国盛证券：给予科沃斯增持评级

2021-10-31国盛证券有限责任公司鞠兴海,徐程颖,杨凡仪对科沃斯进行研究并发布了研究报告《Q3盈利能力持续提升，股权激励彰显公司发展信心》，本报告对科沃斯给出增持评级，当前股价为171.5元。

科沃斯(603486)

事件：科沃斯Q3收入/业绩同增66%/307%。公司2021年前三季度实现营收82.44亿元，同增99.04%；归母净利13.3亿元，同增432.05%。其中，21Q3单季营收为28.86亿元，同增65.82%；归母净利4.8亿元，同增307.40%。21Q3业绩表现超预期。

Q3内销表现亮眼，新品有望于Q4进一步放量。内销来看，据奥维云网，国内7-9月扫地机行业线上销额同增0.57%/-5.97%/6.59%，9月内销迎来改善。截至21Q3，科沃斯线上销量市占38.71%(yoy+3.82pct)。扫地机产品前五销量排行榜中，科沃斯品牌占据3款(N9+、T8Max、T9Max)。21Q3公司预收账款同增71.82%至2.43亿元，预计主要系公司9月发布的X1全能基站扫拖一体机预售情况较好，新品有望在Q4大促进一步放量。外销来看，21H1科沃斯和添可品牌海外市场收入占各自比重达31.0%/34.6%，预计产品经黑五等大促销售后，海外自有品牌收入有望进一步增长。

费率端优化，盈利能力结构性提升。毛利率：21Q3公司毛利率同增4.58pct至48.01%，主要系公司售价较高的新品放量，结构性优化公司毛利率水平。据奥维云网，科沃斯扫地机在3000元+价格带份额第一，带动公司扫地机产品均价同比提升676元至2872元。费率端：Q3公司销售/管理/研发/财务费率同比-1.67/-0.42/+0.03/-2.28pct至23.39%/4.39%/4.44%/-0.29%。净利率：综上，净利率同比+9.86pct至16.67%。现金流方面，2021Q3公司经营性现金流净额同降6.52%至1.2亿元，预计主要系海运费上涨推高海外Q4备货成本，存货同增84.96%至25.61亿元。

激励计划进一步绑定核心人才，高业绩目标彰显公司长期发展信心。公司发布2021年股权期权与限制性股票激励计划，拟合计授予1720万股公司股份，占当前总股本的3.01%。本次激励计划呈现三个特点：1）覆盖范围广。本次激励对象共计927人，包括科沃斯品牌、添可品牌以及集团总部的董事、中高层管理人员、核心技术(业务)人员及其他骨干员工；2）让利幅度大。公告日公司收盘价为171.50元，激励计划中首次授予的股票期权行权价格为134.64元/份，首次授予的限制性股票授予价格为84.15元/股；3）业绩目标高。股票期权的考核目标为2022-25年科沃斯、添可的收入及业绩均同比2021年增长不低于35%/82.3%/146%/232.2%；上市公司2022-2025年业绩同比2021年增速不低于25%/56.3%/95.3%/144.1%。

盈利预测与投资建议。我们上调公司业绩预期，预计2021~23年归母净利为20.36/25.77/32.34亿元，同增217.6%/26.6%/25.5%。维持“增持”评级。

风险提示：清洁电器消费景气度回落、海运费持续上涨、竞争格局恶化。

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级13家，增持评级8家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为218.34；证券之星估值分析工具显示，科沃斯（603486）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。