2022-01-25浙商证券股份有限公司余剑秋对丰元股份进行研究并发布了研究报告《丰元股份深度报告：磷铁三元双轮驱动，深绑客户潜力无限》，本报告对丰元股份给出增持评级，当前股价为33.88元。
丰元股份(002805)
投资要点
草酸行业龙头，转型锂电池正极材料
公司为国内排名前五的草酸供应商，市场份额近20%。2016年后公司着手转型锂电池正极材料业务，截至2021Q3公司已拥有磷酸铁锂产能1万吨，常规三元产能0.5万吨；在建及规划产能合计20万吨。2021Q1-Q3公司实现营收5.47亿元（+105%），其中正极材料业务上半年营收占比53.37%；归母净利润3869万元，实现扭亏为盈；毛利率14.98%（+6.18pct）。
磷铁需求窗口打开，高镍渗透率持续提升
2020年底国内主流正极厂商总产能计68万吨，呈结构性供给过剩；根据龙头企业扩产规划，2023年底国内正极材料至少可达200万吨，供过于求趋势延续。随电化学储能建设落地，磷酸铁锂需求打开二次增长，头部电池企业对磷铁需求逐步提升；作为性能更好的动力电池材料，高镍三元渗透率持续提升。
磷铁三元双轮驱动，比亚迪贡献核心增量
公司同时布局磷酸铁锂和三元材料，在建及规划正极材料合计20万吨，丰富产品矩阵支撑渠道扩张。公司持续引入优质客户：公司2021年引入标杆客户比亚迪，Q3比亚迪供货量占比近50%，11月与鹏辉能源签署8亿元订单。2021Q3公司产能利用率超过80%，较上半年显著提升；我们认为公司有望依托优质客户扩张下游渠道，背靠比亚迪产能利用率继续提升；规模效应有望逐步兑现。
盈利预测及估值
预计公司2021-2023年实现营收8.3/36.6/70.0亿元，同比增长132%/343%/91%，实现归母净利润0.5/2.5/5.6亿元，同比增长255%/456%/124%，对应EPS为0.25/1.09/2.43元。现价对应为PE128/23/10倍，基于公司产能扩张弹性强，背靠核心客户比亚迪，规模效应有望兑现，给予目标价为46.45元，给予“增持”评级。
风险提示：扩产不达预期；正极材料需求不达预期。
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；证券之星估值分析工具显示，丰元股份（002805）好公司评级为2星，好价格评级为0.5星，估值综合评级为1.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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