词条编辑：闫瑞虎 专栏编辑：韩蕾
最近雪球大V重仓格力爆仓，他在帖子当中写到“我后悔自己过于信任一家公司，曾经做梦都想不到有今天。”这一描述让许多重仓单吊某些白马股的朋友，不禁开始认真审视自己的持仓。
同样作为股民长期信任的白马股之一，伊利股份的股价在今年也遭遇了重大调整，年初到达51.85元/股的高点后，如今下跌了近30%。
但在睿蓝研究团队的分析看来，与格力电器相比，伊利拥有的三大奶源成为其控制成本的主要利器，加之后疫情时代人们对健康的重视，以及公司一直以来对渠道下沉的追求，让潘刚步格力“董小姐”后尘的可能性大大降低。
实际上，伊利的估值水平已经进入到历史估值区间的中下部，股东数目也有可能在达到历史高点后重新走进收缩通道。
伊利股份的主营业务怎么样？
伊利在2020年成为了全球五强乳企，收入968亿元，净利润70.99亿元，是中国规模最大、产品线最全的乳制品企业。鉴于上半年收入565亿、净利53亿，今年伊利收入破千、净利破百目标应该没太大悬念。
产品方面，“金典”、“安慕希”和纯牛奶3个品牌系列均有超过百亿的销售收入。
公司拥有国内三大黄金奶源基地——锡林郭勒、呼伦贝尔和新疆天山，自建及合作牧场2400多座，参控股优然牧业、赛科星、中地乳业3家规模化牧场企业。国外生产基地已有产能包括12.7万吨奶粉和9.5万吨超高温灭菌奶。
它是怎么赚钱的？
伊利股份以液体乳、奶粉及奶制品和冷饮产品为核心业务，2020年968.86亿元营收中，78.86%来自液体乳业务收入，13.35%来自奶粉及奶制品收入，6.38%来自于冷饮产品。
伊利液体乳营收年复合增长率11.35%，近两年增速有所放缓；奶粉及奶制品营收年复合增长为23.96%，已经成为公司最大增长点；伊利现阶段保持冷饮行业市占第一的水平，年复合增长为10.11%。毛利主要来自液体乳，目前毛利的增长主要是来自奶粉及奶制品和冷饮。
公司以与区域性经销商合作模式为主，2020年经销收入占营业收入96.7%。市场以中国本土为主。公司将销售人员下放至消费终端与经销商一同开拓市场，进一步加强渠道把控力。在三四线城市销量占有60%大于蒙牛的45%。
它的回报怎么样？
伊利股份经营性净现金流整体随营收呈上涨趋势，2020年净现比为1.39，较2019年上升17个百分点。2020年公司ROE为25%，行业中位数为9.3%，在国内乳制品行业中属于绝对的龙一。
自1996年上市以来，伊利股份累计募资58亿元分红23次达304亿元，是名副其实的“现金奶牛”。
公司销售净利率水平一般，近5年维持在7%-10%之间，盈利上升主要受薄利多销的规模效应驱动。
如何看它的未来？
伊利是一家典型的“管理层控制”企业。从基层做起的董事长潘刚把“国企优势”极大发挥，通过银行负债扩大企业规模，当前伊利的负债率已经超过62%，在制造业企业中这一数字接近“危险”。
显然，潘刚的“全球乳业三强”中期目标和“全球乳业第一”长期战略目标完全符合“国家股东”心愿。2019年，伊利股份开始并购泰国、新西兰的同业乳企，加速全球化布局。
在最新的扩张计划中，伊利在新项目和新产能的投入接近百亿，除了400多个奶业项目，还包括了长白山的天然矿泉水项目。
市场的响应总体是积极的。在行业分析师眼中，中国人均年乳品消费量（折合原奶）仅35.8kg（2019），远低于日韩的95.4kg、更低于欧美的296.2kg，还有166.5%-727.4%的大幅提升空间。
在可预见的将来，伊利的发展动能仍将以乳制品为主。因此奶源的数量和质量将是重中之重。伊利股份通过参股控股和战略合作的原奶量约300万吨，可满足50%左右原奶需求。
另外一个值得关心之处是，伊利股份应付账款的增速已经连续三年超过营业收入增速，公司过度使用供应商来“融资”，有可能破坏整个产业生态，最终影响公司供应链质量的稳定。
买它，贵吗？
伊利股份当前估值（9月17日）市盈率为24.91处于5年历史平均估值27.68中枢下方，当前市销率2.06，处于5年历史平均估值2.24中枢下方。从估值上来看，伊利股份正在进入“值得投资”区间。
管理层方面，截止2021年，伊利股份董事长潘刚持股比例4.71%，高管层持股7.75%左右。近年来，公司管理层整体呈现行权增持股份状态。自2016年以来伊利股份机构投资人持股份额稳定增长，从35%增长到今年年中的41%。
除机构看好外，从2020年下半年开始，伊利股份的股东数量也显著增加，截至2021年6月30日，股东人数增至61.9万，比一年前增长2.5倍。
公司上市后仅进行了2次增发，认购者收益率均在40%以上，高者收益率超过100%。目前，公司正计划实施非公开发行股票募集总额不超过130亿元，用于5个投资项目计划和补充流动资金。
这一定增计划在保证后续投资安全的同时，也会相当程度上缓解公司的应收应付紧张，这都增强了对伊利股份重拾上升趋势的信心。
（本报告写作基于Z链词条·伊利股份，欢迎更多读者与我们一起探讨争鸣，或者向我们提出研究课题。）
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文章仅供参考 市场有风险 投资需谨慎
来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）