今年美股开局延续了此前强势表现，但板块走势却出现了一些变化。
受到新冠肺炎疫情冲击的周期性行业集体崛起，能源、金融和消费非必需品板块涨幅居前。随着疫情防控预期改善，投资者开始关注经济复苏的前景，与经济周期密切相关的个股以相对较低的估值水平吸引了资金回流。美联储主席鲍威尔也表示看好今年晚些时候经济提速。
相比之下，近一年来领跑市场的科技股表现不温不火，这会成为今年美股的新常态吗？
经济复苏与资金流向
随着美国加快疫苗分发和接种，美国经济复苏呈现不平衡状态，受益于需求回暖，占经济8%左右的制造业接近恢复正常水平，1月Markit制造业PMI刷新历史新高，新订单和产出分项指数初值创近七年高位。另一方面，限制措施正在对就业市场造成影响，以餐厅、零售为代表的服务行业生存环境面临考验，进而打击了占美国经济近七成的居民消费。评级机构穆迪的回归正常指数（Back-to-Normal Index）显示，1月末美国经济仅为去年3月初水平的81%。
牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受第一财经记者采访时表示，近期经济数据显示，美国经济虽然仍然面临困境，但复苏迹象开始逐步出现。通过一系列企业信心调查和高频数据分析，经济目前已经度过了去年冬季最糟糕的疲软时期。
随着近期投资者对于美国经济复苏预期的逐步强化，美债收益率继续上行，2年期美债与10年期美债收益率利差上周突破100基点，达到2017年以来最阔。
资金流向上，据彭博统计显示， 1月超过40亿美元的资金从科技股ETF Invesco QQQ 中撤出，这是自2014年以来最大的月度资金流出。相比之下价值股获得青睐，iShares MSCI EAFE Value ETF吸引了33亿美元，创下历史新高，而金融精选行业SPDR基金也获得近42亿美元的资金流入，创下2016年以来的最大单月流入量。
今年以来标普500指数各版块表现（资料来源：彭博）
不少分析师认为，这种分歧表明市场对宏观经济充满乐观情绪。尽管在去年疫情最严重的时候，居家令让科技股成为市场宠儿，但由于投资者对美国进一步财政援助以及随着疫苗接种后重新开放经济的希望，小盘股和价值股现在看起来更具吸引力，从今年前五周各板块的表现可见一斑。
价值股的春天即将到来？
管理着6.2万亿美元资产的先锋集团（Vanguard）认为，价值股的春天即将到来。Vanguard的模型表明，至少在过去几年里，投资者回避价值股的做法是正确的，两者确实存在价值溢价，而成长股表现优异的部分原因是长期通胀水平呈下降趋势，以及过去10年价值股盈利增长缺乏实质性加速。
Vanguard认为通胀不会失控，但“适度再膨胀”即将到来，届时10年期美债收益率将接近2%。价值股将逐步觉醒，而成长股正在经历“非理性繁荣”，考虑到当利率最终上升时，标普500指数的市盈率最终会回归现实，总体而言成长股更依赖宽松政策的支持。
国泰君安国际投资策略师李恒钊在接受第一财经记者采访时表示，从板块轮动来看，价值型股票今年将优于科技股，经济复苏对价值股存在一定利好，同时科技股与价值股估值比依旧处于历史高位，也是吸引资金回流的因素。
李恒钊告诉记者，近期市场资金偏好有向估值较低的周期股靠拢，随着美国各行业经济活动逐渐增加，存在一定交易机会。国际货币基金组织（IMF）刚刚上调了美国的国内生产总值（GDP）增速预期，并预计伴随新一轮财政刺激政策出台预期的前提下，经济增长有望进一步提速。
科技股风险机遇并存
以苹果、亚马逊为代表的大型科技股龙头企业FAAMNG目前占标普500指数总权重的23%，这使得其股价波动将对更广泛的市场产生了巨大的影响。美银月度基金经理调查显示，近九个月来，做多科技股一直是基金经理最拥挤的交易方向。
李恒钊向第一财经记者表示，目前投资者对信息科技板块的热情依然高涨，这与当年的互联网泡沫时期类似，但不同的是当下FAAMG领导的科网巨头们均拥有成熟的盈利模式以及稳健增长点，中长期向上的趋势不会发生太大改变。
然而高昂的估值可能令股价空间被限制，Refinitiv的数据显示，大型科技股12个月远期市盈率中值为31倍，而标普500指数的12个月远期市盈率为22倍。瑞银全球财富管理在报告中指出，对于这些明星企业来说，完美定价意味着要想出其不意地上涨已经变得越来越困难。
同时，监管层面的风险不容忽视，美国司法部去年10月底对谷歌提起诉讼，标志着美国政府自1998年起诉微软公司反竞争行为以来，首次打击一家大型科技公司。欧盟监管机构同样对科技巨头虎视眈眈，计划设立新规要求他们向竞争对手分享数据，并有义务对如何收集信息透明化。因此对大型科技公司的主要担忧将是反垄断诉讼的威胁，美国会民主党人可能也会要求更多的立法限制。去年年底，美国司法部、联邦贸易委员会和州检察长接连对他们提起了5起诉讼，接下来拜登政府是否会选择扩大联邦政府的行动为市场所关注。
第一财经日报