作者：锋谈慧语
1.永辉的困境
2021年一季度，永辉超市营业收入263.34亿，同比下降9.99%，净利润2331万，同比下降98.51%，市场愕然，股价在经历了一整年的漫漫下跌后，再吃一记跌停，从去年最高点算起，股价已经累积跌幅达-49.59% 。
机构显然早已预感到业绩的不妙，以兴全基金为代表的机构们大幅减持，2020年三季报显示，兴全趋势投资持有2.0亿股，而兴全新视野持有1.65亿股，二者合计持有3.74亿股，而到了2021年一季度，仅剩兴全趋势还持有不到8000万股，半年时间累计减持近3亿股，剩余的8000万股预计也会进一步减持；而私募基金代表希瓦的守护，曾在2020年一季度重仓看好，随后也快速调转方向而去。机构抛弃的同时，永辉的股东数却迎来了大增。2020年一季报显示股东户数为10.64万户，到2021年一季报，股东户数大增至26.38万户。
在此期间，永辉为了维护市值，也做出了诸多努力，比如2020年10月30日公司公告将在未来12个月内回购不超过1.5亿至3亿股或27亿元，截至2021年4月13日，公司已累计回购2.855亿股，耗资21.12亿。
除了回购，创始人兼董事长张轩松也在2021年2月2日发布公告，将在未来6个月内增持公司股份7500万股-1.5亿股，截至3月30日，张轩松极其一致行动人已累计增持6841万股。
诡异的是，张轩松董事长在增持公司股份的同时，又在大宗交易市场大幅转让了自己的股份，具体方案是张轩松将转让不超过3.5亿股给私募基金产品喜世润旗下6款私募基金产品，同时签订一致行动人协议，上述私募基金产品股份所对应的投票权仍然委托给张轩松董事长。通过查询大宗交易记录，截至目前已经转让约1.91亿股，对应成交均价在7元附近。
我不清楚张轩松董事长和喜世润有什么关系，个人猜测应该是张董搬来的救兵，目的依然是维护公司的市值。
昔日的生鲜王者，如今显然是遇到困境了。是什么原因造成现在的局面？未来是否还有转机呢？
营收下滑，利润下降
时间回到2020年10月30日，永辉超市发布了三季报，营收726.7亿，同比增长14.36%；净利润20.28亿，同比增长31.86%。乍一看，三季报的业绩增速还是很优秀的，但是其实已经出现了明显的问题，这个问题我当时在一个永辉群里咨询过大家的看法，结果也没有得到一个满意的答案，事实上兴全机构显然也是看到了问题的，因为那之后兴全就开始了大幅减持。
这个问题就是，三季度的单季度营收是221亿，而2019年三季度的营收是224亿，一年间，永辉新增门店100+家，营收却不增反降了！这意味着同店比是大幅下滑的，超市本就是微利行业，轻微的边际营收下降，足以对利润产生毁灭性的打击。
由于最近几年我的永辉的跟踪不是特别细致，所以最初我以为是统计口径出现了改变，比如对一些子公司的并表是否发生了改变之类的，但是最后并没找到确切的证据，我只能得出一个同店比大幅下滑的结论。期间有雪友咨询过我对永辉的看法，我当时的答复是：三季度同店比下滑很大，我不知道原因，还需要等年报再确认一下。
年报出来后，看到2020年4季度营收205亿，比2019年4季度的213亿减少了8亿，降幅不仅没收窄，反而有所扩大，同店比继续在恶化。
去年下半年数据的糟糕，还能在上半年优异的数据掩护下，显得不那么刺眼，到了今年一季度，数据就已经无处隐藏了，随着今年一季度同店比的大幅下滑，终于给了市场一记惊雷。
很多人会给今年一季度业绩不好找各种理由，比如新租赁准则侵蚀了利润，云创并表带来了亏损，超市主体的利润还是不错的，诸如此类。但我认为，这并不是市场下跌的真正原因。市场下跌的原因只有一个，机构的眼睛是犀利的，那就是：同店比的大幅下滑。
我统计了下近三年的单店营收和坪效数据，如下：
从坪效数据看，2020年还创了新高，但分季度看其实问题是很明显的，那就是一季度坪效爆高，之后逐季度下滑。所以全年的数据把下半年的问题给隐藏了起来。如果我们看今年一季度的数据，就会发现问题非常严重，如下：
可以看到，2021Q1的单位面积营收是3261，同比上年3924，下降了17%！！当然，这里有去年基数高的原因，所以我特地统计了2019年Q1的数据，今年比2019年Q1的3533，也下降了7.7%。
营收是业绩的源头，营收的下滑，不是来客量的下滑，就是客单价的下滑，亦或是兼而有之。同店比下滑就是永辉目前的困境所在，不能因为持股就忽视问题的存在，于永辉而言，当务之急，是要稳定住客源。
客源的下降，影响的不仅仅是坪效，还有物业转租收入。
2020年报显示，在房租物业费增长15.2%的同时，转租收入却下降了3%。永辉作为二房东，在与商场签订长期租约的同时，在转租时可能签订的是短租约，显然来客数下降，已经影响到了转租的收入。
显然公司对问题是非常清楚的，在年报中对未来行业格局和趋势的判断上，公司篇幅不大，但可谓是一针见血：
简言之，就是渠道分流，超市需要提升自身的吸引力，才能保障客流。
作为投资人，我们不去将自己绑定在哪一个渠道上，而是要去判断，未来的趋势究竟是什么？会是电商吗？会是社区团购吗？
为此，我还特意去查阅了美团的年报，我比较关注的是社区团购的分流规模、营收增速以及亏损幅度三方面的内容。
美团2020年新业务收入273亿，同比增长了33.6%，其中4季度收入92亿，同比增长了51.9%，呈现加速趋势，此消彼长，该趋势正好可以和永辉超市的下滑相对应。
但是美团也并没有看起来那么乐观。去年全年新业务亏损了109亿元，利润率是-51%，到了去年4季度更是令人发指的亏了60亿，利润率居然是-65%！！！如果按2020年4季度这样的亏损幅度来看的话，美团一年要亏损240亿！显然，美团是杀敌八千，自损一万，凭借的是自身的资金雄厚。
战争越惨烈，就越难以持久。
我们要学会辩证地看问题，这场生鲜模式大战，不会持续太长时间，明年这时候就会见分晓。
2.永辉的希望
现在说胜负，还为时过早。我认为社区团购的隐忧有几个：
1）生鲜的非标准化属性
农产品不同于工业品，每一份都是不一样的，即便是同一份，它的价值也是随时间流逝的。生鲜不是可见即可得的，消费者的预期与实际收到的商品之间，经常有巨大的鸿沟，这是无法避免的问题。而一旦有不愉快的购物体验，消费者很容易认为是平台有责任保障商品质量。线下就不一样，所见即所得，消费者自己挑选的农产品，不满意不会买，买错了也只会怪自己不会挑，总的来说购物的主动权是掌握在消费者自己手中的。
2）生鲜的低毛利率属性
美团餐饮能取得巨大的成功，离不开餐饮的高毛利率。对于餐饮来说，支付完配送费后，依然有利可图。但是对于生鲜来说，毛利率过低，无法覆盖配送费。很多人以为农场直送的模式成本更低，其实不然。生鲜的成本，除了采购外，主要是损耗和物流。线下的尾货可以通过打折处理掉，从而降低损耗成本，而线上由于信息不对称，对尾货是很难处理的。物流成本二者差距更大，物流成本取决于运输规模，超市集中运输到店，一定比运输到社区的成本要低。
3）烧钱烧不出忠诚度，也烧不出竞争壁垒
零售业是没有忠诚度可言的，消费者不会为渠道买单。电商巨额补贴，烧不出消费者的忠诚度。今天有补贴就在你这买，明天没了补贴，又换其他渠道买去了。消费者的可选渠道是多样的，迁移成本很低，也烧不出竞争壁垒。
4）骑手红利的不可持续
这些年外卖大行其道，跟外卖人力成本低是有直接关系的。平台基本上不给外卖上五险一金，然而随着平台越来越大，要求也越来越规范，国家监管也趋严，未来外卖人力成本的抬升，自然会抬升电商的成本。
5）国家反垄断
2020年12月11日，人民日报评社区团购：“互联网巨头别只惦记着几捆白菜”。2021年4月底，国家市场监管总局根据举报，依法对美团实施“二选一”等涉嫌垄断行为立案调查。国家对大型平台的监管趋严，未来将越来越规范化。
3. 结论
综合以上，永辉超市当前的业务正遭受渠道分流的猛烈冲击，从结果看就是同店比面临大幅下滑，这是无可辩解的事实。对照着美团新业务的数据来看，二者呈现明显的此消彼长的关系，可以推断正是社区团购的冲击最为猛烈。
社区团购与生鲜超市的白热化竞争，现在断言胜负还为时过早，但是像美团去年4季度那样规模的亏损，也不可能持续太长时间。战争越惨烈，就越难以持久。我预计明年一季度以前，应该可以见分晓。
对于永辉而言，同店下滑始于去年三季度，也很可能会终于今年三季度。倒不是说三季度经营就会好转，而是去年三季度基数已经很低，今年三季度的同店比有望开始触底。
至于股票价格方面，考虑到已经经历了一年时间的漫长下跌，而今年一季度的业绩也已经烂到一定程度了，市场的预期在这一刻，有触底的可能性，但是也有可能在半年报时更加悲惨。
现在已经是否极，但泰还未来。稳健一些的话，不见兔子不撒鹰，可以看到同店比稳住后再介入。对于一向偏左侧的我，目前已经买入第一笔观察仓，也正因此，本人观点难免有屁股决定脑袋之嫌疑，请谨慎参考，风险自负。