2022-01-18西南证券股份有限公司程磊对万华化学进行研究并发布了研究报告《全年业绩同比大增，三大基地建设顺利推进》，本报告对万华化学给出买入评级，当前股价为98.8元。
万华化学(600309)
投资要点
事件： 公司发布2021年年报预告， 预计 2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为 240亿元到 252亿元， 同比增长 139%到 151%。 2021年四季度归母净利润为 44.58-56.58亿元，同比-4.99%至+20.59%，环比-25.84%至-5.87%。
四季度 BC 与 MDI 装置检修影响产量释放， MDI 价格环比有所下行： BC 子公司 30万吨 MDI 装置于 2021年 8月中旬开始检修， 10 月 20日检修完成；宁波基地一期 40万吨 MDI 装置于 11月 27日开始停产检修，预计检修 45天左右，二期 80万吨 MDI装置于 12月 11日开始停产检修，预计检修 45天左右；共计150 万吨的装置检修为公司产能释放带来一定压力。 11 月国内聚合 MDI 与纯MDI 表观消费量环比双下滑（qoq-4.7%/-4.4%） ， 观下游应用领域， 11月冰箱与冷柜产量环比提升但冰箱出口连续两个月环比下滑， 2021年四季度，华东地区纯 MDI 均价 21977 元/吨（yoy-20.4%/qoq-1.8%），聚合 MDI（华北 PM200）均价 20415 元/吨（yoy+0.1%/qoq+0.4%） 。 2022 年 1 月，公司中国地区聚合MDI 市场挂牌价 21500元/吨，环比不变；纯 MDI挂牌价 22500元/吨，环比下调 1300 元/吨，淡季价格有所回调。
烟台基地聚醚多元醇再次扩建，与海尔签署战略合作协议，上下游同步发力稳固产业链： 目前烟台基地共有 30（ 25+5）万吨+19.5万吨聚醚多元醇产能， 30.5万吨（22.5+8 两套装置）正在建设过程中，公司近期发布环评公示，将于烟台基地新建一套 85万吨聚醚多元醇装置，建成后烟台基地聚醚多元醇产能达 165万吨，为满足聚醚生产需求，公司另建设 40万吨 POCHP 法环氧丙烷，建成后烟台基地PO产能达94万吨。公司于2021年 12月底与海尔签署战略合作协议，在长期合作历史的技术上， 本次协议的签署围绕全球业务布局、联合创新、工业互联、低碳环保等领域将公司与海尔的合作关系推向了新的高度。
眉山、福建园区布局持续完善： 继 1 万吨正极材料之后，眉山基地 5 万吨磷酸铁(锂)环评公示，继续加码新能源相关布局， 该项目已于 1 月 14 日举行开工仪式； 福建基地 40 万吨 MDI 装置设备安装进行中， 三地建设稳步推进中。
盈利预测与投资建议。 公司多业务并举，未来有望持续高增长， 预计 2021-2023年 EPS 为 7.95/8.35/8.71元， 对应 PE 分别为 12/11/11X，维持“买入”评级。
风险提示： MDI、石化产品等主营产品价格大规模下滑、下游需求不及预期等
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级19家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为144.03；证券之星估值分析工具显示，万华化学（600309）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)