浙商证券：给予恩捷股份买入评级

2022-01-12浙商证券股份有限公司邓伟对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《恩捷股份2021年报业绩预告点评报告：全球隔膜龙头业绩超预期，2022年有望量利双升》，本报告对恩捷股份给出买入评级，当前股价为249.09元。

恩捷股份(002812)

投资要点

公司 Q4 单季度归母净利润 9.05-10.05 亿元，环比增长 28.3%-42.4%；Q4 扣非归母净利润 9.29-10.29 亿，环比增长 44,1%-59.6%。量符合预期：随着公司新建产线投产，产能持续提升；我们预计 Q4 出货约 10 亿平，考虑 Q3 部分出货收入的延期确认，Q4 实际确认出货约 10.5 亿平。利大超预期： 考虑到公司非隔膜业务贡献利润约 0.3 亿元，按10.5 亿平出货口径计算，公司 Q4 单平盈利达 0.9-1.0 元/平，环比大幅提升；主要系隔膜供不应求，公司 11 到 12 月份售价有所上涨。全年来看公司出货约 30 亿平，单平净利0.85 元/平以上。

湿法隔膜量利双升，干法贡献业绩新增量

湿法：售价升成本降，单平盈利有望突破 1 元/平。售价端：优质设备产能限制扩产，据我们测算 22 年全球锂电隔膜将存在 9.9 亿平供需缺口，优质产能供不应求，隔膜涨价将逐步扩散；成本端：在线涂覆放量、原材料国产化替代叠加数字化管理将促进公司单平成本进一步下降。上调出货预期：公司当前月度有效出货能力约 4 亿平，对应年化出货 48 亿平；公司深度绑定制钢所突破设备供应瓶颈，22 年新增产能 25 亿平，预计贡献有效出货超 5 亿平，上调湿法隔膜出货预期至 53 亿平以上。干法：22 年公司干法隔膜逐步投产，预计出货 2.5 亿平，将贡献业绩新增量。

半固态电池量产在即，盈利黄金期即将到来

半固态电池隔膜对孔隙距、孔径、含水量有特殊的要求，为定制化产品，目前仅公司有少量生产并供货；其工艺复杂，涂覆配方特殊，单平售价更高，该品类产品的出货将提高公司隔膜的单平盈利能力。此外，半固态电池多为软包电池，其量产将增加铝塑膜需求；恩捷股份前瞻布局铝塑膜领域，目前产能规划已超 4 亿平，4 亿平铝塑膜满产满销后预计将为公司带来约 24 亿增量业绩。

盈利预测及估值

预计 2021-2023 年归母净利润将达 26.67/55.69/64.94 亿元，对应 PE 77.63/36.76/31.52 倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期；全固态电池量产时间大幅提前；铝塑膜放量不及预期。!

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级17家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为336.66；证券之星估值分析工具显示，恩捷股份（002812）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)