营收下降时，车企筑起“现金高墙”

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疫情“吞噬”现金储备，于是汽车产业的上下游无一例外，筑起了现金“高墙”。

国家统计局数据显示，一季度中国汽车类零售总额为6326亿元，同比下降30 %，下降幅度仅次于餐饮、金银珠宝和纺织品类。一季度，整车行业上市公司营收同比下滑36%，净利润下滑了106%至-6.71亿元；上游汽车零部件上市公司营收同比下降19%，净利润下滑52%至54.72亿元。

但与此同时，一季度末汽车行业头部公司的现金和现金等价物余额处近6年来的高位。

面对黑天鹅，各大头部企业都选择了手握大笔现金过冬。那么车企如何筑起“现金墙”？墙后又有哪些压力？

1非常“有钱”

在疫情期间的现金流保卫战中，车企可谓腹背受敌。

一方面是疫情导致的需求不振。位于产业链上游的均胜电子同比下降近21%，整车头部企业中上汽集团下滑48%、长城汽车下滑44%、广汽集团下滑24.5%，销售端的广汇集团下滑31%；

另一方面则是汽车行业全球布局带来的汇兑损失。

一季度，海外业务收入占比高达78%的均胜电子主要由汇兑损失造成了2.17亿元的非经常性损益，扣非净利润同比下降不到5%；汇兑损失导致一季度上汽集团财务费用同比增长 466.32%；

布局俄罗斯不久的长城汽车由于一季度卢布兑美元贬值约20%，导致财务费用同比上涨了875%至4.82亿元，几乎相当于当季的销售费用43.8亿元；

尽管如此，至一季度期末，各家持有的现金乃是近6年的高点。

上游，均胜电子取得52亿元的期末现金流，为同期六年内第三多；上汽集团和长城汽车的期末现金流都属六年内最高；受冲击最严重的下游经销商，广汇汽车一季度净现金流较期初增加了43%，117亿元处于历史高点。

2各显其能

“省着花”当然是保卫现金流的第一步。

除研发和财务费用外仍同比上涨外，各大企业的销售和管理费用基本与营收同幅度下滑，甚至下滑更多。但此外，各家企业在“找钱”方面也各有其“招”。

均胜电子在一季度“加紧收账”提高销售回款效率，经营活动产生的现金流同比增了190%，至5.5亿元。由此有效平衡了为特斯拉配套临港工厂导致的10亿元的投资现金流净流出，和偿还借款带来的2.1亿元筹资现金流净流出；

处于链条中游的整车企业不仅无法从消费者处获得大量经营现金，甚至还要贴补经销商，于是调整财务结构就成为其最现实的选择。

体量庞大的上汽集团一方面减少“出借”，“买入返售金融资产”较去年年底减少了80%，回购业务现金净增加额为110亿元，同比增长338%； 减少了“理财”，收回投资现金685亿元。 另一方面则加大融资力度，一季度短期借款为336亿元，拆入资金为560亿元，皆为6年内同期最高。

财务管理一向紧平衡的长城汽车，也在一季度减少了“理财，近六年内同期收回投资现金最多达90亿元。

下游的经销商集团在销售减少的情况下，主要通过调整保证金水平来提升现金流。

广汇汽车一季度主要由于受限货币资金解除限制，投资现金净流入10.5亿元，同比增长64%。2019年年底，广汇有包括承兑汇票保证金、借款保证金和、保函/其他事项保证金在内，共计近180亿元的受限货币资金。一季度，通过限制解除，广汇“其他投资收到的现金”项为108亿元，近六年来同期最高。

3生死之战

今天的现金流高点并非由经营带来，意味着明天的偿债压力也已攀上了高点。

尽管各大头部汽车行业上市公司的资产负债率仍基本保持平稳，但短期变化仍十分明显：

一季度，均胜电子、上汽集团和广汇汽车的短期借款都为近六年同期最高，分别为64.3亿元、336亿元和293亿元；广汽集团短期借款为20.6亿元，为近四年来的高位。

由此，汽车产业链上各方的现金短债比则开始降低，企业运营的安全边际开始收窄。

上游，均胜电子的现金短债比近5年来首次跌到1以下；中游的整车企业抗压能力则更强，上汽、广汽现金短债比分别为3.58和9.27，虽较过去六年同期有较大幅度的收窄，但仍拥有较大的安全边际。

有趣的是，长城汽车一季度短期借款为近五年最低，现金短债比重回1以上，达到3.67，显示出其在危机中保障安全的努力。下游经销商则要“危险“许多。广汇汽车现金短债比在一季度为0.4，为近3年最低。

此外，压力也已传导到了产业链的各端，一季度各家头部企业的应付票据和账款并未随着营收同幅度下滑。

长城汽车和广汇汽车的应付同比分别减少了18%和25.5%，低于其44%和31%的营收下滑；均胜电子更是同比增长了3.6%。 产业链各方参与者的账期正被进一步拉长。

不过，后疫情期首先接受经济压力考验的将是以负债为主要业务模式的汽车金融公司。

据公司2019财年财报显示，上汽通用金融、宝马中国金融、东风日产金融今年到期的应付债券分别为208亿元、50亿元和30亿元，应付债券/现金和现金等价物分别为4.31、2.81和1.2。

当然，上述金融公司在中国的不良率都基本低于1.5‰。

但也有承压较高的金融公司。江淮持股50%的瑞福德汽车金融 2019年的不良贷款率便为9.9‰。2019年其总负债为167亿元，期末现金及现金等价物为24.5亿元。

显然，现金高墙之下的生死之战才刚刚打响。

4月，中国汽车产销回暖，环比增长46.6%和43.5%，同比分别增长2.3%和4.4%，销量结束了连续21个月的下降。中汽协表示，4月份，整车企业生产经营已基本恢复，产量已达到去年同期水平。商用车同比增长较为明显，产销量创月度历史新高；乘用车市场尚未完全启动，产销量仍低于上年同期水平。