机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：马鲲鹏/李晨/曹一凡/葛玉翔/许旖珊/王茂宇
为什么说当前是2012年+2014年，但交易结构远好于2014年.
1）经济面与政策面类似2012年：疫情影响逐步消退后，宏观经济向上拐点信号明确；证券市场改革预期强烈且不弱于2012年；2）流动性环境类似2014年：流动性较为充裕，陆家嘴论坛明确全年30万亿社融、20万亿信贷的大目标打消短期流动性收紧预期；非标严监管下，标准化高收益的权益资产配置需求增加；3）但交易结构好于2014年：2014年针对广大散户的场外加杠杆（线上配资）快速铺开，但线上配资目前已经被叫停且严格监管，本次交易结构更为健康主要以场内杠杆为主，不必担心场外杠杆上升过快，只要场外杠杆控制得力，本轮上涨的基础就是健康的。
银行、券商、保险、地产四大板块怎么看？基于政策面、基本面以及经济修复的预期，我们对四个行业排序是券商、地产、保险、银行。1）券商：基本面保持强劲、政策面受益于当前资本市场改革的大方向，是基本面与政策面双有利的首推板块；2）地产：基本面数据表现优异、但政策面稳定性上略弱于券商；3）保险：保险和银行均受益于宏观经济改善，但保险弹性更大，权益市场β会加速体现在保险板块，2H20超额收益来自资产端潜在超预期的表现，因此排序先于银行；4）银行：估值修复主要受到三方面预期改善，“单边让利”错误观点纠偏、宏观预期企稳、基本面存在预期差。
如何理解证监会所言“发展高质量投资银行的多种路径”？证监会提到发展高质量投资银行有多种路径，我们根据海外经验，总结出三条路径：1）以银行为基础，发放狭义投行业务牌照；2）以现有券商为基础，做大做强头部券商；3）单项冠军的精品投行。对比分析海外银行系金控与券商系金控，银行系以FICC业务为主，权益类业务辅助，而券商系则表现为股权业务强于大固收类业务。因此我们认为，发展高质量投资银行的多种途径本质上是由于银行和券商的能力差异，彼此都无法取代对方。混业预期利好大银行和大券商。
为什么说券商还不到半山腰？以牛市眼光看，券商行情还未走到半山腰，板块政策与基本面持续向上。1）7/6市场股票成交1.57万亿元，创近五年新高，两融余额创近四年半新高，健康的增量资金快速入场。2）7/6收盘申万券商指数PB估值1.97x，处于牛市周期7%估值分位数。3）7-8月是有利窗口期：科创板一周年临近、创业板注册制企业即将上线，资本市场改革预期强烈，同时中报披露预计2Q净利润同比增超80%。
三季度内不必期待全国政策的放松，但因城施策下房企的基本面韧性会持续超市场预期：
第一是本身需求的景气度，头部房企下半年销售会进一步提速；第二是融资改善与新项目利润率筑底导致销售质量的逐步改善。估值不是约束地产的核心要素。在政策面底部的情况下，期待未来业绩和估值的共振。
如何理解银行“让利1.5万亿”？国常会明确让利规模、让利方式以及监管多次正面表态，政策利空期已经结束，市场对于“银行单边让利实体经济”的错误观点快速纠偏。1）让利边界、让利规模明确，使得“银行让利”从“已知的未知”变为“已知的已知”；2）1.5万亿的让利实体不是直接扣掉利润，而是从营收的收入端减去，政策为银行各种减负措施同步推进，对银行基本面影响不大；3）银行基本面核心指标营收、规模、资产质量等预计都将保持稳健，暂时放下对利润增速的纠结，随着舆论压力缓解、宏观经济修复，外生变量干扰将明显缓解。