2022-04-28中泰证券股份有限公司汪磊对中国核电进行研究并发布了研究报告《核电量价齐升，风光新能源快速发展》，本报告对中国核电给出买入评级，当前股价为7.17元。
中国核电(601985)
事件： 2021 年，公司实现营业收入 623.67 亿元，同比增长 19.30%；实现归母净利润80.38 亿元，同比增长 34.07%；实现扣非归母净利润 78.35 亿元，同比增长 32.85%。2022 年第一季度，公司实现营业收入 170.99 亿元，同比增长 22.78%；实现归母净利润 28.84 亿元，同比增长 53.25%；实现扣非归母净利润 28.84 亿元，同比增长 52.70%。
点评：
装机规模增长及利用小时数提升，业绩大幅增长。 公司核电和风光新能源装机均有较大增长， 尤其是风光新能源增长显著，使得公司 2021 年业绩表现较好。此外，核电的福清 5 号、田湾 6 号机组分别于 2021 年 1 月、 6 月投入商业运行，新增核电装机 2.28GW，亦对 2021 年公司核电收入和业绩有所贡献。 利用小时数方面，2021 年，公司核电平均利用小时数为 7871 小时，同比增长 250 小时；而风电、光伏利用小时数也维持在较好水平，分别为 2322、 1423 小时。受装机规模增长和利用小时数提升等因素影响， 2021 年公司核电、光伏、风电的发电量及收入均显著增长，发电量分别为 1731.23、 49.65、 45.49 亿千瓦时，分别同比增长 16.71%、110.18%、 38.99%；收入分别为 565.53、 28.45、 17.94 亿元，分别同比增长 15.63%、 67.45%、 29.06%。
一季度核电量价齐升， 风光发电量持续快速增长。 随着核电、风光新能源装机持续增加，公司发电量亦不断增长。 2022 年一季度，公司发电量为 470.34 亿千瓦时，同比增长 15.52%；其中，核电、光伏、风电发电量分别为 443.40、 14.34、 12.60 亿千瓦时，分别同比增长 14.40%、 55.05%、 22.23%。此外，核电市场化交易电价随着煤电市场化交易电价上浮而有所上涨，公司综合平均上网电价提高，驱动公司一季度业绩进一步增长。
核电项目审批常态化趋势下， 核电业务发展趋稳。 政策支持核电安全有序发展，核电项目审批呈常态化趋势。 2022 年 4 月，国常会提出在严监管、确保安全的前提下有序发展核电，对已纳入国家规划的三个核电新建机组予以核准，其中公司三门核电 3、 4 号机组共 2.50GW 项目获得核准。 公司核电业务项目储备较为充足，未来项目投产将驱动公司核电业务稳健增长。据公司公告，截至 2022 年 3 月 31日，公司控股在建核电装机规模为 6.35GW，截至 2022 年 4 月 22 日，控股核准装机容量为 3.38GW。
风光新能源发展快速， 贡献业绩新增量。据公司公告，截至 2022 年 3 月 31 日，公司新能源控股在运装机容量为 8.87GW，包括风电 2.63GW、光伏 6.24GW。 十四五期间，公司将加快风光新能源发电业务发展。据公司公告，截至 2022 年 3 月31 日，公司控股在建项目装机容量 2.07GW，包括风电 0.27GW 和光伏 1.80GW，随着上述项目在 2022年逐步投运，将驱动公司风光新能源收入和业绩进一步增长。此外，据公司规划，到 2025 年，公司运行电力装机容量达 56GW，较 2022 年 3月的 32.58GW，增长空间为 71.88%，而由于核电建设周期较长，预计十四五期间增量较为有限，因而主要新增装机来自风光新能源，公司风光新能源增量空间较大。
维持“ 买入”评级： 公司作为国内核电领域的龙头企业，装机规模处于领先地位，未来在核电项目审批常态化趋势下，公司核电业务有望稳健增长。同时，公司作为中核集团的新能源上市平台，未来风光新能源装机将保持快速增长态势，为公司贡献新的业绩增量。 考虑到公司 2022 年核电业务迎来量价齐升，以及公司风光利用小时数较高等因素，我们对公司收入和业绩进行了调整。 预计 2022-2024 年公司营业收入分别为716.32、 755.55、 826.51 亿元（调整前 2022-2023 年分别为 698.97、 741.86 亿元），分别同比增长 14.85%、 5.48%、 9.39%； 归母净利润分别为 108.98、 114.19、 124.43 亿元（调整前 2022-2023 年分别为 101.68、 113.21 亿元），分别同比增长 35.58%、4.78%、 8.97%，对应 EPS 分别为 0.58、 0.61、 0.66 元， PE 分别为 12.37、 11.80、10.83 倍。
风险提示： 电价下行风险，政府核电审批慢于预期，项目推进不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券王玮嘉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.09%，其预测2022年度归属净利润为盈利91.37亿，根据现价换算的预测PE为13.79。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级17家；过去90天内机构目标均价为9.78。证券之星估值分析工具显示，中国核电（601985）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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