中秋节后，A股市场再启震荡下跌模式。不到两周时间，各主要指数跌幅普遍超过了4%，最高甚至超过9%。
市场表现惨淡下，却有一批基金逆势走出独立上涨行情。其中，在各类型基金中，以华夏饲料豆粕期货ETF为代表的商品型基金领涨。此外，当前以煤炭等上游资源板块、食品饮料等消费板块为主要配置方向的基金仍然较为抗跌，短期表现居前。
在不少基金经理看来，虽然中长期也很看好新能源、半导体、军工等受益制造业升级的景气度行业，但基于中短期视角，资源、油运、消费等行业也具备不错的配置价值。
市场重启调整态势
资源品相关基金逆势领涨
中秋节后，A股市场普跌，不到两周时间，上证指数累计跌幅超过4%，深证成指超过6%，创业板指更是超过9%。其他主流宽基指数方面，上证50、沪深300、科创50，以及中证1000指数跌幅普遍在4%-6%。受此拖累，不少基金损失惨重，其中，医疗、新能源赛道基金领跌，最大净值跌幅已接近14%。
不过，在本轮调整中，也有一些基金净值不跌反升，逆势走出一波独立行情，尤以商品型基金和重仓资源股的主动权益基金最为突出。
据Wind统计显示，截至9月21日，华夏饲料豆粕期货ETF自中秋节后以来累计净值涨幅为4.95%，领涨各类型基金，主要配置该ETF的联接基金净值涨幅也超过了4.5%。国投瑞银白银期货紧随其后，期间净值涨幅为2.66%。此外，大成有色金属期货ETF期间净值涨幅为1.92%，其联接基金净值涨幅则为0.84%。
不过，在商品型基金中，能源化工和黄金品种表现稍嫌逊色，期间净值出现下跌，但整体仍较为抗跌。比如，建信能源化工ETF期间净值跌幅为0.71%，各黄金ETF期间净值跌幅普遍在0.8%-0.9%区间，均未超过1%。
除了商品型基金，也有一批主动权益基金净值出现逆势上涨。
其中，万家双引擎以2.05%的净值涨幅领涨，华夏核心制造、工银瑞信新价值、华富灵活配置、汇安丰融、华夏成长先锋一年持有期间净值涨幅均超1%。此外，信澳能源精选、长安裕盛、长安鑫禧、招商瑞利、东吴国企改革、创金合信国企活力、工银食品饮料行业、华富永鑫、银华乐享等主动权益基金期间收益为正。另有鹏华中证酒和鹏华中证酒ETF期间也收获了正收益。
从上述主动权益基金持仓来看，万家双引擎上半年就坚持上游能源资源行业股票的配置主线，持仓以煤炭、石油、油运为主导。而在下半年的策略方向中，将依然偏好上游能源标的以及受益于全球供给见顶和需求侧运距拉长逻辑的油运板块。
华夏核心制造、华夏成长先锋一年持有二季度末时重仓股主要集中在煤炭、油运及黄金板块；即便是信达澳亚新能源精选，二季度末时仓位配置也以上游资源品和车企为主。工银瑞信新价值行业配置相对均衡，家电、白酒、电力、基建、电子、上游资源、电池等均有涉猎，且股票仓位水平偏中性，截至二季度末时，只有70%左右；汇安丰融前十大重仓股则以食品、啤酒、白酒为主。
此外，华富灵活配置短期表现居前则主要得益于低股票仓位运作，截至二季度末，其股票仓位仅为2.10%。
基于中短期视角继续布局
资源、油运、消费等行业
在不少基金经理看来，虽然中长期也很看好新能源、半导体、军工等受益制造业升级的景气度行业，但基于中短期视角，资源、油运、消费等行业也具备不错的配置价值。
谈及主要逻辑，万家双引擎基金经理叶勇表示，本轮上游资源品的涨价，很大程度是由于供给缺乏弹性导致，并非短期内可以缓解，货币政策调控的作用有限。“以煤炭为例，全球在过去十年对于煤炭的矿业资本开支持续缩减，导致煤炭有效产能增长缓慢，而煤炭消费需求稳步增长，2020 年开始煤炭供需格局出现从供大于求到供不应求的转变，全球煤炭供需开始进入供不应求的上行周期。在新能源短期之内无法替代传统能源的背景下，这一紧张形势的再度缓解或者逆转，有赖于煤炭资本开支再度增长并持续一定的时间周期、且新能源能够提供稳定的增量电源供应。但是，目前看不到这样的趋势，从目前阶段乃至未来较长时间来看，现有能源基础设施尚无法消纳大规模新能源上网带来的负荷冲击，对煤炭的需求仍将具备很强的刚性。”
在叶勇看来，大宗商品价格上涨的终点将是“杀死需求”，这是判断从滞涨演化到衰退的重要指标。然而，一方面，从目前上中下游的利润分配来看，目前这一过程并未终结，能源大宗商品将继续延续价格高位；另一方面，从相应资源股和中下游制造业的估值情况来看，以中下游产业为主导成长股板块的估值，并未完全消化未来利润率不断压缩的预期，也没有消化大宗商品最终上涨到“杀死需求”的衰退预期，业绩和估值双杀过程尚未结束。而对于资源股而言，当前的估值也没有包含大宗商品价格持续较长时间上涨、上游在产业链中利润占比继续提高的预期，也没有反映大宗商品价格可能较长时间维持高位，从而导致资源股的 ROE 在较长时间处于高位的预期。资源股当前依然处于历史相对较低分位，而且尚未计入矿业权资产重估的因素，如果计入，现有净资产数据是明显低估的。
叶勇同时也很看好油运板块的机会，在他看来经过多年供给释放，至今供给侧拐点已现，从需求侧看，俄乌战争推动了全球石油贸易结构的重构，导致需求侧运距拉长，有望推动运价大幅反转。此外，也同时关注具备较强性价比的新能源细分行业投资机会。
华夏基金郑泽鸿表示，对于A股并不悲观，下半年依然会有不错的结构性行情。中长期，会继续布局中国制造业升级过程中受益的各个细分自行业龙头，包括新能源、半导体、军工、电子等各个行业的优秀龙头公司。对于中短期，也会选择一些短期景气度好的方向进行布局。“具体到下半年，俄乌冲突带来的海外能源危机短期难以解决，以煤炭、油运为代表的传统能源及运输行业也许具备重估的机会，而在海外经济从滞胀向衰退的转换过程中，黄金板块或许也有不错的收益。因此，短周期会在煤炭、油运及黄金板块保持一定的暴露度。” 郑泽鸿称。
汇安丰融基金经理刘田表示，下半年，市场有望围绕经济复苏（及稳增长）和原材料成本压力缓减两条主要逻辑展开。因此，对于后市布局思路，刘田坚持长期聚焦处于生命周期成长期、商业模式优秀、中期景气度向上的细分行业。中短期视角，基于上述逻辑重点配置顺经济周期、受益消费场景恢复的可选消费品，以及盈利能力进入向上阶段的大众消费品。
“我们将重点配置白酒、啤酒、餐饮供应链、预调鸡尾酒等细分行业，也会关注猪链、地产后周期板块、医美化妆品和快递行业投资机会。”
工银瑞信张乐涛和游凛峰认为，下半年的关键在于国内稳增长的效果，以时间换空间争取经济软着陆是政策的最优解，因此稳增长的区间将被拉长和压扁。基准情形是下半年地产温和改善、信用扩张幅度有限。在这样的情形下，市场将更多基于短期景气度进行投资，成长板块相对占优；但考虑到通胀读数上行、货币难以进一步宽松，成长板块难以继续 4 月底以来的全面上涨态势，需要细挖赛道，同时也要承受更大波动。如果地产政策出现超预期放松，地产产业链和部分消费占优。