由于疫情原因，近年来国内挂面需求量猛增，相关企业也紧抓机遇寻求资本加持。近期，想念食品股份有限公司(以下简称“想念食品”)披露招股书，拟在上交所主板挂牌上市。据悉，公司主营产品为挂面等面食产品，与已上市的克明食品相似，若成功上市将成为A股市场“挂面第二股”。
此次并非想念食品第一次冲击IPO，2020年9月，想念食品深交所创业板上市申请曾被受理，但半年后公司主动撤回申请。此次想念食品卷土重来，我们就来看看招股书中透露了哪些信息。
2021年净利润骤降4成
盈利能力大幅下滑
我国是小麦种植大国，因此挂面早已融入国民饮食，消费市场庞大。据中国食品科学技术学会数据，全国24家挂面企业总产量从2010年的178.33万吨增长至2021年的419.92万吨，年度复合增长率为8.10%；销售额从2010年的62.69亿元增长至2021年的192.21亿元，年度复合增长率为10.72%；挂面行业市场规模处于整体增长的趋势。
▲国内24家挂面企业产销情况图来源：中国食品科学技术学会
不过，挂面市场规模不断增长，并不意味着企业自身就能躺着赚钱。据统计，在国内24家挂面企业中，金沙河排名第一位，市场占有率达到22%，“挂面第一股”克明食品占比8%，想念食品占比4%。另外还有45%的市场由众多中小企业占据。
▲2021年24家挂面企业产量占比图来源：中国食品科学技术学会
进入门槛不高，让行业内部竞争异常激烈。回到想念食品身上，缺少有效“护城河”保护，也让公司的盈利提升异常艰难。
根据公司最新招股书显示，想念食品在2019年-2021年实现营业收入分别为13.48亿元、19.47亿元和22.23亿元，实现净利润分别为1.11亿元、1.86亿元和1.12亿元。公司2021年营收增速现降，净利润规模更是直接倒退。对比数据发现，想念食品2021年净利润相较于上一年度已骤降了39.82%。
▲想念食品近三年财务状况截图来源：公司招股书 (下同)
想念食品解释称，业绩下滑原因是“随着疫情的好转，消费者储备需求有所下降所致”。但这样的解释反而让人担忧公司依靠透支未来需求所换来的业绩增长是否具有可持续性。
另一方面，公司“增收不增利”也让人怀疑其盈利能力。招股书显示，报告期内，想念食品的综合毛利率为21.29%、19.02%和14.19%，主营业务毛利率分别为21.72%、20.04%和15.60%。2020年较2019年下降1.68%，2021年度较2020年下降4.44%，毛利率下滑严重。
尽管想念食品用“原味类和风味类产品的毛利率下滑和低毛利率的面粉产品收入占比上升”来解释该结果，但对比之下，同行可比上市公司在报告期内的平均毛利率分别为30.74%、27.46%和24.20%。想念食品与行业均值足足相差了8%左右。
销售渠道单一严重依赖本土市场
与同行领先企业相比，想念食品还面临着销售渠道方面的缺陷。
招股书显示，2019年-2021年，想念食品来自南阳地区的营收分别为5.30亿元、6.58亿元以及8.55亿元，占主营业务的比重分别为41.75%、37.49%以及45.49%，而来自河南省其他地区的营收占比也均在20%左右，两者合计占比在60%~70%。河南省以外的其他地区收入占比大多为个位数。
想念食品在招股书中称，公司产品“在华中、华东、东北地区销售增幅显著，形成了‘坚守大本营，突破全中国’的销售格局。”但事实上，想念食品在其他地区的表现并不亮眼，2020年-2021年，想念食品来自华中、华东、东北等地区的销售额均呈下跌态势。可见，公司的表述与事实存在一定出入。
过度依赖本土市场，或将导致想念食品面临销售渠道单一的风险。而纵观过去，想念食品也并未在渠道建设上花费太多投入。招股书显示，2019年-2021年，想念食品的销售费用分别为0.72亿元、0.5亿元以及0.71亿元，占营收比重分别为5.43%、2.56%和 3.19%。作为对比，克明食品同期的销售费用分别为3.41亿元、3.39亿元和3.62亿元，占营收比重分别为11.24%、8.56%和8.37%。
▲想念食品和克明食品的销售费用及占比来源：招股书和公司财报
重金投入渠道建设让克明食品的销售市场覆盖至全国。2021年，克明食品来自华东、华中以及华南的营收占比分别为23.85%、41.52%以及15.72%。
此外，或正是拘于本土市场的缘故，想念食品的前五大客户中，有三大客户与公司或多或少存在某种关系，更是加深了对本土的依赖性。
招股书显示，2021年想念食品前五大客户中，邓州市超明商贸有限公司和内乡县珍恒商贸有限公司均为想念食品离职员工设立且经营的公司；郑州华之驰商贸有限公司老板则与想念食品的实际控制人孙君庚有着亲属关系。这些客户分别占想念食品总营收的5.84%、4.41%和3.72%，三者为想念食品贡献了近14%的营收。
产能利用率不足募资再扩产行得通？
此次IPO，想念食品拟募资9.74亿元，用于扩大产能和拓宽销售面。其中，镇平想念食品产业园二期工程建设项目拟投入资金为6.58亿元，是本次募资的主要投入方向；另外，想念食品股份有限公司挂面生产线技术改造项目拟投入资金4330万元，营销网络及品牌建设拟投入资金2.04亿元。
想念食品谋求品牌和营销网络建设的想法或将有利于改善公司销售渠道拘于河南本土的窘境，但是否有必要扩大产能却值得商榷。
招股书显示，2021年想念食品的挂面产能约38.62万吨，挂面自产量约27.70万吨，产能利用率仅为70.71%，远远没有达到需要扩产的地步。而根据招股书，镇平想念食品产业园二期工程项目投产后，将实现合计年产22.69万吨的生产能力，其中新增挂面产能15.36万吨，如此募投项目或会加剧公司产能过剩。
而另一方面，当前的挂面市场产能已经过剩。据克明食品2021年报对行业环境的表述，“在2021年疫情成为常态化、需求回归理性后，挂面产能大量富余，开工率严重不足，为保证产能消化，各大挂面企业不得不降价销售，市场上出现了‘打价格战’的局面。”如此背景下，想念食品该如何消化富余产能，答案或将影响IPO成败。