老百姓(603883)：2019年和2020Q1业绩稳定增长 门店盈利能力稳步提升
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：冯俊曦/马帅 日期：2020-04-28
事件：2020 年4 月27 日公司发布2019 年年报和2020 年一季度业绩报告。2019 年公司实现营业收入116.63 亿元( 23.15%)，实现归母净利润5.09 亿元( 16.94%)。2020 年Q1 公司实现营收32.82 亿元( 20.34%)，实现归母净利润1.96 亿元( 23.01%)。
2019 年和2020Q1 利润端分别同比增长17%和23%，业绩持续稳定增长：
收入端，2019 年公司实现营业收入116.63 亿元( 23.15%)。其中，华中、华南、华北、华东、西北分别实现营收43.62 亿元( 26.39%)、8.72 亿元( 18.96%)、13.52 亿元( 27.79%)、32.45 亿元( 26.16%)、1.83 亿元(10.59%)。2020 年Q1 公司实现营收32.82 亿元( 20.34%)。
其中，华中、华南、华北、华东、西北分部实现营收12.62 亿元( 31.51%)、2.19 亿元( 6.15%)、4.09 亿元( 30.82%)、9.23 亿元( 13.15%)、4.69亿元( 8.32%)，华中和华北等地区呈现收入快速增长态势；利润端，2019 年和2020 年Q1 分别实现归母净利润5.09 亿元( 16.94%)、1.96 亿元( 23.01%)，2019 年和2020 年业绩增速放缓主要受到计提股权激励摊销费用等影响。剔除股权激励摊销费用的影响，公司业绩增长符合预期。
以“直营 收购 加盟 联盟”模式实现门店的稳步扩张：
公司“直营 收购 加盟 联盟”的模式进行门店扩张，截止2020 年Q1 公司拥有门店5438 家，拥有直营门店门店4115 家，加盟门店1323家。2020 年Q1 公司新增自建门店208 家，纳入合并报表范围的并购门店34 家，新增加盟门店114 家，公司门店整体扩张稳健。此外，公司充分发挥联盟的零售药店管理咨询和商采优势，在现有省份下沉城郊、县域、乡镇市场，为广大区域连锁和单体药店赋能。
2020 年Q1 门店日均坪效为61 元/m2，门店盈利能力稳步提升：
2019 年和2020 年Q1 公司门店日均坪效为60 元/m2、61 元/m2，同比增长13.21%、24.49%，门店整体盈利能力稳步提升。其中，2019 年旗舰店、大店、中小成店的日均坪效分别为142 元/m2、84 元/m2、46元/m2，分别同比增长10.94%、13.51%、17.95%；2020 年Q1 旗舰店、大店、中小成店的日均坪效分别为143 元/m2、90 元/m2、48 元/m2，分别同比增长6.72%、23.29%、37.14%。
2020 年Q1 期间费用率为24.71%(-1.20 pct.)，费用管控良好：
2020 年Q1 公司期间费用率为24.71%(-1.20 pct.)，费用管控良好。其中，销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为19.93%(-1.73 pct.)、4.29%( 0.49 pct.)、0.49%( 0.04 pct.)。
投资建议：我们预计2020-2022 年公司分别实现净利润6.29 亿元、7.69 亿元、9.25 亿元，分别同比增长23.5%、22.4%、20.3%；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价98.55 元，相当于2020 年45 倍的动态市盈率。
风险提示：新冠肺炎疫情影响药店自建门店或外延并购扩张；新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响；行业竞争加剧风险；跨区域扩张和经营风险；处方药外流不达预期风险；药品降价大于预期风险
山西汾酒(600809)：疫情之下1季度营收增速放缓 2020年高增长目标不变
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：汤玮亮/邓天娇 日期：2020-04-28
山西汾酒公布19 年报和20 年1 季报。2019 年实现营收118.8 亿，同比增长25.8%，净利19.4 亿元，同比增28.6%，每股收益2.23 元。4Q19 营收和净利分别为27 亿和2.2 亿。1Q19 实现营收41.4 亿，同比增长1.7%，净利12.2 亿元，同比增39.4%，每股收益1.41 元。1Q20 期末合同负债(预收款)16.11 亿。1 季度业绩超市场预期。
支撑评级的要点
改革在路上，红利继续体现，青花和玻汾快速增长，省外扩张提速，19年实现营收118.8 亿，同比增25.8%，净利19.4 亿，同比增28.6%。(1)改革红利继续体现，2019 年推进与华润创业的战略协同，实施核心员工股权激励，在酒类营销子公司推行市场化选聘经理人。(2)分产品看，青花、玻汾及配制酒均实现较快增长，19 年汾酒系列实现营收103 亿，同比增27.7%，系列酒收入9 亿，同比降5.8%，配制酒收入5.5 亿，同比增61.6%。估计青花和玻汾系列增速最快。(3)分区域来看，省外扩张提速，可控终端网点数量突破 70 万家。2019 年省内收入57.8 亿，同比增8.7%，省外收入59.6 亿，同比增47.4%，省外占比提升7.3pct 至50.2%。
受疫情影响，1Q20 收入增速放缓至1.7%，不过增速大幅超越行业平均水平，净利增幅则高达39.4%。(1)1Q20 汾酒、系列酒、配制酒分别实现收入38.2 亿、1.6 亿、1.3 亿，根据疫情期间白酒行业特点判断，玻汾和巴拿马系列增长较快。(2)1Q20 收入省外占比提升3.5pct 至50.4%。(3)由于季度间税收确认不均衡，1Q20 净利增速高达39.4%。
疫情之下，2020 年收入计划增20%左右，高增长目标不变，体现了公司对未来发展充满信心。预计疫情结束后需求有望快速恢复，长远来看，改革推动制度红利释放，中高端产品和省外市场可维持高增长，内部挖潜还有较大的空间。
估值
根据1 季报和疫情影响，预计2020-2022 年营收增 20%、22%、18%，EPS分别为2.58、3.18、3.83 元，同比增 16%、23%、20%。预计疫情结束后需求有望快速恢复，长期成长逻辑不变，维持买入评级，继续重点推荐。
评级面临的主要风险
高目标导致渠道压货、库存上升。疫情的影响超预期。
龙马环卫(603686)：2020Q1新签环卫服务合同年化金额超4亿 业绩保持增长
类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：张婉姝 日期：2020-04-28
事件描述
公司发布2020 年一季报，2020Q1，公司实现营业收入10.61 亿元，同比增长22.68%；归属于上市公司股东净利润0.78 亿元，同比增长49.45%。
事件点评
环卫服务业务营收继续增长，新签环卫服务合同年化金额超4 亿元。
2020Q1，公司环卫服务实现营业收入7.11 亿元，同比增长104.15%。
公司新增中标合同年化金额是4.39 亿元，同比增长9.48%；新签合同总金额16.85 亿元，同比下降66.26%。目前，公司在手环卫服务项目年化合同金额为30.83 亿元，是去年同期的1.67 倍；合同总金额为270.80亿元；是去年同期的1.34 倍。
受疫情影响，环卫机械收入同比下降。受疫情影响，全国环卫装备一季度销量同比出现明显下降。2020Q1，公司环卫装备销量为988 台套，同比下降36.01%，降幅略小于市场整体。公司2020Q1 环卫机械板块实现营收3.43 亿元，同比下降32.56%，占一季度总营收的比例下降到32.57%。
环卫服务业务毛利率明显提升。2020Q1，公司主营业务的综合毛利率为26.75%，同比上升1.93pct。其中，环卫服务业务毛利率为24.55%，同比上升5.06pct;环卫机械业务毛利率为31.31%，同比上升2.85pct。公司2020Q1 销售费用率为6.97%，同比下降1.00pct；管理费用率为5.56%，同比上升0.47pct；财务费用率为0.09%，同比上升0.33pct。
经营性现金流同比略有好转。2020Q1，公司实现经营性现金净流量-2.42亿元(2018 年报为-2.91 亿元)，同比略有好转。
投资建议
公司2020Q1 新签环卫服务年化合同4.39 亿元，继续保持增长。随着公司在手环卫服务订单规模的持续增长，未来公司环卫服务业务占比将继续提升，在环卫一体化的趋势下，快速巩固龙头地位。我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.77\\0.85\\1.01 元，对应公司4 月27 日收盘价18.20 元，20-22 年PE 分别为23.70\\21.47\\18.05，维持“买入”评级。
风险提示
环卫市场释放进度不及预期；环卫装备销售量不及预期；项目进度不及预期；回款进度不及预期。
中科曙光(603019)2020年一季报点评：一季度业绩超预期 持续加码信创领域研发
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：熊莉/库宏垚 日期：2020-04-28
疫情影响一季度营收下滑，但利润端仍有增长
2020 年一季度，公司实现营收20.53 亿元(-8.42%)；归母净利润0.59亿元( 12.36%)；扣非后归母净利润0.27 亿元( 2.12%)。公司在受到中 美贸易战影响后，适当降低了低毛利率产品销售规模，2019 年公司毛利率水平提升较大。2020 年一季度公司整体毛利率达到18.41%( 3.14pp)，但仍低于19 年水平，推测是新收入准则影响下，部分销售费用计入了营业成本导致。同时，销售费用同比下降21.25%；管理费用同比增长21.42%；研发费用增长54.46%。
服务器业务有望企稳，政策推动强调供应链安全
公司服务器芯片供应链受到较大影响，根据IDC 统计，2019 年服务器出货量份额为6.8%(-2.4pp)。但是根据2019 年前三季度份额分别为11%/7.7%/4%推算，四季度公司份额为4.5%，已经企稳回暖。公司加大了基于龙芯等国产处理器产品的研发力度，推出了一系列基于龙芯的服务器产品；同时在昆山和福州建设了两大国产 X86 服务器基地。另一方面根据最新的《网络安全审核办法》，重点强调了保障关键信息基础设施的供应链安全。公司手握海光X86 芯片资产，是当前IT 产业供应链的核心器件之一。
定增47.8 亿元，进一步加码信创领域研发投入
公司拟募资不超过47.8 亿元，致力于研发基于国产处理器芯片的高端计算机(20 亿元)、IO 芯片和IO 模块(9.2 亿元)、底层管控固件(4.8亿元)等被国外厂商垄断的产品领域。公司以海光为代表已取得初步成绩，2019 年海光实现营收 3.9 亿元( 245.13%)，首次实现盈利。但公司也同时加大MIPS、ARM 等不同架构的投入，进一步丰富国产生态。公司顺应当前政策方向，全面转向信创领域，市场空间广阔。
风险提示：贸易 摩擦风险加剧；服务器行业竞争加剧。
投资建议：维持“买入”评级。
预测2020-2022 年归母净利润为8.72/11.17/14.56 亿元，年增速分别为47%/28%/30%，摊薄EPS=0.97/1.24/1.62 元。维持“买入”评级。
蓝光发展(600466)：疫情影响 销售有所下滑 业绩稳定增长
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：齐东/陈鹏 日期：2020-04-28
事件
蓝光发展发布2020 年1 季报：2020 年一季度，公司实现营业收入53.12亿元，同比减少7.9%；归母净利润5.14 亿元，同比增长3.8%；基本每股收益0.15 元/股。
点评
结算规模略微下降，业绩稳增。2020 年一季度，公司营收、归母净利润同比增速分别为-7.9%、3.8%。公司营收出现负增长，主要受到疫情影响，结算规模略有下滑；业绩增速好于营收增速，主要源于：1)盈利能力有所改善，综合毛利率30.2%，同比提升1.1 个百分点；2)公允价值变动损益同比增长至1.25 亿元。2020 年一季度，公司实现销售净利率9.8%，同比提升0.4 个百分点。截至一季度末，公司预收账款705.56亿元，同比增长25.2%，是2019 年营收的1.8 倍。
疫情影响下，一季度销售大幅减少。受新冠疫情影响，购房需求短期回落，销售回款减少，项目复工和竣工均有所延迟。2020 年一季度，公司销售金额108 亿元，销售面积118 万平米，同比均减少43%；其中合并报表权益销售金额为80.25 亿元。投资端以收定支，一季度公司通过多元化的投资模式，新增项目10 个，拿地面积130.74 万平米，同比减少59%，面积口径拿地销售比为111%。
杠杆水平稳定，融资成本可控。截至2020 年一季度末，公司资产负债率80.7%，同比下降1.4 个百分点；净负债率113.5%，同比下降54.5个百分点，公司有效控制杠杆水平。一季度，公司成功发行1 笔公司债，发行规模7.5 亿元，票面利率7.15%。
投资建议：蓝光发展销售业绩突出、土储结构不断优化，并购合作拿地具备成本优势；物业服务、医疗业务协同并进；完善激励制度促进上下同心，高 考核目标的设定彰显公司业绩信心。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为1.66、1.88、2.10 元人民币，对应PE 分别为3.4、3.0、2.7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业销售规模大幅下滑；按揭贷款利率大幅上行；房地产政策大幅收紧；房企资金成本大幅上行，棚改不达预期。
丰山集团(603810)2019年年报及2020年1季报点评：氟乐灵和毒死蜱放量 1季度业绩超预期
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2020-04-28
事件：
4 月27 日，丰山集团发布2019 年年报和1 季报，公司2019 年实现营收8.66 亿元，同比-34.24%，实现归母净利润3475.89 万元，同比-74.95%。2020 年1 季度，公司实现营收4.51 亿元，同比 23.75%，实现归母净利润8412.06 万元，同比 57.99%，扣非后归母净利润8238.74 万元，同比 68.4%。
经营数据方面，2020 年1 季度：1)除草剂，销量5622.38 吨，同比 130.4%，价格5.11 万元/吨，同比-39.89% 2)杀虫剂，销量3262.77吨，同比 13.5%，价格-5.26%。此外，产品主要原材料价格下跌，其中二氯烟酸、嘧啶胺、对氯甲苯、氟化氢跌幅均达到20%以上。
投资要点：
停产风波已过，1 季度超预期源于经营良好。2019 年公司受321 事件大部分时间停产，导致当年业绩下滑。但自10 月起公司基本已经恢复正常生产，2020 年即便在疫情期间，公司也保持了正常开工。此外，2019 年停产自2 季度开始，1 季度业绩并未受影响，因此2020Q1 的业绩超预期主要是经营能力的体现。
全球疫情下竞争对手停摆，1 季度氟乐灵和毒死蜱放量。从经营数据看，1 季度产品价格同比微跌，业绩主要来自以量补价。公司四大主力品种涉及3 个除草剂(精喹禾灵、烟嘧磺隆、氟乐灵)和1 个杀虫剂(毒死蜱)，主要放量的来自氟乐灵和毒死蜱，疫情期间国内外竞争对手停产，公司乘势占领市场。特别是氟乐灵，公司国内市占率在80%，竞争者主要来自海外，全球疫情长期化，公司有望长期受益。此外，1 季度除草剂均价下跌近40%主要是统计原因，氟乐灵价格远低于精喹禾灵、烟嘧磺隆，前者放量自然拉低了产品均价。
油价低迷原料价格下跌，毛利率提高。公司1 季度毛利率33.2%，同比增加3.6 个pct,主要原因是全球疫情及油价低迷促使上游原料价格下跌，产品价差扩大。
年底募投项目投产，提供新的业绩增长点。公司2018 年上市，募资合计5.75 亿投资多个项目：包括1500 吨硝磺草酮、800 吨精喹禾灵、500 吨喹禾糠酯、700 吨氰氟草酯、300 吨炔草酯、1000 吨三氯吡氧乙酸和100 吨吡氧乙酸丁氧基乙酯，部分项目预计2020 年12 月投产，提供新业绩增量。
盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司主营小品种农药，产品竞争优势显著。全球疫情下竞争对手产能受限，公司趁势扩大市场份额，增加行业话语权。我们预期公司2020-2022 年EPS 为2.98、3.28 和3.68 元/股，对应市盈率为11.02、10.02 和8.93 倍。首次覆盖，给予“买入”评级
风险提示：竞争对手复产或新产能投放，油价上涨带动成本增加，安全和环保风险。