2022年2月23日坚朗五金（002791）发布公告称：华泰证券张艺露 方晏荷、长江证券范超 张弛 张佩、东吴证券黄诗涛、广发证券邹戈 谢璐、中泰证券孙颖、中信证券孙明新 冷威、中金公司杨茂达、国盛证券房大磊 任婕、国信证券黄道立、民生证券李阳、瑞银证券李欣蕾、兴业证券黄杨、申万证券刘爽于2022年2月22日调研我司。
本次调研主要内容：
问：公司第四季度利润率下降的原因?
答：主要有几个因素，第一、毛利率影响，受大宗原材料价格上涨影响，第四季度出库量较大，整体毛利率较去年低；同时产品结构中新品类的占比有所提升，目前处于推广期毛利率较低；第二、所得税费用差异影响，公司在2020年和2021年实施了两期股权激励，第一期股权激励于2020年全额税前扣除；第二期股权激励在2021年尚未行权故未税前扣除。另外高新研发的所得税税率也有叠加因素。
问：原材料涨价在第四季度比较明显,单四季度跟单三季度毛利率变化情况?产品结构变化对毛利的影响?
答：从单季度来看，每年四季度毛利通常会比较低，2021年也是相同趋势。受原材料涨价影响，第四季度延续第三季度毛利下降的趋势，单第四季度同比2020年毛利率，2021年下降4%左右；同时，从产品结构来看，新产品在第四季度占比有一定提升，目前新产品正在推广期，其毛利较低。
问：年度的应收账款较三季度应收账款变动情况?
答：应收账款在三季度末达到历史峰值，应收账款第四季度较第三季度有一定下降。公司在四季度经营策略有一定阶段性调整，受整体行业影响，下游传统客户资金链紧张，在保证交付能力时亦需考虑到应收账款风险，四季度公司以控制回款作为主基调，资金回笼较快的新产品及新客户，成为四季度主要的方向。同时，第四季度为行业结算高峰期，但仍有部分下游客户的结算较往年延迟。
问：2021年公司销售人员数量及人均产出情况?
答：2021年公司根据人员需求规划，提前招聘储备了一些销售人员。截至到2021年末公司销售及支持板块人员约有6500人，其中四季度招聘到岗人员会比较多。结合年度营业收入情况，人均产出约150万元（含税），继续保持人均效能提升。销售人员净增长较多，主要是基于公司销售渠道在县城市场处于投入期，将继续进行渠道下沉布局。目前县城市场业绩占比还不高，开发力度会持续加大。
问：公司公告称部分下游客户回款延至春节前,2022年第一季度现金流是否有所改善?
答：第四季度为行业结算高峰期，下游客户一般在年末回款，2021年因客观原因部分客户延至春节前结算，同比来看，2022年1－2月份有较好的改善，第一季度情况还需持续跟踪。
问：公司的产品结构未来会发生怎样的变化?
答：目前公司的传统品类占比仍相对更大，有较高的毛利率，而我们近几年导入的新品类增速更快，但体量相对较小。公司未来的产品结构希望是自有/全资公司、控股/参股公司、战略合作关系的三种模式各占三分之一。
问：公司第四季度的销售费用情况?
答：从2021年的4个季度来看销售费用率相对比较均衡，费用率处于持续摊薄的状态，一定程度上对冲了材料价格上涨带来的毛利率下降，使公司盈利能力保持了一个长期的稳定的水平。
问：对于地产行业带来的压力,公司对县级市场有怎样的看法,有哪些措施?
答：对现在的市场来说，省会城市缺少的不是订单而是资金。关于未来县城房地产增长是否会低于整体增速，整体来看无需太悲观，省会城市普遍加杠杆较多，县城市场对金融调控的影响相对较小，现金流比较稳健，杠杆和负债压力也相对较小。去年以来加大了对县城市场的开拓力度，一是加快了县城网点的布局和覆盖，二是县城市场开发经验的复制和总结，公司对场景式销售的推广工作初见成效。公司的新品类拓展与渠道下沉有着相辅相成的作用，公司加强渠道下沉工作，开发更多的新场景销售，比如中小酒店、学校和医院等集成销售，培育新品类的同时，也有利于分散地产行业的资金压力和风险。
问：公司在第四季度是否有大额减值准备?
答：公司客户群体分散，单一客户体量占比相对较小，目前没有针对单一客户计提大额减值准备，根据整体账龄分布和部分客户计提单项坏账。
问：少数股东损益变化情况?
答：在2020年熔喷布相关业务贡献了一定利润，属于阶段性影响。在2021年已经没有该业务。2021年公司主要控股子公司海贝斯、精密、新安东等公司均有较好的盈利能力，剔除2020年熔喷布销售情况，少数股东损益与公司业绩增长保持同步。
问：公司有部分需施工和安装的产品,请问公司提供施工服务的原因和目前的进展?
答：从长期来看，安装服务是我们未来的一个增长点。公司目前有一百多个产品品类，其中有三十多种可以提供安装服务，指纹锁等几类产品是必须安装的，安装团队还处于能力提升阶段。施工是我们的一个重要环节，现在还处于投入期，例如随着渠道下沉的拓展，一些偏远地区达不到施工规模的项目也得做。公司的门窗五金和幕墙结构类产品销售给门窗厂和幕墙公司，此类客户自行安排处理，安装施工的都是我们的客户。有一些安装属性比较强，但是还没形成社会化分工的产品，客户要求产品+安装交付需求，随着这类需求的增加，公司成立了子公司，主要负责安装施工业务。在安装环节公司秉持不与施工单位争利的原则，为客户提供更好的服务。
问：公司运作模式如何与大单品龙头竞争,如何平衡渠道费用和效率?
答：公司直销模式下，新拓展的大单品渠道费用与大单品龙头企业相比较高，此类产品的市场竞争将区别原有公司高毛利高费用的方式，我们也在关注和探讨低毛利产品的拓展方式。现在公司产品增多，不同产品之间差异性较大。我们传统产品来看，比如毛利率高的门窗五金产品，我们平均每个订单只有八九千块的金额，这就意味着此类产品长期维持在一个高服务的频繁交付的基础上。对于目前毛利率低的大宗或不需要服务的快速周转的产品，在我们的渠道里，需要关注投入产出，对于业绩考核、渠道费用等做差异化处理。另外，我们在做这些产品时，开始考虑它的边际效应。对于坚朗主打高服务销售、多环节配合的运作模式，扩充低毛利产品是为了满足部分客户的需求，是作为核心产品的配套和补充，并不是我们主要的发展方向。目前我们通过此类业务拓展实践，已逐步识别出来不同产品的打法，这也是我们今后需要关注和调整的。我们不能把别人提供低服务的反而提供过度服务，因为这样对低毛利产品提供高服务并不能换来高毛利。今年，公司将会在此方面进行改善。
问：公司对石膏板产品的未来规划?
答：公司于2022年1月与信发集团对石膏板达成战略合作关系，石膏板产品与我们的现有客户高度匹配，有利于公司的产品集成、渠道下沉和新场景销售。
问：公司部分新产品初期的毛利率较低,是否因为还未出现规模效应,预计到什么时候可以回升?
答：这是我们一直关注的产品结构问题。从目前产品阶段来看，主要分为自有的成熟产品、培育中的产品及新导入的产品。我们希望成熟产品保持一个比较高的毛利率，维持稳定增长，同时，对于初期培育及导入的新产品毛利较低，通过快速增长来逐渐提升盈利能力。在这些新产品中，有些在我们渠道中经过多年培育能够较快速增长，规模效应逐渐释放出来，经过了从低毛利到中、高毛利转变的一个培育过程。在高毛利产品增长相对比较慢的时期，这些新产品毛利提升来进行弥补利润，保持一个整体架构稳定的状态。2021年三四季度，我们来自传统客户群体的业务受到较大压力，引入了一些毛利率较低的大宗类材料，阶段性的产品结构变化对公司毛利率造成一定影响。公司在继续保持新产品的拓展的同时，针对不同品类的毛利率和渠道费用进行结构差异化，结合这两年费用仍会有一定的摊薄空间，通过提效来对冲产品结构变化带来的毛利影响，公司也会关注产品结构的平衡，保持一个适度控制节奏，逐渐回到相对稳定的产品结构状态。
问：2021年公司各产品增长情况?
答：从整体增速来看，公司原有传统产品基本都低于平均增长。其中，因房地产市场受调控因素影响较大，门窗五金产品增速放缓较多；部分工程类产品由于大项目周期长存在一定波动性，相比2020年有所增长。总体新品来增长较快，其中家居类产品继续维持约50%以上增长；其他建筑五金由于新品类较多，期初基数低，增速相对较快。
坚朗五金主营业务：从事中高端建筑门窗幕墙五金系统及金属构配件等相关产品的研发、生产和销售
坚朗五金2021三季报显示，公司主营收入59.66亿元，同比上升32.0%；归母净利润7.05亿元，同比上升40.47%；扣非净利润7.11亿元，同比上升44.85%；其中2021年第三季度，公司单季度主营收入24.78亿元，同比上升28.97%；单季度归母净利润3.26亿元，同比上升20.4%；单季度扣非净利润3.31亿元，同比上升25.06%；负债率48.05%，投资收益-656.73万元，财务费用479.15万元，毛利率36.73%。
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为206.1。近3个月融资净流出2293.75万，融资余额减少；融券净流入216.96万，融券余额增加。证券之星估值分析工具显示，坚朗五金（002791）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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