2021-11-01东吴证券股份有限公司张良卫对分众传媒进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：业绩符合市场预期，客户结构持续优化》，本报告对分众传媒给出买入评级，当前股价为7.2元。
分众传媒(002027)
公司发布2021年三季报，2021Q1-3公司实现营业收入111.48亿元，yoy+41.56%，归母净利润44.23亿元，yoy+100.81%，扣非归母净利润40.31亿元，yoy+108.86%；其中2021Q3实现营业收入38.21亿元，yoy+17.06%，qoq+2.35%，归母净利润15.22亿元，yoy+10.39%，qoq-0.63%，扣非归母净利润14.39亿元，yoy+10.07%，qoq+4.71%，业绩符合市场预期。同时公司预计2021Q4实现归母净利润15.97-17.77亿元（yoy-11.32%~-1.33%，qoq+4.93%~+16.76%）。
教培政策收紧下Q3楼宇媒体业务同比增长11.6%，影院媒体受疫情影响营收单季度环比下滑。公司前三季度收入同比高增长，主要系受疫情影响，去年同期基数较低。前三季度公司楼宇媒体实现营收102.67亿元，同比增长33.66%，其中Q3营收为36.13亿元，同比增长11.6%，环比增加5.93%，经营状况逐步改善；疫情影响减弱，影院媒体实现营收8.48亿元，同比增长422.49%，其中Q3营收为1.96亿元，环比减少37.29%，我们认为主要受Q3部分地区疫情，以及排片数量较少影响。
毛利率环比改善，现金回款良好。2021Q3公司毛利率为69.02%，同比下降1.45pct，环比上升2.99pct，我们认为主要系竞争格局改善，楼宇单屏成本有所下滑，我们预计后续将维持相对稳定趋势。2021Q3公司研发费用率及期间费用率稳中有降，销售费用率17.17%（yoy-0.38pct，qoq-0.50pct），管理费用率2.98%（yoy-0.87pct，qoq-0.29pct），研发费用率0.54%（yoy-0.14pct，qoq-0.01pct），财务费用为-0.81亿元，Q2为-0.11亿元；净利率为39.99%（yoy-2.32pct，qoq-1.29pct）。2021Q3末公司应收账款余额32.19亿元，环比减少2.17%，Q3单季度经营性现金流净额25.42亿元，同比增长136.43%，环比增长3.17%，现金回款持续改善。
广告主结构优化效果明显，品牌广告占比有望持续提升。考虑到去年Q3K12教育培训机构广告投放强劲，公司今年Q3仍然实现营业收入与归母净利润的同比增长，我们认为主要系公司持续加大各行业广告主的开发力度，推进收入结构多元化，教育类广告投放减少实际产生的影响有限。根据2021年上半年数据，日用消费品及互联网收入占比分别为40%、30%，我们预计Q3教育类广告收入缺位主要由日用消费品及互联网广告填补。同时我们持续看好楼宇媒体在广告大盘的比重提升，随着广告主预算的转移，楼宇媒体依然具备长期的收入增长空间。
盈利预测与投资评级：基于公司客户结构持续优化及全年业绩指引原因，我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年实现EPS0.43/0.52/0.62元，对应当前PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利。
该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级15家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为11.88；证券之星估值分析工具显示，分众传媒（002027）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。