2022-04-22国金证券股份有限公司罗晓婷对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《22Q1增长靓丽，多品牌矩阵成形》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为193.77元。
珀莱雅(603605)
业绩简评
4.21公司公告21年营收46.33亿元、同增23.5%，归母净利5.76亿元、同增21.0%。分季度看，4Q21~1Q22营收同增10.92%/38.53%，归母净利同增10.90%/44.16%。4Q21增速放缓主要为代理业务战略性萎缩，1Q22业绩恢复靓丽增长。21年/1Q22净利率12.43%、12.63%，保持稳健。
经营分析
21年线上直营增长靓丽，1Q22大单品助力多平台发力：线上21年占比84.9%、同增49.54%，其中直营/分销占比60.7%/24.3%、同增76.16%/8.56%；天猫/抖音/京东占比45%+/15%+/10%+，天猫大单品占比升至58%；1Q22天猫+抖音+京东同比均有40~50%增长，京东大单品占比20%、下半年预升至30%，Q2抖音大单品销售贡献预升至30%、盈利增强；22年线上预计同增40%。线下21年同降38.0%，其中日化/其他渠道占比10.8%/4%、同降40.5%/同降30.5%；预计22年线下双位数下滑。
21年主品牌及彩棠增长靓丽，1Q22多品牌扭亏超预期，品牌矩阵成形：21年主品牌38.3亿元、同增28.3%，22年继续以红宝石+双抗为根基，年初推保龄球系列、持续升级防晒产品、5月底上新美白新品；21年彩棠2.46亿元、同增103.5%；其他自有品牌4.1亿元、同降6.0%，跨境代理品牌1.36亿元、同降34.0%。22Q1彩棠/悦芙媞/优资莱等扭亏为盈。
毛利率持续提升，费用率21年升、22Q1稳健。4Q21~22Q1毛利率69.92%（+3.48PCT）、67.57%（+3.16PCT）、自3Q20以来持续提升，主要为线上及自播占比提升+大单品策略+核心产品迭代升级；21年销售费用率42.98%（+3.09PCT），主要为小品牌形象推广费用增多；1Q22费用率稳健。存货及应收账款周转持续改善。21年、1Q22存货周转分别为106天（+3.19天）、97天（-27天）；应收账款周转16天（-7天）、10（-14天）。
投资建议
公司为优质本土化妆品公司，逐步搭建强品牌运作架构，赋能新品牌，多品牌矩阵成形（部分小品牌盈利）、公司发展再上新台阶。预计22~24年EPS为3.73/4.74/5.81元，对应PE分别为49/38/31倍，维持“买入”评级。
风险提示
疫情影响超预期；新品+渠道销售/营销投放等不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券沈晓峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.01%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.72亿，根据现价换算的预测PE为50.46。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级25家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为216.75。证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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