2022-01-13天风证券股份有限公司刘章明对水羊股份进行研究并发布了研究报告《21年业绩预告超预期，双业务驱动多渠道均衡发展营运质量持续改善，低估值高成长！》，本报告对水羊股份给出买入评级，当前股价为17.31元。
水羊股份(300740)
事件：
公司披露2021年业绩预告，预计21年归母净利为2.3-2.65亿元，同比增长63.97%–88.92%，21Q4归母净利0.83-1.18亿元，同比增长22.56%-74.04%。基于20Q4高增速情况下归母净利仍保持快速增长，主要因为各项业务实现了较快发展，营业收入实现较快增长，产品结构改善提升毛利水平，公司整体盈利能力改善。另外，2021年公司股权激励摊销费用以及非经常性损益对净利润影响分别约2,600万元和1,500万元。
点评：
自有品牌+代理品牌双业务驱动，多渠道均衡发展，研发+数字化提升产品及运营。
1）自有品牌方面，御泥坊推出新品微800次抛等，持续进行品牌升级、优化产品结构和提高客单价拉升毛利率，新锐品牌小迷糊快速发展，加强品牌协同发展。
2）代理品牌方面，全面开放水羊国际平台，城野医生、KIKO等多个国际品牌表现强劲，向CP（China-Partner)方向差异化竞争，整体保持健康良性发展。
3）研发方面，持续加大投入及储备，优化制备工艺提升效率，参与指定两项国家标准发布执行，申请24项国家发明专利，获11项发明专利，酶切小分子透明质酸实现优化及量产，与中科院上海有机化学研究所达成合作，“一站式产品选用中心”建设持续推进，研发新品转化率提升。
4）渠道方面，四季度加快其他渠道投放，快手、抖音合计GMV过亿，占比持续扩大。
5）数字化方面以电商化、在线化、数据化、智能化为目标打造数字化平台。
投资建议：
水羊股份持续深化“四双战略”，在自有品牌持续优化的同时，代理业务也多点开花跑通模式，逐步实现营收净利双高增目标，坚持打造以研发、产品、品牌为基底，多品牌、多品类、多业务、全渠道的科技美妆集团，深入新品研发与新兴平台流量的快速投放，以科技赋能美丽，实现长远发展。预计22-23年利润分别为3.5/5.2亿，对应现阶段市值19/13x，低估值高弹性！
风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品上市不及预期风险；品牌发展不及预期风险
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级7家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为28.3；证券之星估值分析工具显示，水羊股份（300740）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)