268 美元,Zscaler 的市值为 365.8 亿美元。在我们扣除 Zscaler 最近资产负债表上的 15 亿美元现金和 9.135 亿美元债务后,该公司的最终企业价值为 360 亿美元。

同时,对于 Zscaler 刚刚进入的当前财年(FY22,即 Zscaler 于 2022 年 7 月结束的年度),该公司已指导收入为 940-9.5 亿美元,同比增长 39%-41%:

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与该收入范围的中点相比,Zscaler 的交易价格为38.1 倍 EV/22 财年收入。即使我们展望 23 财年的一年,华尔街普遍认为收入为 12.4 亿美元(同比增长 31%),Zscaler 的倍数仍将是29.0 倍的 EV/23 财年收入。

我还看好这家公司吗?绝对 - Zscaler 不断出现的不符合估计的结果(我们将在接下来讨论)使得很难对这家公司下注。与此同时,与今年早些时候 Zscaler 交易价格接近 150 美元时相比,我对 Zscaler 上行空间的看法更为有限。我的观点是,我们应该准备以 300 美元的价格放弃 Zscaler,届时 Zscaler 的估值倍数将达到 22 财年收入的 43 倍和 23 财年收入的 33 倍。

在这里呆久一点,但不要太贪心,把这只股票放在观察名单上,以便尽快削减。

Q4业绩到底如何?

不出所料,Zscaler 最近的业绩非常出色,在大多数软件股都在修正之际,这有助于推动 Zscaler 的反弹。看看下面的第四季度收益亮点:

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Zscaler 的收入同比增长 57% 至 1.971 亿美元,再次以 8 个百分点的巨大幅度超出华尔街预期的 1.874 亿美元(同比增长 49%)。与第三季度 60% 的同比增长相比,该公司的收入增长仅下降了三个百分点。

然而,在账单的基础上,Zscaler 几乎没有减速。正如资深软件行业投资者所了解的那样,账单代表了公司增长轨迹的更好长期前景,因为它代表了本季度签署的交易,这些交易要到后期才会被确认为收入。Zscaler 的账单一直超过其收入,无论是按美元计算还是按增长百分比计算。

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第四季度是 Zscaler 有史以来最大的账单季度。如上图所示,Zscaler 在第四季度的收入为 3.32 亿美元,同比增长70%,收入中有约 1.35 亿美元的收入盈余,增加了公司 22 财年的“递延收入渠道”。这种类型的账单表现可能表明,Zscaler 指导的全年约 40% 的增长范围可能太轻了。

以下是首席执行官杰伊·乔杜里 (Jay Chaudhry) 在第四季度财报电话会议上发表的一些有用的轶事评论,强调了近期的增长动力(特别是在联邦政府部门):

接下来,让我重点介绍我们在企业细分市场的进展,其中包括拥有 2,000 到 6000 名员工的组织。我们在 21 财年初开始关注该细分市场,结果超出了我们的预期。该细分市场包括 12,000 多个组织,代表了我们价值 80 亿美元的用户保护可服务市场。

随着客户越来越多地采用我们的平台,该细分市场中的 DU 规模正在增长。我很高兴看到我们在我们的企业部门中首次赢得七位数的追加销售,无论客户是否从我们的平台购买所有四个支柱。6000 用户的 ZPA 和 CDx。以及适用于近 3,000 台服务器的 CCP 工作负载分段。我们与该客户的 ARR 现在已超过 150 万美元,证实了该细分市场的重大机遇。

为了进一步渗透到该细分市场,我们正在制定有针对性的营销计划,显着扩大我们的销售团队,并加倍加强我们的峰会合作伙伴计划,以招募和支持渠道合作伙伴进一步推动销售杠杆。最后,我们继续投资以抓住巨大的联邦机会,拥有庞大的 Fed 销售团队和最高的 FedRAMP 认证,我们将 100 多个政府机构和联邦集成商视为客户。仅在第四季度,我们就增加了 20 多个新的联邦客户,其中 4 个年合同价值超过 100 万美元。”

然而,尽管有这些增长举措,而且 Zscaler 继续保持超过 70% 的账单增长,但该公司也没有忽视盈利能力。Zscaler 在第四季度达到了 10% 的预估营业利润率,在 21 财年,该公司的预估营业利润率为 12%,同比增长 3 个百分点。

Zscaler:很棒的旅程,但准备以 300 美元的价格出售

上图显示了 Zscaler 在过去几年中如何缩减运营支出/提高运营利润率。虽然销售和营销成本保持在总收入的大约一半左右,但在过去三年中,一般和行政支出——我认为是纯粹的间接费用和效率最低的支出类别——至少下降了 1% 的收入.

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