2022-02-27东吴证券股份有限公司周尔双,黄瑞连对联赢激光进行研究并发布了研究报告《2021年业绩快报点评：费用率提升影响Q4盈利水平，业绩略低于预期》，本报告对联赢激光给出买入评级，当前股价为35.5元。
联赢激光(688518)
事件：公司发布2021年业绩快报。
新能源订单进入加速交付期，2021年公司营业收入加速提升
2021年公司实现营业收入13.99亿元，同比增长59.39%，其中Q4实现营收4.80亿，同比增长19.97%，创公司单季度营收新高，2021年公司营收略超我们预期，主要原因有：一方面，2020年因新冠疫情的影响，设备出货及安装调试工作延缓，影响了设备验收进度，但2020年新签订单较多，全年新签15.08亿（含税）订单；2021年公司员工数量持续增长，生产效率、产能不断提升，订单加速交付确认，驱动了公司2021年营收端实现较大幅度提升。新能源行业龙头企业纷纷加大产能扩张，动力电池生产设备需求增加，2021H1新签订单19.21亿元（含税），其中85%新签订单来自动力电池行业，我们判断全年签单量超过35亿元，2022年公司收入有望延续高速增长。
员工数量大幅提升影响当期费用率，2021年净利润略低于市场预期
2021年公司实现归母净利润0.91亿元，同比增长35.95%，增速低于收入端增速，盈利水平较2020年有一定下滑，略低于市场预期，其中2021Q4实现归母净利润0.35亿元，同比下降35.83%，是2021年业绩低于预期的主要原因。进一步分析，公司积极响应客户需求，扩大生产经营规模，2021年报告期内员工数量大幅增长，我们预计2021年底公司员工达4000人左右，较2020年同期增长超过100%，高于收入增速，2021Q4费用率同比提升明显影响了当期盈利水平。考虑费用前置以及人均产值提升带来的期间费用率下降，我们判断2022年公司利润率水平有望明显提升。
公司长期受益动力电池扩产，横向拓展打开成长空间
受益动力电池扩产浪潮，公司相关业务收入将进入快速增长期，此外向汽车、消费电子等领域拓展，进一步打开公司成长空间：①我们预测2025年全球动力电池激光焊接设备市场规模将达257亿元，2020-2025年复合增速为53.4%。公司深度绑定宁德时代，并开拓二三线客户，将充分受益于下游大规模扩产；②汽车向轻量化和智能化发展的趋势显现，激光焊接技术优势将日益凸显，公司依托在动力电池领域积累的技术和客户资源，具备一定的先发优势；③在5G带动下，激光加工在消费电子行业中正处于黄金上升期，公司目前业务规模较小，客户资源相对有限，正在积极进行研发布局，后续存在较大成长空间。
盈利预测与投资评级：考虑到动力电池持续扩张带来的订单需求，我们调整公司2021-2023年EPS分别为0.30元、1.09元（上调9.00%）、2.05元（上调38.29%），当前股价对应PE为116、32和17倍。公司作为国内激光焊接设备龙头，将充分受益动力电池扩产，维持“买入”评级。
风险提示：对动力电池依赖程度较高、头部客户经营风险、盈利能力大幅下滑、应收账款余额较大及坏账、技术升级及新品开发进度不及预期。
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为54.97。证券之星估值分析工具显示，联赢激光（688518）好公司评级为2.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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